上海
正加速推进史上规模最大IPO的SpaceX，正陷入一个令投资者难以忽视的结构性矛盾。这家曾以资本效率著称的航天公司，在并入马斯克旗下AI企业xAI后，已转变为“高强度烧钱模式”。
据彭博专栏作家Chris Bryant分析，SpaceX在与xAI合并后，业务边界已从火箭发射扩展至AI研发、云计算及潜在的太空数据中心。招股书数据显示，2025年全年资本支出超过200亿美元，高于同期187亿美元的营收；2026年第一季度资本支出进一步攀升至逾100亿美元，相当于当季营收的两倍。招股书同时明确警告，未来资本支出还将“大幅”增加。
据华尔街见闻此前文章，SpaceX计划于本周三下午提交更新版招股文件，首次披露目标发行价区间，正式启动IPO定价流程。SpaceX计划发售不足5%的股份，总价值约在600亿至800亿美元之间，目标估值达1.75万亿至1.8万亿美元，约为去年营收的90倍以上。
分析人士指出，随着OpenAI与Anthropic也同期筹备上市，三家高烧钱率的科技公司同时叩响公开市场大门，将显著考验投资者的资本承接能力。
合并xAI后，资本消耗模式根本性转变
SpaceX此前的资本效率是其核心竞争优势。据PitchBook数据，在AI转型前，SpaceX累计完成逾90亿美元风险融资，依托可复用火箭技术、零部件自研、政府合同及盈利的星链业务，将有限资金最大化利用。
但今年2月与xAI的合并从根本上改变了这一逻辑。PitchBook高级研究分析师Franco Granda指出，SpaceX“在许多方面曾是卓越的企业，但并入xAI后，已面目全非，支出速度令人担忧”。xAI成立于2023年，迄今累计融资逾400亿美元，正与OpenAI、Anthropic展开正面竞争。
与此同时，重型运载火箭“星舰”的持续研发也在加剧资金压力。截至3月底，SpaceX持有约240亿美元现金及短期有价证券，但按当前支出节奏，即便数百亿美元的IPO募资，也难以维持长久。
高投入与长周期：盈利前景仍存挑战
SpaceX的野心远不止于此。除AI研发与云计算业务外，公司还计划自建芯片制造工厂，以降低对台积电和三星电子的依赖。据悉，马斯克旗下的特斯拉将参与资助这一极为复杂的项目，其最终成本可能超过1000亿美元。与此同时，SpaceX的债务规模已膨胀至约290亿美元。
在商业化方面，xAI已取得部分进展。Anthropic已同意每月向SpaceX支付12.5亿美元的算力租用费用，使SpaceX兼具AI实验室与类CoreWeave云服务提供商的双重角色。此外，公司正在探索在太空部署数据中心的可能性，但轨道数据中心的维修与升级路径目前尚不明确。
招股书坦言，公司计划“将大量资本用于构建AI计算基础设施，预计在这些部署转化为持续正向的AI分部调整后EBITDA之前，需经历多年的投资周期”。值得关注的是，该盈利指标本身已剔除了有形资产的折旧与摊销，而芯片和卫星的使用寿命均相当有限。
高估值逻辑面临市场检验
1.8万亿美元的目标估值，意味着投资者必须接受传统现金流与利润指标在此“不适用”的前提。这一逻辑与特斯拉的估值叙事如出一辙——“黄金黎明似乎永远在地平线之外”，美好愿景永远可望而不可即。
从市场环境看，即便是老牌科技巨头也面临压力。微软、Meta等超大规模云计算商因数据中心投资回报存疑，股价表现普遍逊于半导体公司——后者才是AI军备竞赛中最直接的受益者。
尽管SpaceX确实掌握着独特的战略资产：其火箭承载了全球送入轨道的货物总量的80%以上。上周Jeff Bezos旗下蓝色起源发射台爆炸事故后，这一主导地位更加凸显。然而，SpaceX的财务表现与拥有强大定价权和高利润率的芯片公司仍相去甚远。在具备自主设计与制造处理器能力之前，公司仍需持续向第三方采购芯片，而众多投资的回报周期可能远在未来。
SpaceX、OpenAI与Anthropic三家公司同步冲击公开市场，争夺同一批机构投资者的有限资本。理论上，率先募得最多资金者将获得最强算力，进而开发出最优AI模型，赢得通往“超级智能”的竞赛。但对于以1.8万亿美元估值入场的投资者而言，这场赌注的代价与不确定性同样“超出地球轨道”。
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