央行公开市场再现“零操作” 技术性回笼不改资金面宽松预期

来源：上海证券报

□ 央行公开市场逆回购操作量为零，直接原因是资金面并不紧张。从市场利率表现看，6月初跨月因素消退后，银行间流动性重新转向宽松。而从流动性缺口看，资金面也缺乏明显收紧基础。此外，银行负债端的变化，也印证了资金压力有限

□ 展望6月，机构普遍认为，资金面大幅收紧的概率不大，总体仍将维持合理充裕格局：从流动性供给看，6月财政支出有望对资金面形成支撑；从央行操作取向看，近期公开市场操作更多体现为顺势调节，而非政策转向

央行公开市场再现“零操作”。6月3日，央行7天期逆回购操作量降至零，由于当日有1776亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1776亿元。

多位机构人士认为，央行公开市场逆回购操作量为零，并不意味着货币政策转向，而是跨月扰动消退后，央行根据一级交易商需求进行技术性回笼。当前资金面仍处于偏宽松状态，存单利率低位运行，6月资金面大幅收紧的概率不大。

逆回购操作量归零

进入6月，央行公开市场操作规模明显回落。6月2日，央行仅开展2亿元7天期逆回购操作；6月3日，7天期逆回购操作量进一步降至零。央行公告称，当日操作量为零，是根据公开市场业务一级交易商需求确定。

央行逆回购操作量为零，并非首次。2024年8月7日，因银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行根据一级交易商需求，将当日逆回购操作量设为零。

从近期操作节奏看，5月下旬，税期走款、跨月、政府债缴款等扰动集中显现，央行一度加大逆回购投放力度，并通过中期借贷便利（MLF）加量续作平滑资金波动。进入6月，跨月因素逐步消退，银行间市场资金面重新转向宽松，公开市场操作随之由投放转向回笼。

一位交易员表示，零操作不等于央行退出调控，更不能简单地将其理解为主动收紧。央行仍进行了询量，并根据一级交易商需求安排操作，说明其仍在关注资金面变化。操作量归零，更多反映的是机构短期流动性需求较低。

中国邮储银行研究员娄飞鹏对上海证券报记者表示，6月3日央行公开市场逆回购操作量为零，是流动性充裕背景下的技术性回笼，体现的是精准调控，而非政策转向。6月初银行考核时点过后，资金面趋向宽松，央行适度回笼前期投放，符合月末投放、月初回笼的一般规律。

资金面宽松是主因

央行公开市场逆回购操作量为零，直接原因是资金面并不紧张。从市场利率表现看，6月初跨月因素消退后，银行间流动性重新转向宽松。

娄飞鹏表示：6月1日，1年期商业银行AAA级同业存单到期收益率降至1.4275%，为历史新低；DR001、DR007均回落至1.3%左右，表明市场资金供给较为充足。进入6月，央行连续净回笼，并非释放收紧信号，而是说明货币政策不再以投放规模判断松紧，而是根据资金供需灵活调节。

从流动性缺口看，资金面也缺乏明显收紧基础。中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，若排除MLF和逆回购到期因素，6月基本不存在流动性缺口。随着跨月扰动消退和财政资金回流，对资金面收紧风险无须过度担忧。

银行负债端的变化，也印证了资金压力有限。光大证券发布的研报认为，5月末1年期AAA同业存单利率收至1.43%，较4月末下行2个基点。一方面，MLF超额续作且中标利率有所下调，央行呵护资金面态度较为明确；另一方面，融资需求未见明显改善，银行主动负债增发诉求偏弱。

6月资金面或维持平稳偏松

展望6月，机构普遍认为，资金面仍会面临季末因素扰动，但大幅收紧的概率不大，总体仍将维持合理充裕格局。

从流动性供给看，6月财政支出有望对资金面形成支撑。娄飞鹏表示，6月为财政支出大月，季节性财政投放将为市场带来流动性增量，因此央行不用额外大规模投放。不过，6月下旬仍应关注季末MPA考核、政府债发行高峰等因素可能带来的阶段性扰动。

从央行操作取向看，机构认为，近期公开市场操作更多体现为顺势调节，而非政策转向。明明认为，6月资金面大概率延续合理充裕格局。5月央行回笼部分中长期流动性，主要是因为前期市场流动性相对充裕，而非货币政策态度转变。虽然5月买断式逆回购合计净回笼较多，但当月末MLF实现加量续作1000亿元，体现出央行平滑跨月波动、呵护资金面的态度。

不过，6月为二季度最后一个月，资金面并非没有扰动。财通证券发布的研报表示，6月资金面主要关注三方面因素：一是中长期资金到期规模约1.88万亿元；二是同业存单到期规模进一步升至3.18万亿元；三是季末因素，包括信贷冲量、缴税走款、MPA考核与非银回表。不过，政府债发行维持低位、全市场杠杆率继续下滑，央行基于防空转诉求主动收紧的必要性不大。