美股新高，中概股涨跌背后有何说法？

2026年6月1日，美股三大指数同时创下收盘历史新高，纳指首次站上27000点。同一天，中概股亨达海天盘中涨超350%，盘后暴跌27%；英伟达涨超6%，高通跌超8%；国际油价暴涨近6%，黄金却下跌超过1%。

这些数字放在一起，看上去就像一个分裂的市场，大多数人都不知道这资金到底在往哪里跑，又为什么跑得如此极端？

我也确实很少见到像当前这样整齐的指数新高与内部撕裂同时存在的局面。

指数上涨掩盖了一个危险的结构性变化，即流动性正在被极少数叙事垄断者抽走，而大多数资产在表面上跟着上涨，实际上已经失去了定价的主动权。就像一条河表面风平浪静，水下却出现了分层的暗流，上层水温适宜，鱼群聚集；下层逐渐缺氧，生物开始窒息。

我将这种现象称为“分层流动性陷阱”。今天也和各位聊一聊这个东西。

1.英伟达把对手赶走？

6月1日，芯片股内部出现了一个反常现象，英伟达涨超6%，美光科技突破1000美元，ARM涨超15%，但高通跌超8%，英特尔和德州仪器跌超4%，超威半导体跌超1%。

这些公司同属半导体行业，有些甚至在同一终端市场竞争，为什么股价走向完全相反？

有些解释是英伟达发布了RTX Spark超级芯片，进军PC市场，打击了高通、英特尔、AMD的预期。但还不至于如此，我认为，最贴切的解释应该是英伟达重新定义了PC芯片的估值逻辑。

过去几十年，PC芯片的定价依据很简单，出货量乘以单价，再乘以一个反映技术壁垒的市盈率。英特尔和高通在这个坐标系里待得很舒服，因为它们控制着x86和ARM架构的授权生态。

英伟达的做法不一样。

它把PC芯片从一个独立的硬件组件，变成了AI推理网络的一个节点。

你买一台搭载RTX Spark芯片的戴尔笔记本，看重的除了计算能力，还有接入英伟达AI算力网络的一个入口。这种转变意味着，估值的基础不再是“卖了多少颗芯片”，而是“部署了多少个AI端侧入口”。

这是一个完全不同的坐标系。

在旧坐标系里，每颗芯片的价值是固定的。

在新坐标系里，每颗芯片的价值取决于整个网络的大小和活跃度。

这解释了为什么戴尔和惠普在英伟达发布芯片后大涨近11%和8%。

市场不是在为PC制造商欢呼，其原因，还是那些能够率先接入英伟达AI端侧网络的硬件厂商可以重新定价了。

戴尔和惠普从一个卖电脑的公司，变成了英伟达AI生态的物理出口。

它们的估值逻辑就变成了AI服务分成的期权价值。

反过来看高通、英特尔和AMD，它们只是被排除在新坐标系之外了。

高通的骁龙系列在手机和PC端都有布局，但它的AI能力是本地化的、离线的。英伟达的RTX Spark是云端协同的、网络化的。这两条技术路线的估值差距会越来越大，因为资本市场更愿意为网络效应付费，而不是为单点性能付费。

美光科技股价突破1000美元的信号则更为隐蔽。

存储芯片本来是一个周期性极强的商品，但美光跟随英伟达大涨，说明市场已经开始把高端存储（HBM）视为AI基础设施的一部分，而不是传统半导体周期的一部分。

台积电涨超4%也是同理，它是英伟达芯片的唯一代工厂，被市场看作是AI硬件供应链的征税点。

这个分层逻辑的残酷之处在于，它不承认中间状态。

如果你不是新坐标系的定义者，你就很难获得估值溢价。

英伟达的竞争对手要么接受降维打击，要么花费巨额资金重新构建自己的AI生态，但后者的窗口期正在迅速关闭。

2.亨达海天一夜狂欢？

这个分层逻辑也并非半导体行业独有，它正在所有资产类别中同步上演，只是表现形式不同。在芯片领域，分化表现为新坐标系的建立与旧坐标系的瓦解。而在中概股市场，同样的流动性分层换了一副面孔出现，不是估值坐标系的更替，而是流动性的极端脉冲。

