极致分化！“芯片快车”还能搭吗？暴涨狂欢之后，如何规避致命陷阱？

全球资本市场都演绎着一边倒的行情——一九分化。少数科技股集中上涨，而其他阵营个股不涨反跌。长鑫科技和长江存储都在IPO的路上，那么芯片行情还能否参与？

毫无疑问，芯片行业在中国未来会有光明的前途，它与中国制造是紧密相连的，芯片会被装在手机、电动汽车、机器人等消费品中运往全世界，全球高达9000亿美元的市场规模将赋予占据成本优势的中国芯片公司极大的发展空间。

但是具体到投资中，并非所有沾上芯片概念的股票都值得买入，投资一定要区分真伪。存储芯片是一种标准化程度高、用户黏性弱、谁家便宜就可以大卖的产品，一般只有行业前三才能在残酷的价格战中活下来。在行业景气时巨赚，但行业不景气时，芯片转眼就从海鲜价跳水为白菜价。投资时一定要对其巨大的周期性有心理准备，别忘了存储芯片龙头SK海力士2023年的亏损为70亿美元。

中国芯片巨头来了，未来一定是光明的，但一定要擦亮眼睛，甄别相关产业的好公司与差公司；另外要为忍受投资中的大波动做好准备。

不容忽视的芯片行业规律

日本曾是芯片行业的王者，占到过全球芯片的半壁江山。但目前日本的芯片产业除了光刻胶等非标准化领域外，基本满盘皆输。凡是标准化、平台化及模块化水平高的半导体设备，如光刻机、刻蚀机、晶圆检测设备、成膜设备等，欧美企业更有优势。

日本芯片产业的黄昏与日本制造有非常强的联系。日本芯片以内部消化为主，多数电子巨头都有自己的半导体部门，将自己生产的芯片用于自己的电器产品。在日本电器风靡全球的年代，日本芯片也跟着兴盛一时。日本芯片过于依赖日本电器的市场需求，一旦日本电器衰落，日本智能手机和平板电脑又做不起来，日本芯片也就跟着走入黄昏。

内存产业是强周期的行业，具有以下几大特点：规模效应明显，生产规模越大、产能越满，越有能力摊低成本，竞争力就越强；一旦投产没法停，亏本也要硬着头皮生产，否则承担不了巨大的折旧损失；涨价时谁都想疯狂扩产赚热钱，低估时通过破产兼并实现去产能，行业格局必定要向垄断发展。

但是对于定制芯片的代工厂来说，其生存压力小于内存生产企业，其产品批次多、差异大、价格竞争压力小，不存在巨大的库存跌价损失风险。

喧嚣中保持冷静

在标准化产品的价格战中，中国制造具有强大的优势，舞台的大幕刚刚拉起。但二级市场的股价远远跑在产业之前，不乏许多个股仅仅蹭概念而已，所以投资者一定要辨别真伪，而且投资要有估值意识，逆周期投资才是芯片产业投资的最佳时点。

投资需要对泡沫有所警惕。凯恩斯在著作《就业、利息和货币通论》一书中说，“生命的期间是不够长的，人类的本性需要快速的成果，人类在快速赚钱方面，有着特殊的热情。”这种热情使人们对金钱有一种迅速、狂热的偏好与追求，这种追求是泡沫形成的驱动力。人类对泡沫缺乏免疫力，对泡沫没有记忆力，这种非理性真的是无可救药。人类容易上当受骗的程度在资本市场上表现得淋漓尽致。

泉果基金创始人王国斌曾说，我们在参与泡沫的时候，一定要找好退路。生物学上有一个非常重要的特点，就是整个生态链是个不断发展的网络，任何一个网络发展到自身不能承载的时候，一定会出现断点。股市是有一个非生物学的网络结构，它可以通过杠杆的提高和资金的转移来提高自身承载力，由于承载力得到提高，市场可以涨得更高，于是我们反而容易失去客观的认识。但它同任何一个实体的网络结构完全一样，最终一定会因自身的承载力不够而出现断点。

王国斌表示，如果泡沫很短暂的话，人类就很容易避免泡沫，关键是泡沫的持续时间是没法预测的。泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，这让那些对泡沫产生怀疑态度的人产生负面情绪，同时更坚定了支持者的信心。在一个没法预测泡沫时间的过程中，泡沫会越来越大。

认清生态链

另外，我们需要思考游戏规则，我们处于一个什么样的生态链。投资中需要警惕划火柴效应。

王国斌认为，二级市场投资者是整个生态链里最底层的一环，处在最脆弱的阶段。一只证券的生命周期就是一个划火柴的过程，从一家公司创立到后面的A轮、B轮、C轮融资，到最后IPO，就是火柴点燃之后从A轮到B轮、C轮，最后到了二级市场投资者手里。实际上这个时候火柴已经烧到屁股了，一不小心就被烫。

在众口一词时，行情往往是大波动之时。金融投资大师约翰邓普顿有个形象的比喻：如果十个医生告诉你吃某种药，你最好还是吃这种药。同样，如果十个工程师告诉你用某种方法修建大桥，你最好用这种方法修建大桥。但在选择股票时，众口一词是非常危险的。如果十个证券分析师告诉你买入某类资产，记住远离它，它的股价必然已经反映出其受欢迎的程度。

王国斌在2015年5月上证指数5000点时曾提醒过，在享受泡沫时，最好要准备好退路，很多人希望每一圈都领先，但最重要的是，冲过终点时，你还在赛道上。资本市场喜新厌旧，2013年至2015年，众多个股凭借沾上移动互联这一新概念，成为十倍股。但当均值回归时，许多重仓位、高杠杆的泡沫参与者，遭遇了不可承受的永久性资本损失。

（本文部分内容参考了《芯片战争》，作者：余盛，华中科技大学出版社）

排版：刘珺宇

校对：吕久彪