海外能源扰动与煤化工需求：煤价预期的重要支撑

当下的全球宏观局势、全球政治局势处在比较复杂的状态，但目前总体来看，霍尔木兹海峡相关局势还没有形成定局，油价、气价以及海外煤价仍然处于比较高的位置，当然距离最高点可能已经有一定回调，但目前仍然处于相对较高的位置，可能处在偏震荡的阶段。能源紧张局势可能会延续一段时间、无法快速缓和。

这对煤炭投资有哪些影响呢？第一方面是在供给层面，第二方面是在需求层面。需求层面，影响相对比较简单。在全球能源价格高企、高油价的背景下，煤化工就是用煤去制作化工产品的工艺条件，它的盈利空间被显著拉大。我国资源禀赋的特征是贫油、少气、富煤，油气资源相对比较少，但是煤炭资源相对比较丰富。这导致我国制作化工品有一些比较独特的特征，在当下就会形成一个优势，就是我们有相对比较多、比较成熟的煤化工生产条线。在当下油价100美元以上的位置，煤化工盈利空间被显著打开。也能看到相关企业在3月、4月的煤化工盈利的情况确实非常好，开工率也都维持在比较高的位置。

这一方面对于煤炭企业而言，因为不少煤炭企业本身也有煤化工产能，这方面的盈利有了非常显著的提升。另一方面，从煤炭需求量来看，也会增大对煤炭的需求量。当然这个量没有那么大，因为我国煤化工常年的开工率都处在相比较高的位置，在80%以上，所以提升空间并不算特别显著。但是从统计口径来看，截至今年5月初，我国煤化工耗煤量相比往年同期提升了9个多点，还是有一定的拉动和表现。

另一方面是供给端的影响。从价格角度来看，从国内进口商的角度来看，进口煤的价格明显偏高，甚至和内贸煤价形成倒挂。这相当于说对他们而言，进口的积极性和性价比会受到一定影响，但也不是说完全不进口。我们现在觉得供需偏紧张，进口煤还是需要买一些，但是进口规模以及积极性会受到一定压制，并且这也会对国内的煤价形成比较好的支撑。

我国煤炭大多数是自产的，也就是中国自己生产的煤，但也有一定比例来自进口。进口比例总体在10%左右，进口来源包括印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚等多个国家。当然，如果从动力煤和焦煤区分，结构又有所不同，其中很大比例的动力煤来自印尼。

印尼今年的煤炭政策可以说是一波三折。从去年开始，印尼政府就对煤炭出口有一定的价格上的诉求。印尼是我国非常重要的煤炭进口来源，按照去年的口径，印尼动力煤占我国动力煤进口的57%，占我国的动力煤消费总量的5%，最近几年呈现下滑态势。

总体而言，印尼总想加强对资源的掌控，其实都反映着他们想要增强对煤炭，或者比如镍这样一些资源的掌控力，也希望能够通过提高价格，来增加税收和财政回报。所以说，尽管印尼煤炭今年到底会怎么做，到现在好像还没有一个确切的说法和结论。但是我们觉得，从国内进口的视角来看，它就是一个比较强的不确定项，也是比较大的扰动项。从政策的角度而言，总体应该还是缩减的趋势。

从海外角度来看，一方面对国内的进口量会有压制；另一方面，从定价的视角来看，也会对国内煤炭各方面交易商的心态和定价位置形成比较好的支撑。

截至今年5月25日，煤炭ETF（515220）跟踪的中证煤炭指数股息率为4.83%，在无风险收益率下行背景下，具备较强吸引力。煤炭ETF（515220）也是A股市场当前唯一一只煤炭ETF，持仓聚焦煤炭开采、煤炭加工等龙头企业，代表性较强，能够较好反映煤炭板块贝塔行情。截至今年5月25日，产品规模达到112.83亿元，流动性较好，可作为投资者参与煤炭板块的配置工具。

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