上海
5月底，国内大豆期现价格出现阶段性回调，豆一期货主力合约自高位回落最低下探4686元/吨，而东北、南方及销区现货价格也普遍下跌，其中东北产区月环比跌幅 80-100元/吨，南方及销区跌幅分别达50-200元/吨。此次价格调整，既是前期涨幅过大后的合理回调，也反映了短期供需博弈与市场情绪的阶段性变化，但长期紧供应格局的核心支撑并未动摇。
图1 大商所豆一主力收盘价走势
一、期现回调的直接诱因
1.贸易商集中出货，短期供应阶段性宽松
前期市场受余粮见底、国储拍卖溢价带动，价格持续上行，部分贸易商在高位兑现利润，集中出货行为打破了短期供需平衡。尤其是东北产区，中下旬贸易商抛售意愿增强，叠加部分粮源集中释放，直接导致现货价格高位回落，带动期货市场跟跌。
2.终端需求偏弱，旺季前采购节奏放缓
豆制品消费仍处淡季，下游加工企业开机率回升不及预期，采购以随用随采为主，大规模补库意愿不足。压榨端受进口豆低价挤压，国产豆压榨利润持续倒挂，油厂采购积极性偏弱，进一步削弱了需求端支撑，导致期现价格同步承压。
3.市场情绪降温，投机资金获利了结
前期厄尔尼诺天气交易、新季种植担忧等因素推动市场看涨情绪升温，期货价格重心持续上移。随着东北产区余粮阶段性放量、市场对天气升水的预期边际降温，部分投机资金获利了结，引发期货价格回调，并向现货端传导。
二、回调不改长期紧供应逻辑
1.余粮见底，供应端硬约束仍在
尽管近期贸易商集中出货，但东北产区余粮已进入尾期，就以黑龙江大豆余粮为例，目前农户手上库存预计就剩7%左右，市场大豆余粮25%左右，目前粮点惜售情绪在价格回落中重新抬头，后续可流通粮源持续收紧。国储拍卖底价 4500 元 / 吨持续提供强底部支撑，且多场拍卖高溢价成交，反映市场对紧供应格局的共识并未改变，价格大幅下行空间有限。
图2 中国黑龙江大豆余粮库存走势
2.新季种植不确定性仍存，天气风险未消
厄尔尼诺天气对东北产区新季大豆种植的影响仍在持续，春播进度、土壤墒情及后续生长季降水情况，仍是市场关注的核心变量。一旦天气出现不利变化，市场对新季产量的担忧将再度升温，成为价格的重要支撑。
3.蛋白价差扩大，高蛋白豆刚性支撑强化
此次回调中，普通低蛋白豆价格跌幅相对明显，而高蛋白豆因下游食品加工刚需支撑，价格回落幅度有限，蛋白价差进一步扩大。随着豆制品消费旺季临近，下游企业对高蛋白豆的采购需求有望回升，将为现货价格提供新的支撑。以海伦低蛋白及41%蛋白豆净粮过4.0筛为例，5月低蛋白豆市场掉价0.08-0.1元/斤，目前报价2.2-2.22元/斤，而41蛋白5月掉价0.3-0.5元/斤，目前报价2.4-2.43元/斤。
图3 2021-2025年度大豆价格走势
三、后市展望：短期承压震荡，中期易涨难跌
短期来看，国产大豆期现价格仍将受贸易商出货节奏、终端采购需求及市场情绪影响，维持震荡偏弱走势，东北产区普通豆价格或进一步向 2.30-2.35元/斤区间靠拢。但中期来看，余粮见底、国储支撑及新季种植不确定性三大核心逻辑并未改变，价格大幅下行空间有限。随着贸易商出货节奏放缓、消费旺季临近，叠加天气风险的持续发酵，市场看涨情绪有望再度升温，期现价格或重回震荡偏强格局。
后续需重点关注东北产区余粮消化进度、国储拍卖成交情况及新季大豆春播天气变化，预计短期情绪性回调后的修复行情概率较大。
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