北京
近日，奔赴自然户外运动集团第三次向港交所递交招股书，再度冲刺港股上市，中金公司、中信证券担任联席保荐机构。这已是企业三年内第三次发起IPO申报，此前两次递表均未能推进上市进程。本次申报主体更名焕新，意在跳出平价产品固有印象，塑造综合户外生活品牌形象。凭借高性价比定位，旗下伯希和品牌迅速抢占市场，三年营收增长两倍有余，成为国产户外领域成长标杆，但规模扩张背后，营销依赖、产品结构单一、资金分红等问题，也让其长期发展潜力备受市场审视。
国内高性能户外服饰行业正处在快速上升周期。2019至2024年，行业零售规模从539亿元增至1027亿元，年均复合增速13.8%；机构预测2029年市场规模将突破2158亿元，后续五年增速进一步提升至15.5%。如今户外穿搭不再局限专业运动场景，轻户外通勤消费热度高涨，高性价比产品收获大批消费者青睐。2024年伯希和以1.7%的市场份额位列行业第七，400至1000元的定价精准贴合大众消费需求，品牌市场认可度稳步提升。
行业红利加持下，企业经营业绩稳步走高。2023到2025年，公司营收从9.08亿元攀升至27.93亿元，归母净利润同步从1.52亿元增至3.56亿元，盈利水平持续向好。公司主营户外服饰、装备及鞋类产品，同时布局海外鞋履品牌国内业务，搭建多元化产品体系。渠道布局上形成线上线下协同格局，线上直营渠道贡献过半营收，线下门店加速铺设，截至2025年末全国门店数量达到230家，全渠道网络逐步成型。
亮眼业绩背后，增长模式弊端逐步显现。企业销售投放力度连年加大，三年销售分销费用依次攀升至10.59亿元，费用率走高至37.9%，营收高度依托营销推广拉动。反观研发投入力度偏弱，2025年研发费用仅7400万元，费用率不足三成，技术研发投入远不及营销开支，产品核心竞争力欠缺。生产层面采用代工模式，无自有生产线，核心面料与专业配件多依赖外部采购，供应链自主把控能力有限。
产品结构失衡也是企业显著短板。品牌依靠平价冲锋衣打开市场，该品类营收占比过半，头部爆款产品依旧是营收主要来源。品牌尝试推出高端系列冲击高端市场，但市场反响冷淡，未能形成新盈利增长点。收购的海外鞋履业务体量微小，难以分担营收压力。与此同时，快时尚品牌纷纷入局户外赛道，市场竞争愈发激烈，单一产品结构难以抵御行业竞争冲击。
发展期间，企业收获多家资本机构投资，腾讯、启明创投等知名机构均位列股东名单。创始人夫妇合计掌控超六成表决权，股权结构高度集中，对公司经营与利润分配拥有绝对话语权。
值得关注的是，上市筹备阶段公司多次实施分红，2024年至今累计拟分红规模约1.54亿元，实控人夫妇从中斩获大额收益。频繁分红之下，企业现金流有所收缩，叠加旺季备货带来的库存增加，流动资金承压，也引发外界对企业资金规划合理性的讨论。
资本层面还附带上市约束条件，若未能在2028年前完成上市，此前终止的对赌协议将重新生效，企业上市推进节奏面临硬性时间约束。
依靠流量营销与性价比优势，伯希和顺利跻身国产户外头部梯队。但品牌尚未摆脱平价替代标签，技术壁垒不足、产品结构集中、盈利模式偏短期化等问题亟待破解。此番再战资本市场，是品牌转型升级的重要契机。后续能否弱化营销依赖、打磨产品实力、丰富盈利曲线，真正实现品牌价值升级，将决定企业长远发展上限。
记者：张嘉怡
财经研究员：邢蕾
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