新丽计提阴影在：阅文集团超7亿元控股艺画开天

来源：财中社

6月2日，阅文集团（00772.HK）港交所发布关联交易公告称，旗下上海宏文与林芝利创签订股权转让协议，前者以人民币4.0078亿元对价收购后者持有的武汉艺画开天文化传播有限公司（以下简称“艺画开天”）约28.22%股权。

林芝利创与阅文集团相同，由腾讯（00700.HK）最终控制，双方系关联方，因此本次交易构成上市规则下的关联交易。

值得指出的是，交易前，阅文集团已经持有艺画开天约31.48%股权；本次收购完成后，阅文对艺画开天的合计持股比例将攀升至约59.70%，正式实现对后者的控股。

战略协同

公开信息显示，本次收购对应的艺画开天整体估值约为13.1亿元。加上2025年阅文以3.25亿元收购艺画开天26.67%股权的交易，阅文在艺画开天累计投入已超过7亿元。

艺画开天成立于2015年，主营动画及游戏内容的开发与运营，旗下最为知名的核心IP当属科幻动画《灵笼》。该动画第一季于2019年上线，凭借精良的画面制作水准和富有深度的世界观构建，迅速成为国创科幻动画的标杆，全平台累计播放量超过100亿次。

此外，艺画开天还拥有幻想题材IP《凡应》，正在同步开发动画及叙事性游戏版本。截至相关报道发布时，该游戏预约人数已超95万人。

当然，艺画开天也非“把把胡”。该公司2022年底制作的动漫版《三体》曾遭遇口碑滑铁卢，豆瓣评分仅3.7分，一度引发市场对其制作能力的质疑。

作品成色之外，艺画开天的财务表现同样并不乐观。

阅文集团公告披露，艺画开天2024、2025年分别录得净亏损约2.2亿元、2.5亿元，其中2025年税后净亏损达到2.46亿元；截至2025年末，艺画开天总资产为2.06亿元，净资产为-5103万元，资不抵债。

值得注意的是，阅文集团在公告中预计艺画开天未来有望改善经营情况，实现现金流转正。

阅文集团公告亦明确指出了此次投资的战略意图——旨在加强双方业务协同。阅文集团作为国内领先的IP孵化与运营平台，拥有海量网文IP及成熟的IP开发经验；而艺画开天则具备长篇动画制作的工业化专长。此次控股投资，旨在将阅文的顶级IP资源与艺画开天的成熟制作能力深度整合，形成从IP孵化到可视化及商业化的垂直互补，从而提升阅文集团在动画领域的精品内容产能，进一步完善其IP行业价值链。

业务协同层面，双方已经有了先行验证的案例。2025年下半年，阅文集团与艺画开天合作开发的《灵笼》角色“白月魁”手办，17小时内售出上万体，创下了国内非众筹手办的最快销售纪录。

增长瓶颈

此次增持，发生在阅文集团业绩面临显著挑战的背景下。

年报显示，阅文集团正在经历从在线阅读平台向综合IP运营集团的深度转型。2025年，阅文集团营收73.7亿元；录得归母净亏损7.76亿元，较2024年2.09亿元亏损，巨幅扩大270.9%。阅文集团解释称，业绩巨亏的直接原因，是对2018年以155亿元高价收购的影视公司——新丽传媒计提了高达18亿元的全额商誉减值。

即便剔除此次一次性减值影响，阅文集团的核心盈利能力亦渐现瓶颈。

2025年，其Non-IFRS归母净利润8.59亿元，同比下滑24.8%。两大核心业务板块增长乏力，作为基本盘的在线业务（主要包括付费阅读）收入为40.47亿元，同比仅微增0.4%，增长已触及天花板。而IP版权运营及其他业务收入为33.19亿元，同比下降18.9%，其中IP版权运营收入下降20%至31.91亿元，主要受影视项目排播延期、上线数量减少影响。

用户基本盘亦不容乐观。年报显示，阅文集团的月活跃用户（MAU）自2022年起便呈现逐年递减趋势，2025年全年MAU为1.38亿，持续面临番茄小说等字节系免费阅读产品的激烈冲击。尽管公司试图通过“用户提纯”提升付费率，但每月付费用户数徘徊在900万左右，每名付费用户平均每月收入（ARPU）提升幅度有限，付费阅读商业模式承压明显。

面对增长压力，阅文集团近年来试图摆脱对传统长视频影视剧单一依赖、开拓多元化IP变现渠道。

2025年，阅文集团重点推进AI漫剧和短剧等新业态的进展。其中，AI漫剧已上线近千部，有12部播放量破亿。尽管增速亮眼，但行业分析指出，这些内容目前更多依赖IP流量红利，内容同质化严重，且面临红果、番茄等拥有强大渠道的竞争对手，难以形成长期稳定的用户黏性和高利润率。

相比之下，投资艺画开天所指向的精品长篇动画，制作门槛更高、周期更长，但一旦成功，所能构建的IP品牌护城河和用户情感联结也更深，包含衍生品、游戏授权、周边开发在内的商业价值想象空间更大。数据显示，2025年阅文集团IP衍生品业务GMV已突破11亿元，创历史新高。

此外，阅文集团也在积极布局海外市场和AI技术应用以寻求增长。其海外平台WebNovel在2025年收入同比增长39%，AI翻译作品总量突破17000部。5月，阅文集团还正式推出了全新的海外漫剧平台ToonScroll，计划年内落地超千部作品，试图以“IP+AI”模式卡位全球高速增长的漫剧赛道。