一只股票可以在几个小时内涨三倍，又在下一个小时跌回原点。这种行情看似与英伟达的稳步上涨完全不同，但根源相同，因为资金只愿意停留在一小撮叙事清晰、预期明确的标的上，其余资产要么被彻底冷落，要么沦为短线资金赌博的工具。

亨达海天的一夜狂欢，正是这种分层逻辑在海外中国资产上的投影。

纳斯达克中国金龙指数当天收涨1.47%，看起来不错。但拆开来看，涨幅分布极不均匀，声网涨近16%，逸仙电商涨超10%，金山云涨超8%，蔚来涨超6%；同时理想汽车跌超3%，百度跌超2%。这说明没有系统性资金在买入中概股，只有零散的、高度投机性的资金在追逐特定叙事。

亨达海天350%的涨幅为什么不可持续？因为这种级别的单日上涨，通常发生在流动性极低的小盘股上。

当卖盘稀少、买盘集中涌入时，价格会瞬间被推高。

但一旦第一批买家停止买入，价格就会迅速回落。

盘后跌超27%证实了这一点，那些在盘中追高买入的人，根本找不到接盘者。

这种现象在金融学上被称为“流动性幻觉”。

一只股票在几分钟内可以涨几倍，但你不能把这种涨幅变现，因为你的卖出行为本身就会把价格打回原形。

真正的流动性是你在不显著影响价格的情况下能卖出多少。

亨达海天的盘后走势说明，它的真实流动性较差。

这反映了中概股整体面临的一个深层问题，外资机构对中概股的配置已经呈现出高度选择性。那些有明确AI标签的公司（声网、金山云）或者消费复苏预期清晰的公司（逸仙电商、新东方）还能获得一些关注，而平台型公司（百度、阿里巴巴）的估值修复非常缓慢。

阿里巴巴当天只涨了不到1%……

况且，这种极端的日内波动似乎已经成为中概股的常态了。

当一只股票一天可以涨350%又跌27%，说明它的定价机制已经失灵。定价机制失灵的结果是，长期资金会进一步撤离，留下的只有短线交易者和高频量化策略。

这是一个正反馈循环，波动越大，长期资金越少；长期资金越少，波动越大。

3.油价涨黄金跌，特朗普的预期管理？

6月1日，国际油价暴涨5.85%，WTI原油收于92.47美元/桶。同一天，黄金下跌1.20%，现货黄金跌破4500美元。

这两个资产通常被视为地缘风险的对冲工具，为什么走势完全相反？

要知道，中概股这种流动性极端脉冲的现象，看起来与大宗商品市场截然不同的。一个是股票市场的日内疯狂，一个是原油和黄金的宏观走势。但两者共享同一个底层驱动，那便是市场定价权从传统的供需分析和基本面估值，转移到对“叙事掌控力”的博弈上了。

在中概股那里，叙事掌控力表现为谁能讲出最贴合AI浪潮的故事；在大宗商品市场，叙事掌控力则表现为谁能通过口头表态直接扰动油价和金价。

特朗普关于霍尔木兹海峡的表态，与亨达海天盘后的暴跌，本质上是同一枚硬币的两面——当市场不再相信常规的定价锚，就会转向对信息发布者本身的博弈。

油价涨而黄金跌，并非基本面出现了背离，只不过是市场对不同叙事载体投下的信任票出现了分化罢了。

它的直接触发因素是特朗普的表态。

在6月1日表示，预计“未来一周内”与伊朗达成协议，延长停火安排并重新开放霍尔木兹海峡。按照常理，如果市场相信这一表态，油价应该下跌，因为供给中断的风险在降低。但现实恰恰相反，油价大涨。

这形成了一个明显的矛盾，为什么会这样？因为特朗普的表态并没有消除不确定性，而是将不确定性从一个具体的事件（是否开战）转换成了一个更复杂的问题（谈判能否在一周内成功）。

