河南
金山云交出了2026年第一季度的成绩单。
单看营收，27个亿，同比增长37.2%，这增速放在当下云服务市场，算是一抹亮色。
尤其是公有云服务，收入接近20亿，大涨47.5%。
（图源：金山云2026年一季报）
官方解释很直白：AI需求带动。
你看，AI这阵风，到底还是把云服务商吹上了天。
小米和金山生态系的兄弟给力，加上外面AI客户的捧场，金山云这碗饭，似乎吃得挺香。
但翻到利润那一页，画风就变了。
毛利3.46亿，只增长了8.6%，毛利率从去年同期的16.2%掉到了12.8%。
官方也很坦诚：
智算云业务扩张，服务器成本上去了，还有“若干客户的未来营收活动所产生的前期成本”这话翻译过来应该是，为了抢大客户、做大单子，先砸钱铺路，成本自己扛了。
最突出的是净亏损。
一季度净亏3.44亿，比去年同期还多亏了8.7%，比上一季度更是暴增111%。
营收涨了快四成，亏的钱却翻倍了。
（图源：金山云2026年一季报）
这就像你开个餐馆，客人多了，流水高了，月底一盘账，亏得反而更厉害。
因为菜价打折太狠，用的料还都是顶级和牛。
经营费用倒是省了点，销售和研发都砍了，但架不住毛利扛不住。
再看现金流。一季度末账上现金49亿，比去年底的60亿少了11个亿。
钱去哪了？采购算力设备。
AI是香，但算力是用真金白银堆出来的。
买显卡、建集群，都是吞金兽。
非公认会计准则EBITDA倒是挺好看，7.48亿，利润率27.6%。
（图源：金山云2026年一季报）
但这个数字剔除了一堆东西，更像是给投资人看的“美颜照”。金山云现在的处境就是：
AI这块肥肉吊在眼前，拼命跑着去追，结果发现绳子勒得越来越紧。
小米和金山系是稳定的奶源，但自家兄弟的生意，价格能多硬气？
外面的AI客户，哪个不是拿着算力订单多家比价，把云厂商压得只剩薄薄一层皮？
智算云听着高大上，说到底还是重资产、高折旧、低毛利的苦活。
资本市场要增长故事，AI就是最好的剧本。
但剧本演到第二幕，观众发现主角一边高歌猛进，一边流血不止。毛利率掉、净亏扩大、现金减少，这三个信号放在一起，任谁都得嘀咕两句。
云服务这场牌局，上半场比规模，下半场比利润。金山云现在两头都想要，但眼下看来，规模上去了，利润却还在坑里。
当然了，也有人会说：“看长远，AI赛道刚刚开始，先占地盘再谈赚钱。”这话没错，但前提是账上的现金能撑到黎明。
49亿，按这个烧钱速度，能烧几个季度？
（图源：金山云2026年一季报）
牛刀觉得，金山云像极了当年疯狂补贴的网约车大战。
只是当年烧的是投资人的钱，如今烧的可是自己兜里的。
话说回来，要不是抱紧了小米和金山生态的大腿，这份财报可能更难看。
靠山是福，也是债。
哪天自家兄弟的AI需求放缓了，外头的客户又没养成付费习惯，那时候再看毛利率，恐怕连12.8%都是奢望。
AI这碗饭，闻着香，吃到嘴里才知道烫不烫嘴。
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