从不看好到爱不释手：段永平举牌泡泡玛特

巴菲特说过，投资股票就是投资公司。如何看懂一家公司，成了投资必修课。

实际上，巴菲特的投资理念非常的简单：生活必需品，快消品。看看他多年的持仓，从可口可乐，到银行到水电公司到公共交通公司.....

当年巴菲特看不懂苹果，但后来终于投资了苹果。星空君曾经分析过，苹果本质上已经不是一家高科技公司，而是一家快消品公司。

需要注意的是，巴菲特的投资理念可以复刻到中国资本市场，但千万不要照搬行业。

原因很简单，巴菲特热衷的行业，在美国都是私企寡头，在中国都是央国企。

央国企承担更多的社会责任，不可能追求暴利。

如何践行巴菲特的理念？

星空君认为，那里有更多的年轻人，就去哪里。

2026年5月25日，段永平通过其控制的H&H International Investment, LLC，以每股150港元的均价，斥资14.7亿港元买入泡泡玛特982.32万股。增持后，段永平持股总数达到7637.16万股，占公司总股本的5.69%，正式触发港交所举牌线，一跃成为公司第二大股东。按当前股价计算，段永平持仓市值超过117亿港元。

段永平以投资苹果、茅台等消费巨头闻名，其投资风格以"长期持有、深度研究、看重现金流"著称。

就在几个月前，段永平还曾在公开场合表示"看不懂泡泡玛特"。从"看不懂"到斥资逾百亿港元举牌，这背后发生了什么？

也许是学会了和年轻人交朋友。

一、为什么是泡泡玛特

人口结构。

1963年到1975年，中国的婴儿潮出生了3.6亿人。

这批人吃苦耐劳很能干，改开以来，占据了各行各业的核心位置，主导了包括消费在内的方方面面。

但是，随着时间的推移，这批人从2023年前后开始进入退休通道。

以茅台为代表的老登时代已经结束。

90后乃至00后成为消费者的主流。

一方面，潮玩赛道已从亚文化走向主流消费。，泡泡玛特2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。这不再是小众玩具，而是具有强大品牌溢价和复购率的消费品。

另一方面，泡泡玛特的商业模式具备护城河。 段永平最看重的是企业的定价权和用户粘性。泡泡玛特通过盲盒机制、IP矩阵和社群运营，构建了难以复制的用户生态。段永平甚至公开评价创始人王宁："王宁对自己产品的理解以及追求和Jobs是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点。"

第三，国家级认可叠加顶级资本重仓。 2026年3月28日，泡泡玛特创始人王宁带着星星人亮相国新办"新征程上的奋斗者"中外记者见面会。在"十五五"开局之年，国家将泡泡玛特定位于中国文化IP全球化标杆、民营经济高质量发展样本。段永平用真金白银印证其"好生意、好团队、好价格"的核心逻辑。

二、潮玩帝国的财务全景

2.1 核心财务数据

泡泡玛特2025年交出了一份令市场惊叹的成绩单：

营业收入371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；毛利率：72.1%，品牌溢价能力持续增强；净利率：约35.2%，盈利能力惊人；经营现金流净额：108.65亿元，现金流质量优异。

在消费行业，35%的净利率堪比白酒龙头，72.1%的毛利率更是奢侈品级别。泡泡玛特已经证明，潮玩不是低附加值的玩具生意，而是高溢价的品牌消费。

泡泡玛特2026年Q1业绩指引，公司延续了强劲增长势头。整体收益同比增长75%至80%；中国市场收益同比增长100%—105%，本土市场爆发；线上渠道：增速高达150%—155%，数字化战略成效显著；美洲地区：同比增长55%—60%；欧洲及其他：同比增长60%—65%；亚太地区：同比增长25%—30%。

值得注意的是，海外市场进入深度调整期，环比去年四季度业绩出现下降。管理层将2026年全年增速指引下调至"不低于20%"，且海外增速从三位数的爆发式增长明显收窄。

经历了股价连跌3天跌去30%后，泡泡玛特作为行业的风向标，是否预示着潮玩行业正在面临一次预期调整？

但换个角度看，海外增速放缓恰恰是公司主动"理性灭火"的结果。王宁透露，内部从去年LABUBU火爆时期，就在控制节奏，暂停了LABUBU的新品发布、线下营销和多类开店、授权的合作，很多原定2025年推出的产品被推到了2026年。这种主动踩刹车，恰恰体现了管理层的长期主义。

一季度最亮眼的数据是线上增长150%—155%。主要原因包括，从单纯的盲盒购买进化为社交+游戏+电商的综合平台，用户停留时长和复购率大幅提升。抖音、快手等平台直播销售占比提升，头部主播合作+品牌自播双轮驱动。TikTok Shop、亚马逊等渠道放量，海外线上占比提升。

三

截至2025年底，泡泡玛特创始人王宁持股约44.85%，保持绝对控制。段永平持股5.69%成为第二大股东，原第二大股东持股比例为4.70%。

值得注意的是，段永平同时持有3752万股上市衍生工具，该衍生工具以实物交收（数据来源：港交所披露易）。这意味着段永平的实际权益可能更高。

四

泡泡玛特的产品战略正在从"卖盲盒"转向"卖生活方式"：

LABUBU系列：第三代LABUBU在设计上融入更多艺术元素，与当代艺术家联名款在二手市场溢价超过500%。2026年3月，LABUBU与三丽鸥联名盲盒热销，推动股价一度涨近5%（股价影响待核实）。

MOLLY系列：经典IP持续创新，从单一形象扩展到家居、配饰、数码周边。

MEGA系列：1000%、2000%超大尺寸收藏品成为高净值用户新宠，单价突破万元，开辟高端市场。

王宁透露，内部从去年LABUBU火爆时期，就在"理性灭火"。公司为了防止流量透支，暂停了LABUBU的新品发布、线下营销和多类开店、授权的合作，很多原定2025年推出的产品被推到了2026年。

这种主动控制节奏的做法，在快消品行业极为罕见。大多数公司会在爆款出现时拼命加产能、拓渠道、做授权，但泡泡玛特选择了克制。这种克制，恰恰体现了管理层对品牌长期价值的珍视。

2026年，泡泡玛特与拓竹科技旗下MakerWorld平台就IP版权达成和解，相关问题内容全面下架（事件细节待核实）。这表明公司在IP授权管理上更加规范，为长期发展扫清障碍。

当然了，公司也面临风险。

根据2026年Q1业绩指引，海外市场增速明显收窄，美洲55%—60%、欧洲60%—65%、亚太25%—30%，环比去年四季度下降。市场担心二季度起在高基数效应下，海外市场收入压力加大。