医美失速、百亿元应收款悬顶：华东医药的“少女针”也卖不动了？

本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道

华东医药近日召开的2025年年度股东会引来业界关注，就在会前不到一个月，公司发布了2025年年报及2026年一季报：全年虽然营收增长，但归母净利润同比下降2.78%，特别是扣非归母净利润为33.11亿元，同比下降1.20%，为近五年来首次负增长。进入2026年一季度，归母净利润增速回升至9.56%，但经营性现金流净额为-8.52亿元。

财务健康方面同样亮起红灯。截至2025年末，公司应收账款账面余额95.19亿元，审计机构已将其列为关键审计事项。曾被寄予厚望的医美板块则连续两年下滑：2024年收入23.26亿元，同比下降4.94%；2025年进一步降至18.26亿元，降幅扩大至21.50%，其核心产品“少女针”伊妍仕销售承压；2026年一季度，医美板块依然未走出下滑。

这份喜忧参半的成绩单，使得华东医药股东会上的讨论备受关注。华东医药在接受《华夏时报》记者采访时，针对业绩波动、医美前景、应收账款、创新转型及分红策略等市场关注的核心问题，作出了独家回应。

海外投资与医美板块连年拖累

华东医药2025年年报中最引人关注的信号，是扣非归母净利润的同比下滑。据年报数据，2025年华东医药实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%；归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%；扣非归母净利润33.11亿元，同比下降1.20%，为近五年来首次录得负增长。

（来源：华东医药2025年年报）

具体来看，海外参股公司（主要为德国Heidelberg Pharma及美国R2）当期经营亏损，按权益法核算合计影响华东医药合并报表净利润约1.4亿元。全资子公司英国Sinclair受收入下滑影响出现经营亏损，合计计提商誉减值7811万元。

对于扣非净利润出现的短期波动，华东医药回应称，这主要是受全球经济波动及国内医美行业承压等行业周期影响。华东医药强调，其基本盘保持稳健增长，核心医药工业板块2025年实现归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%。若剔除相关短期扰动因素，扣非净利润同比为正增长，这进一步印证了公司整体经营质量的稳定性。

国内医美业务同样承压。年报显示，2025年华东医药医美板块受国内外市场周期调整与竞争加剧等因素影响，合计营业收入18.26亿元，同比下降21.50%。医美板块的详细分项收入在年报中未单独披露，进入2026年一季度，医美板块依然承压，实现营业收入3.61亿元（剔除内部抵消），同比下降30.38%。

针对医美业务的持续下滑，华东医药在回复《华夏时报》记者时称，2025年以来国内医美行业整体进入周期调整阶段，市场竞争加剧、消费需求结构变化是全行业共同面临的挑战，行业内多数企业均出现不同程度的业绩波动。为应对这一局面，华东医药一方面构建了公立医院与私立医美机构双渠道并行的业务格局，另一方面加快新产品落地节奏，在国内已实现再生类、玻尿酸、肉毒毒素三大注射品类全覆盖，多款核心产品也有望年内上市，未来五年还将有十余款医美产品上市，将为医美增长提供新动力。

华东医药表示，随着全球消费复苏以及新产品逐步放量，对医美板块未来发展有充分信心，但为确保信息披露合规，暂不方便透露具体的年度收入量化预期，相关业绩情况请以公司定期报告为准。

在利润端承压的背景下，创新产品成为医药工业板块最亮眼的增量。年报显示，2025年华东医药医药工业实现营业收入（含CSO业务）147.84亿元，同比增长7.04%，实现归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%。2026年一季度，华东医药医药工业实现营业收入（含CSO业务）40.48亿元，同比增长11.82%；创新产品收入8.1亿元，同比增幅达61.8%，占医药工业营收比例提升至20.05%。

年报显示，2025年华东医药医药工业研发投入（不含股权投资）29.82亿元，同比增长11.36%，其中直接研发支出24.72亿元，同比增长39.64%，占医药工业营收比例16.60%，目前在研创新管线达96项，12款创新产品已提交上市申请，16项管线进入临床三期。但创新产品的商业化放量尚不足以对冲其他板块的拖累。

