段永平，成泡泡玛特“二老板”

来源：派代

作者丨孙媛

一年之内，从质疑到理解到火速加仓。

多次增持后，段永平成泡泡玛特第二大股东。

5月27日，泡泡玛特披露，公司于2026年5月25日迎来主要股东权益变动，段永平与H&HInternational Investment,LLC同步增持公司股份，一致行动人持股比例达5.69%，成为第二大股东，触发强制披露要求。

根据港交所信息显示，在5月25日，段永平通过旗下H&H International Investment，在5月25日以每股150港元的均价增持泡泡玛特982.32万股，耗资约14.7亿港元。

此次权益变动后，段永平及其一致行动人合计持有泡泡玛特7637.16万股，对泡泡玛特的持股比例由4.96%升至5.69%。

目前，泡泡玛特创始人王宁仍为第一大股东，持股约44.85%。原第二大股东持股比例为4.70%，段永平已超越对方，成为泡泡玛特的第二大股东。

按照泡泡玛特当前2142亿港元(约合1855亿元)市值计算，段永平持股价值达106亿元。

多次“改口”

“举牌”早有端倪可循

而段永平出手泡泡玛特，其实早有端倪可循。

2025年下半年当泡泡玛特旗下IP“LABUBU”在全球爆火、股价冲上高位时，段永平曾公开表示“看不懂这家公司10年后的样子”，甚至直言“不会做他们的投资”。

甚至他还困惑，万一过两年大家都不要潮玩了呢？

但是到了今年1月，段永平的态度却从最初的质疑开始变得缓和，甚至表态觉得这家公司确实蛮厉害。

随后在3月，真正的转折点便出现了。

随着泡泡玛特因市场对其生命周期的担忧、估值阶段性回调至底部区域，段永平的投资逻辑发生逆转。

他不仅发帖收回此前“不投资”的言论，还用“速度×时间”解释投资逻辑，称投资买的是未来总量，而不是当下某个静态片段。

与此同时，段永平在投资者社区还多次表达对泡泡玛特长期价值的认可，并自称是创始人王宁的“粉丝”。

彼时，段永平就彻底来了态度的惊天大逆转，“改口”称泡泡玛特已经建立起用户关注度、艺术家签约壁垒以及全球门店等竞争优势，“壁垒已经建起来了，大家要顾虑的其实是持续性的问题。”

他认为，这些壁垒不能保证潮玩永远有人喜欢，但能够让喜欢潮玩的人持续关注泡泡玛特。

4月中旬，他便通过卖出看跌期权（Put）等方式建仓，宣布其“泡泡玛特保险公司正式开张”。

再到5月7日，段永平更是展开了雷厉风行的调仓动作，自曝“清仓中国神华，全部换成泡泡玛特”。

与此同时，他还把社交平台的头像换成了带有泡泡玛特产品的照片，并在与网友互动时，也进一步给出了对王宁的高度评价。

段永平说，他理解王宁不是因为他的投资，而是因为他曾经是个“企业家”，所以段永平能看懂王宁有多厉害。“他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是吓人的。”

甚至此次增持泡泡玛特的同期，面对网友提问“怎么看王宁，他是像乔布斯一样，既是报时人又是造钟人吗？”时，段永平更是放言：“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和Jobs是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点。”

伴随着投资态度的逆转，段永平也随即走到了泡泡玛特“二老板”的位置。

年收371亿

“投资大佬”提速进场

事实上，段永平的投资风格向来以谨慎著称。

他创立或参与的企业包括步步高、OPPO、vivo，还曾指导黄峥创业。在二级市场，他坚持“不碰看不懂的生意”，苹果、茅台等长期持仓均基于对商业模式的深度理解。

中国神华作为煤炭行业龙头，稳定的现金流和分红曾是他最看重的特质。而泡泡玛特作为潮玩行业代表，其盲盒模式在传统投资者眼中充满不确定性，与段永平过往的投资偏好形成鲜明对比。

但这场看似突兀的调仓背后，实则暗藏严谨的财务逻辑。

2025年，泡泡玛特营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，创下新高。这其中，THE MONSTERS(即LABUBU系列，以下简称LABUBU)营收首次突破百亿，达到141.6亿元，同比增长365.7%。

过去一年，泡泡玛特共有17个艺术家IP收入过亿，其中LABUBU、SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO分别实现收入141.61亿元、35.40亿万元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元、20.56元及17.35亿元。

与业绩的高增长相比，今年以来，泡泡玛特股价却整体呈现震荡下探、近期回升的走势。

截至5月27日收盘，该股微涨0.39%，报154.2港元/股，总市值2068亿港元。这一价格与2025年8月创下的339.8港元阶段高点相比，回撤幅度仍超过54%。

一边是业绩的高增长，另一边是二级市场股价的回撤，两相合力，似乎成就了段永平投资的契机。

回想段永平投资生涯的第一铲黄金则来自网易，至今为人所津津乐道。

当年对股价跌破1美元的网易雪中送炭——2002年4月，段永平夫妇在公开市场以200万美元买入152万股网易股票，占网易总股本5.05%。后来这笔钱一年多就涨到了1亿多美元，段永平回报丰厚。

十几年后，段永平收获一大批拥趸。在那里，大家叫他“大道”，他也总能耐心且接地气地回答有关于投资的问题，其中强调最多的一句话是——买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。

段永平只看自己看得懂的生意，也勇于承认自己懂得不比别人多，这反而让他把做投资这件事变得简单一些，其最大特点是不太在意“择时”，但非常在意企业的商业模式+企业文化。

实操下来就三点标准：Right business、Right people、Right price，即对的商业模式、对的企业文化、合理的价格。

而眼下的泡泡玛特，正好对号入座。

泡泡玛特72%的毛利率证明其定价权、55.7%的会员复购率显示顾客粘性；王宁对产品的执着追求，则符合他对创始人的核心要求；股价回撤恰好是个合理的价格。

由此可见，段永平的加仓本质上还是忠于对企业长期价值的投资初心。

不过，值得注意的是，从泡泡玛特的业绩表现来看，这场投资也并非没有风险。

泡泡玛特2026年一季度（未经审核）整体收益同比增长75%–80%，对比来看，去年同期未经审计的整体收益同比增长165%–170%，降速明显。

另外，2025年，Labubu所属的Monsters系列营收占比从23%跃升至38.1%，这种过度集中已经引发市场潮玩行业“爆款依赖症”的普遍担忧。

段永平这场跨越传统与新兴行业的投资实验，最终也将由时间验证其成败。