天瞳威视二次递表港交所：L4高增L2缩水，海外业务明显回落

来源：@经济观察报微博

记者 周信

5月28日，苏州天瞳威视电子科技股份有限公司（下称“天瞳威视”）在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。此次递交上市申请，是其2025年10月末首次申报失效后的第二次闯关。

作为同步布局L2-L2+辅助驾驶与L4高阶自动驾驶的方案商，天瞳威视近三年营收实现高速增长，但仍处于持续亏损状态，同时面临经营现金流持续承压、海外业务收缩、应收账款高企等多重挑战。

天瞳威视此次冲刺港股IPO，募集资金拟重点投向城市NOA和高速NOA技术提升，优化L4级自动驾驶解决方案，在海外建立办事处和运维团队，以及在河北唐山建厂。

明星股东云集，营收高增但亏损不止

天瞳威视于2016年成立，总部在苏州，创始人、董事长兼CEO王曦为公司实控人，合计控制公司40.83%的股份。王曦曾长期在汽车零部件巨头天合汽车集团（TRW）任职，参与电动助力转向系统ECU研发。

天瞳威视的股东包括产业与财务资本、零部件巨头和整车企业，如上汽、北汽、地平线、商汤科技、千方科技、唐山机器人产业投资基金、吴中高新创投等，其中采埃孚通过ZFHoldings持股6.93%，是天瞳威视的第四大股东。

天瞳威视自研CalmVolution数据驱动AI开发平台，搭建数据采集-清洗-标注-训练-部署-测试闭环，具备多传感器融合、端到端驾驶、VLM/VLA视觉语言模型等核心能力，可适配多芯片平台，同时布局了L2-L2+辅助驾驶与L4高阶自动驾驶解决方案。

天瞳威视的L2级别智能辅助驾驶产品包括行泊一体、智能座舱、驾驶员监测（DMS）等解决方案，截至招股书披露日，天瞳威视累计获得23个汽车品牌、198款车型定点，实现6个品牌105款车型量产。

L4自动驾驶产品则聚焦无人巴士（Robobus）、无人卡车（Robotruck）、无人出租车（Robotaxi）三大场景，提供车路云一体、远程驾驶、车队运营平台等全栈方案。天瞳威视的Robobus客户包括中车智驭，Robotaxi客户有上汽大通及联想懂的通信，Robotruck包括上汽的有道智途。

业绩层面，天瞳威视处于营收高速增长通道。招股书数据显示，2023—2025年，天瞳威视营业收入分别为2.036亿元、4.829亿元、5.479亿元，三年复合增长率高达64.0%。其增长主要由L4业务驱动，L4解决方案收入从2023年的732.5万元暴增615.1%至2025年的3.745亿元，成为业绩核心支柱。同期毛利率分别为35.3%、30.0%、31.4%，保持行业中上水平。

但天瞳威视目前处于技术投入与业务扩张期，尚未实现盈利。其2023—2025年净亏损分别为2.31亿元、4.63亿元、2.08亿元；经调整后亏损从2023年的8810万元缩减至2025年的1086万元，亏损幅度收缩，但尚未触及盈亏平衡点。

天瞳威视的现金流状况正在持续恶化，2023年其经营活动现金流净额1.146亿元，但2024—2025年分别转为净流出1.89亿元、2.93亿元，主营业务无法产生正向现金积累，反而持续消耗资金。

影响天瞳威视现金流进展的一个重要因素是应收账款高企且回款慢。2023—2025年末，其贸易应收款项分别为8870万元、3.41亿元、5.48亿元，三年增长超5倍，增幅远超同期营收增速。但其贸易应收款项周转天数从2023年191天和2024年166天，升至2025年的300天，回款周期接近一年，资金回笼效率低。

依赖L4级自动驾驶业务，海外市场断崖式收缩

2025年，天瞳威视的L4业务收入达3.745亿元，占总营收比重达68.4%。截至招股书披露日，天瞳威视取得了2500辆L4级自动驾驶解决方案的意向订单，合约总价值超10亿元，预计未来3—5年逐步交付。

与此同时，天瞳威视的L2级辅助驾驶业务已陷入持续萎缩状态，2023—2025年收入从1.84亿元降至1.39亿元，营收占比从90.2%暴跌至25.4%，市场拓展能力正在弱化。天瞳威视在招股书中表示，国内L2-L2+软件方案商超40家，价格战与技术迭代压力并存，行业竞争白热化，可能导致客户对其需求下降。

天瞳威视营收过度依赖L4级自动驾驶的业务格局，在当下环境中存在的一定的风险。不久前，政策层面针对各地方政府发放无驾驶人运行的自动驾驶牌照，采取从严审核、审慎扩容的监管，开展安全风险排查整治。如果天瞳威视受客户需求变动影响，订单兑现将存在较大不确定性。值得一提的是，天瞳威视在招股书募资用途中提到，其L4级业务将重点聚焦海外市场。

天瞳威视全球化起步较早，初期的产品搭载在极星、越南VinFast上实现出口，曾拿下87款覆盖海外市场的车型定点，实现59款车型海外量产落地，业务覆盖欧洲、东南亚等多个地区。

但亮眼的海外订单并未转化为稳定的收入，海外业务反而呈现大幅收缩态势。2023年天瞳威视的海外收入为1.267亿元，占总营收比重达62.2%；2025年海外收入骤降至0.11亿元，占比仅2.0%。

天瞳威视的海外业务大幅滑坡，有着多层次的原因。首要原因是地缘与贸易壁垒加剧。欧盟自2024年起对中国产电动车征收17.8%–45.3%反补贴税，车企为避税在出口计划、产量等方面做考量时，可能会减少对天瞳威视的采购需求。天瞳威视在招股书中表示，其未直接向欧盟出口任何ADAS或ADS产品，亦没有任何该产品的收入，短期内也没有出口该产品的计划。

其次，由于海外市场长期由采埃孚、博世、大陆等本土一级供应商主导，天瞳威视没有本地研发与服务团队，也没有本地交付中心，在交付响应速度、本地化工程服务、售后支持效率方面不及当地厂商。

不过，天瞳威视仍要继续拓展海外市场，其计划在海外设立本地业务及研发中心以进行数据收集，在市场拓展上先聚焦东南亚，继而布局日韩、中东及欧洲。此次所募集资金，很大一部分将用于在越南、德国和中东地区设立办事处，建立本地化的运营和销售团队。

除此之外，天瞳威视所募集资金还将主要用于提升其城市和高速NOA竞争力、优化L4级自动驾驶的模型架构和性能提升。同时，在唐山工业园建设工厂，生产域控和其他零部件，组装L4级自动驾驶套件，以应对原材料成本的快速增长压力。