段永平“举牌”后泡泡玛特大涨，投资者“抄作业”没那么容易｜每经热评

每经评论员|杜恒峰

编辑|程鹏 毕陆名 向江林 校对|陈柯名

根据5月27日港交所披露的信息，段永平于5月25日通过旗下H&H基金增持泡泡玛特（HK9992，股价173.40港元，市值2325.37亿港元），至此段永平及其一致行动人合计持有7637.16万股，对应市值约118亿港元，持股比例达5.69%，成为泡泡玛特第二大股东，仅次于创始人王宁。泡泡玛特股价随后两日连续大涨，累计涨幅达12%。

段永平，视频截图

一时间，投资者能否直接“抄段永平作业”也成为当下市场热议的话题。从结果来看，及时“抄作业”确实能够赚取一定盈利，但如果仔细拆解段永平背后的投资逻辑可以发现，这种结果并非必然，普通投资者很难获得和段永平一样的盈利，且更难把控其中的风险。

第一个难点，是专业工具的运用能力与资金运作。

段永平布局泡泡玛特，并未直接在二级市场扫货，而是以卖出看跌期权（put option）为核心建仓方式，绝大多数普通投资者很难用到这一方法。卖出看跌期权相当于承诺未来以特定价格买入特定数量的股份，若股价持平或上涨，则期权没有行权的必要，段永平可以赚取期权权利金；如果股价跌至约定价格以下，对方选择行权，段永平就需要按约定价买入对应股份，这比直接从二级市场买入更便宜，且在扣除期权权利金后，其持仓成本会进一步下降。段永平还会通过滚动卖出不同期限、价位的看跌期权持续摊薄成本。

这套操作需要扎实的衍生品知识和丰富的交易经验。即便是段永平本人，也曾因规则差异出现操作偏差，误将港股期权200股/手的交易规则等同于美股100股/手的标准，这足以印证衍生品交易规则复杂、容错率极低的特点。绝大多数普通投资者看不懂期权基础规则，看懂了也未必有能力进行交易。

此外，大规模卖出看跌期权需要充足的备用资金应对行权需求。段永平本就决定建仓泡泡玛特，已备足资金，可从容承接筹码，但普通投资者资金规模有限，如此复杂的操作耗费大量时间和精力，并非成本最优。

第二个难点，是对企业价值和管理层的深度认知能力。

段永平早期曾公开表示看不懂泡泡玛特，彼时公司股价处于200港元以上的高位。潮玩赛道生命周期短、热度不确定性高的风险显著，因此他选择观望。但这样的判断也表明，他已经在关注泡泡玛特并对其投资价值有了一定了解。今年3月25日，泡泡玛特披露亮眼年报后，因市场下调未来增速预期，公司股价大幅回调，估值也大幅降低。200多港元的泡泡玛特可能比较贵，但100多港元的泡泡玛特就有了性价比。财报发布后，段永平重启深度调研，并于3月30日公开收回此前“不投资”的表态，彻底“翻多”。

段永平更大的优势，还在于可近距离接触创始人王宁，深入了解企业经营理念、产品布局和长期战略，并给出“其商业认知比肩乔布斯”的极高评价，契合“投资就是投人”的经典理念。普通投资者只能依托财报、研报等二手信息了解企业，无法洞悉企业核心壁垒与管理层特质，面对股价波动时缺乏持股信心，现在“抄作业”买入，但可能在不久之后就因短期浮亏或盈利缩水而抛售筹码，难以坚守长期价值。

第三个难点，是成熟的仓位分散与风险管控能力。

段永平百亿港元级别的泡泡玛特持仓，看似是重仓，但置于其整体投资组合中，仅为配置标的之一，持仓占比只有个位数水平，并非核心重仓资产。段永平投资布局分散，既横跨中美资本市场，也覆盖科技股、消费股等不同行业。中美股市关联度本就较低，而苹果这类科技股和伯克希尔这样的大型投资机构关联度也较低，贵州茅台这样的传统强势消费品牌和泡泡玛特这类悦己新锐消费品牌关联度同样较低。

这种全球化、跨行业的分散布局，能够有效平滑账户波动。即便泡泡玛特短期大幅回撤，其他市场、其他行业的持仓收益可对冲风险，单只个股的涨跌不会对其整体资产造成严重冲击，这是其能够长期持有泡泡玛特的底气。反观普通投资者，大多资金有限、持仓集中，“抄作业”就只抄泡泡玛特或是贵州茅台，几乎无法复刻段永平的完整持仓，也就无法复现其盈利模式。

“抄作业”从来就不是稳赚不赔的捷径，其实际收益和持仓时间长短有关，也和工具运用的技巧有关，还取决于对公司价值的充分理解，同时也有市场整体走势等运气因素。对普通投资者而言，可以借鉴大佬投资思路、深刻理解其投资逻辑，但唯有搭建属于自己的投资框架、独立判断企业价值，才能实现长期稳健的收益。

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