腾讯AI，带飞燧原？

对于腾讯AI，外界期待已久，相关产品落地也几经沉浮。

5月股东大会上，腾讯创始人、CEO马化腾复盘集团AI发展历程，坦言腾讯AI发展曾走过弯路，"原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点"，经过持续补齐技术与人才短板后，相关AI业务才逐步驶入正轨。

6月2日，市场传出微信拟原生内嵌AI智能体的消息，产品将接入小程序等腾讯自有生态体系，传闻称相关产品最快有望在当月启动合规审批——在最擅长的社交领域、最为基本盘的微信体系内部，腾讯或将终于有所建树。北京商报记者就上述传闻向腾讯方面求证，相关人士称暂无回应。

但乐观预期依旧撬动二级市场行情，腾讯控股港股当日大涨10.46%，收盘报481.6港元，单日成交金额477.89亿港元。

倘若微信AI产品落地，既能完善腾讯自身AI业务布局，还将催生算力扩容需求，上游AI加速卡供应商有望收获订单增量——恰逢同日，腾讯国产算力供货商燧原科技（以下简称"燧原"）披露科创板IPO二轮问询回复，双方深度绑定的关联合作被监管列为问询重点议题：2025年，燧原科技来自腾讯的营收占比超过八成。

腾讯AI商业化落地进度，或将成为左右燧原后续业绩成长的关键变量。

01. 二轮问询落地：解释绑定腾讯，解读经营细节

二轮问询中，监管围绕燧原科技与腾讯的关联交易展开问询，聚焦合作模式变更、腾讯大额采购预付款等业务细节。

此前公司与腾讯合作采用AVAP模式（客户指定供应商，代工厂按指定价格采购），报告期内双方协商调整为直接销售模式，腾讯同步拨付专项预付款，该笔资金定向用于燧原向上游原材料、代工厂等供应链备货采购，相关资金拨付与采购具体明细，燧原以商业保密为由申请豁免披露。

为佐证预付款合规合理，公司援引同行业两家已上市公司的公开案例：寒武纪2024年末、2025年一季度预付账款分别达7.74亿元、9.73亿元，款项主要用于向上游原材料供应商、代工厂备货；摩尔线程2026年3月披露6.6亿元重大合同，签约两日内即可收取30%合同预收款。

由此可见，AI芯片产业链上下游预付、预收款项属于行业通行商业模式，腾讯预付款安排符合行业惯例。

监管关注双方合作，原因在于燧原营收层面对腾讯的高度依赖，2025年公司来自腾讯的营收占比高达83.79%。或许出于对大客户集中风险的考量，监管进一步要求公司区分互联网、非互联网客户，披露非关联客户合作落地情况。

从披露内容来看，互联网端潜在客户A、F、B已完成硬件系统与模型匹配测试，正推进灰度测试，其中客户B无需开展灰度测试，上述客户预计2026年12月小规模拿货交付，2027年大批量供货；非互联网领域，潜在客户E已落地数百张第三代AI加速卡，潜在客户D的合作方已签订框架合同，燧原产品入围其"采购短名单"，预计2026年产生相关收入。

后续新客户落地进度，一定程度上也将影响公司优化客户结构、降低对腾讯的营收依赖。北京商报记者就相关问题咨询燧原科技方面，但截至发稿未能得到回复。

02. 营收高增，减亏渐进

从销售端数据来看，报告期内燧原对腾讯的产品供货规模连年快速攀升，成为拉动营收的主要来源。

2023至2025年，公司向腾讯的销售收入依次为1亿元、2.73亿元、8.3亿元，对应营收占比从33.34%提升至37.77%，2025年又大幅攀升至超过80%。合作模式方面，2023、2024年双方交易全部采用AVAP模式，2025年经协商调整后，其中7.68亿元订单改为直接销售，剩余0.62亿元延续原有AVAP合作。

定价层面，燧原向腾讯供货单价低于对外非关联第三方售价，公司称系双方基于长期战略合作协商定价；与此同时腾讯在2025年分两笔合计支付3.68亿元采购预付款，定向用于燧原上游供应链备货。

除产品销售外，双方还存在反向采购的关联往来，燧原连续三年向腾讯云采购配套资源，采购额由2023年的434.61万元增至2025年的1870.59万元，采购品类涵盖研发用定制服务器、算法开发软件、云计算资源等，相关采购服务于自身AI加速卡产品适配与自研迭代。

落实到整体经营业绩，依托腾讯订单放量，燧原营业收入实现连续增长，2023年、2024年、2025年营收分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元。

但受云端AI芯片行业研发投入大等行业特征影响，公司每年保持十亿元级别研发开支，三年研发费用均突破11亿元。高额研发开支叠加各项运营成本，让燧原连续三年录得大额净亏损，2023—2025年归母净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元、11.64亿元，亏损规模虽逐年小幅收窄，但尚未实现盈利。

北京社科院副研究员王鹏向北京商报记者表示，从正面来看，稳定的大额订单可以为企业落地量产、产品迭代提供稳定环境，依托腾讯云服务等生态资源，还能降低自研软件成本、打通落地场景，加速芯片从研发走向商用；但过高的客户集中度不仅容易受下游采购策略变动影响业绩，还可能在拓展其他头部客户、多元化行业市场时形成阻碍，议价权的被动也可能压缩利润空间。

03. 行业成长空间充足

从行业基本面来看，算力芯片作为AI产业硬件底座，是全球科技重点竞争赛道。

伴随各类主流大模型技术落地，算力短缺成为当下AI产业发展主要瓶颈，云端AI加速卡市场迎来快速增长周期。据灼识咨询测算，全球AI加速卡市场2024年规模超1000亿美元，预计2028年突破5000亿美元，复合增速超40%；依托国内"人工智能+"相关政策规划，国内对应市场2028年有望突破万亿元，规模约占全球三成。

市场供给端，根据IDC数据统计，2025年海外厂商在国内AI加速卡市场占有率接近60%，国内大模型训练领域国产算力供给缺口显著，国产芯片替代具备现实市场基础。同时云端AI芯片研发投入高、软硬件迭代频繁，行业普遍需要长期大额资金投入支撑技术研发。

资料显示，燧原科技2018年成立，经过多年研发完成四代架构5款云端AI芯片迭代，搭建起芯片、加速卡、智算集群及配套软件平台的完整产品体系。产品除批量应用于互联网客户之外，还参与东数西算算力枢纽相关智算项目，逐步拓展运营商、多行业垂类客户，同时与EDA/IP、晶圆制造、封测等产业链企业合作稳定供应链。

按照IPO规划，公司本次上市募资将主要投向第五代、第六代AI芯片研发及产业化项目，产品对标海外高端算力芯片，以完善国产高端算力产品供给。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛此前向北京商报记者指出，硬科技企业兑现行业红利，自研技术突破当然是源动力，依托自主架构摆脱外部技术束缚，才能形成规模化交付能力。但在技术、产品与规模之外，下游需求增长与供应链稳定形成合力，才能促成硬科技企业业绩等指标的"量变到质变"。

北京商报记者 陶凤 王天逸