当谈判本身成为不确定性的来源时，市场会怎么做？它会推高现货溢价，即在当前时间点囤积石油，以防未来一周内谈判失败导致供应中断。

这种“预期驱动的现货囤积”是油价大涨的真正推手。

市场的逻辑是特朗普说未来一周达成协议，说明协议尚未达成；只要协议没有签署，霍尔木兹海峡就仍然处于关闭或半关闭状态；在情况明朗之前，最理性的选择是多买一些现货原油放在手里。

买盘集中涌入，油价自然上涨。

黄金下跌也是类似。

黄金的传统功能是避险，但在当前环境下，市场更愿意交易“谁能掌控叙事”这个变量。

特朗普通过口头表态直接影响油价，说明他本人就是市场定价的一个核心因子。

当市场认为地缘风险可以通过一个人、一次表态、一场谈判来管理时，黄金作为“无主权避险资产”的吸引力就会下降。

市场宁愿持有美元或者短期美债，因为这些资产更直接地受益于特朗普的预期管理。

这种预期管理的威力在于，它让市场参与者陷入一种“自我实现的循环”。

特朗普说乐观，市场不完全相信，于是油价上涨；油价上涨又强化了他谈判的紧迫性，使他更有可能达成协议；协议达成的预期又反过来打压油价。

这个过程反复循环，最终受益的是那些能够提前预判这个循环节奏的交易者，而不是长期持有者。

对于普通投资者来说，这个分层现象意味着大宗商品的定价权从供需基本面转向地缘政治叙事的操控力。

油价不再仅仅反映OPEC+的产量和全球经济增长，还反映美国总统的一句话能在多大程度上扰动市场情绪。

黄金的避险功能也在被侵蚀，因为市场发现，与其持有不生息的黄金，不如持有能够从地缘波动中获利的美元资产。

这种变化对长期配置型资金非常不友好。

因为地缘政治叙事的方向可以在一天内反转，而商品市场的流动性不足以让大资金快速进出。

结果是，商品市场就变成了“叙事定价”的市场，波动率上升，但可预测性下降。

4.新高之下的结构性裂缝

所以，三大指数创新高，纳指首次站上27000点。这个新高是真的，但它掩盖了三个正在扩大的裂缝。

第一个裂缝在芯片行业内部。英伟达重构了PC芯片的估值坐标系，把竞争对手甩在了旧逻辑里。这个裂缝不会很快弥合，因为网络效应的护城河远比技术壁垒深厚。

第二个裂缝在中概股内部。亨达海天的一夜狂欢暴露了中概股流动性的真实状况——极少数AI标签公司获得资金青睐，大部分公司陷入低流动性陷阱。这个裂缝的代价是，中概股的反弹会越来越“尖”，越来越难以捕捉。

第三个裂缝在大宗商品市场。油价的暴涨与黄金的下跌同时发生，说明地缘政治预期管理正在取代基本面成为定价的核心变量。这个裂缝的后果是，商品市场的波动率将长期维持在高位，而趋势的持续性将大幅下降。

这三个裂缝有一个共同点，它们都是流动性分层的结果。

资金没有离开市场，但它只愿意停留在那些叙事清晰、故事可讲、流动性足够的资产里。其余资产要么被忽视，要么被用来做短期套利。

这不是全面牛市，这是少数资产在指数掩护下的结构化上涨。

明白这一点，就知道为什么美股创新高的同时，有些股票却在默默下跌。也就能理解为什么油价暴涨的同时，黄金却在失去避险王冠，以及为什么中概股单日涨350%的时候，反而应该警惕而不是兴奋。

一定要记得，市场的表层永远是情绪和叙事，但底层永远是流动性和结构。

新高只是一个数字，真正重要的是，谁在新高中被定价，谁在新高中被遗忘。

本文作者 | 东叔

审校 | 童任

配图/封面来源 | 腾讯新闻图库

编辑出品 | 东针商略

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