另一个值得关注的风险来自集采。华东医药核心品种吲哚布芬片的具体销售额在年报中未披露，但该品种面临的集采压力已在历次定期报告中有所提及。

盈利“含金量”面临双重挤压

如果说盈利下滑反映的是华东医药增长动能不足，那么应收账款快速攀升则暴露了更为根本的财务健康隐患。年报显示，截至2025年12月31日，华东医药应收账款账面余额为95.19亿元，坏账准备5.33亿元，账面价值为89.86亿元。2024年末应收账款账面余额为84.25亿元，按账面余额计算增幅约为13.0%。审计机构已将应收账款减值列为2025年年报的关键审计事项，理由是“应收账款金额重大，减值测试涉及重大管理层判断”。

对于应收账款增长的问题，华东医药回应称，不存在为维持收入增长而放宽信用政策的情况。随着销售收入的不断扩大，账期内应收账款相应增加。华东医药应收账款主要为医药商业业务，因医药商业主要客户为省内各大公立医院，其应收账款存在一定账期，这是医药行业的普遍特点。从盈利质量来看，华东医药2025年经营活动产生的现金流量净额达42.46亿元，同比增长13.25%，充分证明了公司利润的高含金量。华东医药同时表示，始终执行严格的应收账款管理政策，应收账款整体风险可控，不会对公司经营造成影响。

（来源：华东医药2026年一季度报告）

进入2026年一季度，应收账款的态势在一季报中亦有体现。一季报披露，截至2026年3月31日，华东医药实现营业收入111.83亿元，同比增长4.17%；归母净利润10.02亿元，同比增长9.56%；扣非归母净利润9.90亿元，同比增长10.30%，创单季度最好水平。但应收票据及应收账款较上年末增加23.19%，货币资金较上年末减少24.97%，经营活动产生的现金流量净额为-8.52亿元，上年同期为-8.33亿元，净流出额同比扩大。一季度经营性现金流为负有一定季节性因素，但连续两年一季度净流出，反映出应收款回收压力不容忽视。

对于一季度经营性现金流为负的情况，华东医药解释称这是医药行业的季节性特点导致的正常波动，不代表公司长期现金流承压。2025年全年经营活动现金流净额达42.46亿元，同比增长13.25%，整体现金流状况十分稳健。华东医药还指出，近几年经营性现金流净额均高于净利润，从全年维度看现金流非常健康。

与此同时，年报显示华东医药综合毛利率从2024年的33.21%降至2025年的32.36%，毛利率的变动情况在华东医药历年年报中均有披露。毛利率下滑叠加回款放缓，华东医药盈利“含金量”面临双重挤压。

值得关注的是，华东医药2025年度利润分配预案为：以1,753,736,848股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.80元（含税），预计总派发金额为10.17亿元。结合2025年半年度已实施的每10股派3.50元（合计约6.14亿元），2025年度累计现金分红总额预计为16.31亿元，占2025年归母净利润34.14亿元的47.77%。在应收账款高企、一季度经营性现金流告负、研发投入持续增长的情况下，维持较高比例的分红，对华东医药资金面的影响需要持续关注。

华东医药对此回应表示，近几年公司的经营性现金流净额均高于净利润，这说明从全年维度看，公司的现金流非常健康。公司始终坚持稳定、持续的分红政策。在保障公司长期发展资金需求的前提下，持续为全体股东创造稳定的回报。

医药行业独立评论人肖肖向《华夏时报》记者表示，华东医药正处在传统业务承压与创新转型爬坡的关键阶段。海外投资亏损和医美板块下滑已对盈利端形成实质性拖累，而应收账款高企与经营性现金流恶化则预示着潜在的流动性压力。

华东医药称，公司将持续提升创新业务的收入与利润占比，截至今年4月，公司已有12款创新产品已申报上市有望陆续获批，未来五年，预计将有四十余款创新产品梯次上市，覆盖内分泌、肿瘤、免疫等核心领域。

如何平衡短期业绩压力与长期转型投入，是华东医药管理层需要直面的课题。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