北京
刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事
6月3日，权益市场放量上涨。万得全A上涨0.42%，全天成交额3.15万亿元，较昨日（6月2日）放量3403亿元。港股方面，恒生指数下跌1.56%，恒生科技下跌2.74%。南向资金净流入186.82亿港元。其中，中芯国际、腾讯控股分别净流入16.27亿港元、12.00亿港元，联想集团、长飞光纤光缆分别净流出8.74亿港元和4.94亿港元。
创业板指日内大幅波动。创业板指早盘持续上涨，涨幅一度达到4%；午后连续回落，涨幅基本被抹平；尾盘再度反弹，收涨1.65%。从直接原因来看，早盘的上涨主要与海外映射相关。黄仁勋称迈威尔科技将成为下一个万亿美元公司，推动隔夜美股光通信板块大涨，并传导至A股光通信品种。午后的回落则与美国加征关税的预期相关（计划对60个经济体征收10%或12.5%的关税），风险偏好受到冲击，算力行情回落明显。
这些变化体现出两个信息。一是科技行情依然受到海外映射的驱动。按照我们在中提出的PE比值来看（中证算力PE / 费城半导体指数PE），截至今日该指标仍然接近2倍标准差，指向A股对算力的定价比美股更为激进。二是市场情绪并不处于极强状态，体现在行情对利空较为敏感。考虑到4月8日以来创业板指已上涨30%，面对上午的较大涨幅，抱团资金或有松动，导致下午行情调整。
轮动强度或将增大。抱团共识的松动，可能导致算力板块博弈愈发激烈，且高景气主线或难持续大跌，调整时资金的承接意愿较强。同时，资金在畏高情绪下，可能参与高低切行情，但低位博弈难度同样不小，阶段性反弹的节奏难以把握。结合起来看，后续行情可能在科技和低位板块间来回轮动，例如下午反弹的煤炭、石油石化和消费等。
港股行情回落。恒生互联网科技业指数下跌3.44%，在早盘下跌后持续震荡，或是昨日大涨之后的技术性调整。作为2025年10月以来持续下跌的板块，尽管资金在4月以来尝试做多，但情绪的修复难以迅速完成，博弈行情反转仍需耐心。恒生创新药指数下跌2.84%，情绪偏弱，参与机会暂不明朗。
央行逆回购再现“零投放”，债市进一步回调。6月3日，央行公告称，据公开市场业务一级交易商的需求，7天期逆回购操作量为0，当日到期1776亿元，净回笼1776亿元。不过，日内来看，资金面依旧维持宽松，DR001小幅上行0.8bp至1.32%，R001上行0.5bp至1.36%，7天利率维持稳定，DR、R分别持稳于1.34%、1.37%。回顾历史，上一次零投放可以追溯到2024年8月。8月2日隔夜利率R001降至1.65%的年内低点，央行连续实施不足10亿元的地量逆回购，并于8月7日降至零投放，月初首周（8月1-7日）累计净回笼1.3万亿元，引导隔夜利率回升至1.70%以上的常规水平。
央行逆回购操作从5亿元降至2亿元，再到0投放也触发了市场的空头情绪，叠加日内权益市场表现强势，收益率全线上行。5年及以上利率均上行超1bp，其中10年国债活跃券震荡上行1.25bp至1.719%，30年国债同步调整，失守2.2%点位，全天累计上行1.70bp至2.208%。此外，30年期国债恰于今日续发，一级市场发行热度或受到一定压制，中标利率为2.205%（二级成交利率2.208%，全场倍数3.67x），结果中规中矩。信用债则继续走出独立行情，各评级10年期城投债收益率普遍下行1bp左右，AA+及以上5年期中端品种也微幅下行0.1bp。
尽管债市连续两日调整，资金并未明显撤离债市。据第三方净申赎平台数据，中长债基维持净申购状态，滚动1年净申购强度为0.26（前一日为+0.27），固收+基金净申购由前一日的0.08提升至0.33，短债基金则小幅赎回0.01，前一日为净赎回0.03。同时，参考经纪商利率债成交势力图，基金、券商依旧在净买入超长国债。
后续央行对资金面的态度可能依然是影响债市情绪的关键变量。6月5日将有8000亿元3M买断式逆回购到期，关注明日（4日）尾盘央行的续作情况。往后看，6月上半月政策与数据的真空期，央行中长期资金续作情况存在不确定性、通胀数据尚未出炉，债市或处在多空拉锯的“观察期”。 下半月随着基本面情况逐渐明朗，配置盘资金有望陆续进场，成为激活6月债市行情的催化剂。
重要信息跟踪
风险提示：
基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
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