段永平“举牌”泡泡玛特，为什么从看不懂到百亿押注？

■段永平逆势加仓
■此前态度截然相反
■自身经营基本面，是否支撑高估值？
作者|邵阳
编辑|陈秋
另镜ID：DMS-012
一纸港交所权益披露文件，揭开了价值投资标杆人物段永平的最新重仓布局。其针对潮玩龙头泡泡玛特的大幅增持操作，在资本市场引发广泛关注。
据港交所5月27日披露，25日段永平通过其控制的H&H International Investment, LLC对泡泡玛特实施了大额股份增持。本次交易完成后，其一致行动人的持股比例从原先的4.96%大幅提升至5.69%，合计持股数量达到7637.16万股。此次股权变动也让段永平跻身泡泡玛特第二大股东，持股规模仅次于公司创始人王宁。
此次大手笔重仓操作极具话题性，核心原因在于段永平此前对泡泡玛特乃至整个潮玩赛道的态度截然不同。毕竟，段永平曾多次在公开平台分享投资观点，直言难以看懂潮玩行业的商业模式和盈利逻辑，表示不会布局泡泡玛特。
从谨慎观望，到如今逆势加码，短短数月，段永平对泡泡玛特的投资态度完成180度大转向，瞬间搅动资本市场讨论热潮。
此番大手笔入局背后，究竟是段永平深挖过后，看透泡泡玛特IP商业化的长期成长价值？还是传统价值投资体系，在新生代消费浪潮冲击下顺势迭代的转向？
从“看不懂”到纳入核心持仓
在段永平多年的价值投资生涯中，对泡泡玛特的投资态度转变，堪称一次极具标志性的大反转。
2025年以来，泡泡玛特股价一路走高，市场热度空前。不少投资者将其奉为新消费赛道的标杆，甚至冠以“新消费茅台”的美誉。面对市场的狂热，段永平彼时的态度十分理性。在他看来，“这家公司的产品确实很有意思，创始人也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。”
今年3月25日，泡泡玛特对外交出了一份远超市场预期的亮眼成绩单：全年营收高达371.2亿元，同比增幅达到184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比暴涨284.5%，同时维持72.1%的超高毛利率。
仅仅5天之后，段永平便在投资者社区雪球发文称，“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈（雪球创始人、董事长方三文）说的我不投资泡泡玛特的说法。”当然，这一态度的转变并不局限于口头表达，到了5月7日，段永平再度发帖称“我把我的神华（中国神华）都换成了泡泡玛特。”
完成大额增持后，段永平对泡泡玛特的信心仍在升温。5月26日，有网友问他：“怎么看王宁，他是像乔布斯一样，既是‘报时人’又是‘造钟人’吗？”段永平随即回复：“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和Jobs是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点。”
从“看不懂”到重仓押注，这一连串动作在段永平的投资历程中显得尤为罕见。
长期以来，他旗下的H&H基金核心仓位始终聚焦于苹果、伯克希尔·哈撒韦、英伟达这类业绩稳定、商业模式高度成熟的标的。截至2026年一季度末，该基金共覆盖19家公司，整体持仓风格稳健。在此背景下，将泡泡玛特这家新兴消费企业果断纳入核心持仓，足见他对这一标的的极致看好。
股价“腰斩”后逆势进场
事实上，泡泡玛特的资本市场热度，并非单纯依靠段永平举牌的利好催化。品牌自身持续出圈的社交影响力，才是其稳住市场热度、支撑估值韧性的核心底气。
作为国内潮玩赛道的头部品牌，泡泡玛特早已摆脱单一玩具厂商的定位，成长为常态化制造全网热点的潮流IP运营商。旗下核心IPLABUBU凭借独特的风格，风靡海内外社交媒体，成为兼具国民度与国际影响力的顶流潮玩IP。
不止于核心IP的长效出圈，泡泡玛特精准捕捉年轻消费群体的情绪需求与消费偏好，不断打造现象级爆款产品与跨界合作案例。此前推出的“电子木鱼”数字潮玩产品，一经上线便引爆全网。同时，品牌持续推进跨界破圈战略，携手荣耀手机推出专属联名限定机型；与野兽派等高端生活方式品牌联动合作等。
从二级市场走势不难看出，段永平此次入局泡泡玛特，是典型的逆向布局操作。
此前，泡泡玛特股价此前已经历了一轮深幅回调。2025年8月，泡泡玛特股价冲高至340港元/股附近的历史峰值，公司总市值一度突破4000亿港元。但冲高之后行情迅速回落，股价开启了长达数月的震荡下行调整模式。进入2026年3月，公司股价最低下探至140港元/股附近，相较于历史最高价位“腰斩”。
段永平的买入动作，在资本市场上引发了连锁反应。在港交所披露其举牌持股信息后，泡泡玛特股价应声走强，5月28日和29日分别上涨了4.73%和7.37%。进入6月，其上涨态势得以延续，6月1日当日股价稳步上涨3.58%，盘中更是一度冲高超7%，触及186.5港元/股的阶段高点。
截至6月2日收盘，泡泡玛特股价报179.2港元/股。目前，泡泡玛特整体总市值约2386亿港元，按照段永平5.69%的持股比例计算，其持仓对应市值约136亿港元，布局体量十分可观。
机构端对泡泡玛特的长期成长价值同样保持高度认可，并未被短期股价震荡影响判断。多家头部券商持续发布看多研报，坚定看好公司后续发展潜力。华创证券、中信证券、国海证券等近期均对其出具了“买入”或“强推”的评级。
高增长业绩背后暗藏哪些风险？
段永平以真金白银的投资，为泡泡玛特的发展前景投下信任一票。但褪去资本加持的光环，泡泡玛特自身的经营基本面，是否足以支撑其高估值与市场期待？
纵观2023至2025年的财务数据，泡泡玛特展现出极强的高速增长能力，业绩增长势能十分突出。据Wind数据显示，公司三年营业收入依次为63.01亿元、130.38亿元、371.20亿元，净利润分别实现10.82亿元、31.25亿元、127.76亿元。这样的增速与体量，在整个消费行业中都极具竞争力，足以搅动行业市场格局。
此外，泡泡玛特的海外市场也展现出更大的想象空间。2025年其海外业务迎来爆发式增长，全年海外总收入达到162.7亿元，同比增幅接近300%，海外收入在总营收中的占比大幅提升，从2024年的31.8%攀升至43.8%。
不过亮眼的增长数据之下，泡泡玛特潜藏的经营风险与增长隐患也逐步凸显，成为制约其长期稳健发展的关键因素。其中，IP结构单一、核心IP集中度过高的问题最为突出。2025年数据显示，仅THE MONSTERS这一IP就贡献了公司近四成的营收，单一IP撑起企业如此高业绩。一旦LABUBU等核心IP的市场热度回落、受众审美疲劳，公司整体业绩将面临直接的下行压力，抗风险能力相对薄弱。
更直接的考验已经显露，今年第一季度，泡泡玛特整体收益同比增长75%至80%，这一数字虽然依旧亮眼，但与2025年同期165%至170%的增速形成鲜明落差。
为打破单一IP依赖、摆脱增长瓶颈，泡泡玛特正持续推进多元化品牌拓展布局。比如内容生态层面，公司携手索尼影业联合开发LABUBU真人动画电影，借助影视IP赋能品牌破圈。在线下场景层面，泡泡玛特主题乐园建设也在稳步推进。