科技成长“一枝独秀”，我的组合该怎么调？

来源：市场资讯

（来源：司南投顾）

感谢您继续收听新一期【资产所以然】，本期我们聊聊当一个方向涨成信仰，多元配置真的过时了吗？

最近两周的文章，我们和大家分享了一些在当下AI相关主题投资火热且市场演绎较为极致的情况下，作为个人投资者我们可以做些什么。1-4月工业企业利润同比改善，但行业分化非常明显：电子、有色、装备制造等方向更强，传统消费和部分中游行业仍然不均衡。映射到A股，投资者最直观感受到的，是科技成长方向持续成为市场主线。AI、半导体、机器人、算力、数据中心、电力设备，不断出现在行情和讨论中。

海外市场方面，美股主要指数继续创新高，AI盈利和资本开支仍然是风险偏好的核心解释因素。韩国市场同样是这轮全球AI交易中非常突出的样本，在HBM（高带宽内存）和存储周期带动下，相关龙头和指数表现亮眼，进一步强化了“AI机会会集中在少数产业链环节和少数市场里”的投资者体感。但与此同时，美国4月PCE同比仍处在较高位置，一季度GDP二次估值下修到1.6%，也提醒市场：来自经济增长和利率的约束依然存在。

AI驱动的科技行情令人振奋，越来越多的投资者或许想问：既然A股科技成长这么强，为什么还要做多元资产配置？是不是应该把更多资金集中到最有时代感、最有弹性的方向上？

今天就和大家来聊聊这个。对于当下较为极致的行情演绎，历史上也曾反复出现过。当一个方向出现越来越极致的行情演绎，投资者往往会出现越来越自信和狂热的情绪。也正是在这些时候，如果不是内心坚定，曾经坚守的投资纪律很容易被重新审判。下跌的时候，大家知道分散的重要；但当一个方向连续上涨、不断证明“集中才更赚钱”的时候，多元资产配置看起来就会有点慢，甚至有点笨。但越是这种时候，我们越要先看清楚：这一轮上涨的因素到底是什么。

虽然2024年9月底以来科技成长涨幅相当亮眼，但值得注意的是，这些行业的收益并非全部来自于盈利增长。下面这张图向我们展示了几个主要指数2025年以来的表现和收益拆解。很显然，仅看涨幅，科技成长占比较高的创业板指、创业板50、创成长和科创50显著跑赢。如果继续看收益拆解，尽管创业板、创业板50、创成长指数的盈利确实在改善，但估值扩张给收益的贡献更大。值得注意的是，虽然科创50指数区间涨幅为83.6%，但按指数点位和PE反推，EPS贡献为-13.5%，PE贡献达到97.1%。换句话说，科创50这一轮上涨，几乎完全来自市场愿意给未来更高的估值。

图1：2025年以来主要指数收益拆解

数据来源：南方基金，Wind；数据区间：2025/1/1-2026/5/27。

AI、半导体、国产替代、算力基础设施、智能制造，这些方向里确实有长期变化。因此市场愿意给更高估值，也愿意提前为未来增长定价。但这组数据也在提醒我们：过去一年多科技成长的亮眼表现，不完全是已经兑现的盈利增长，也有相当一部分来自估值扩张和风险偏好提升。当收益来源更多依赖估值时，它的弹性会很大，但波动也会更大。

市场最有迷惑性的地方，是它总会在某一段时间里，把一个方向包装成“唯一正确答案”。过去一年多，如果账户里科技成长占比高，体验大概率很好。创业板、科创板相关指数连续走强，很多产业主题都有阶段性行情。相反，如果账户里还有债券、红利、海外资产、现金管理、稳健型产品，组合看起来就可能不够锋利。

这时，很多投资者会产生一种很自然的想法：是不是我太分散了？是不是应该把那些“拖后腿”的资产换成科技成长？我非常理解这种感受。

但投资组合不是为了在每一段行情里都看起来最聪明。它首先要服务的是一个人的长期财务目标：养老、教育、家庭现金流、住房安排、未来几年可能要用的钱，以及穿越不同市场环境的心理承受能力。

如果一个账户的大部分资金都集中在科技成长上，看起来是在拥抱时代，实际上也可能是在把很多人生目标都压到同一组风险因子上：产业景气、估值水平、政策预期、流动性环境、海外科技限制、市场风险偏好。这些因素顺风时，账户会非常漂亮。可一旦其中几项逆风，账户承受的波动也会比想象中更集中。尤其是当上涨中有较大一部分来自估值扩张时，投资者更需要明白：估值既可以扩张，也可以收缩。市场今天愿意为未来多付钱，不代表它永远愿意用同样的价格定价。但市场风向什么时候发生变化，会不会因为一个坏消息引发一系列坏消息从而导致踩踏，这些都是难以准确判断的。

下面来说说多元资产配置在当下的意义。多元资产配置不是否定科技成长，而是在整个组合中给予它适合的仓位。科技成长代表的是中国经济里非常重要的转型方向，也是很多普通投资者愿意参与的长期产业升级的方式。问题不是要不要参与，而是以什么比例、什么工具、什么期限来参与。

多元资产配置的价值，不是让我们远离最有弹性的资产，而是避免一个资产变成整个账户的命运。如果把科技成长放在组合里，它可以是进攻仓位，也可以是长期权益仓位中的一部分；负责提供向上的弹性，承接产业变化带来的机会。但账户里也需要其他角色：有些资产负责稳定现金流，有些资产负责降低波动，有些资产负责在不同经济周期中提供不同收益来源，有些资产负责应对未来的不确定支出。

这听起来或许没有“满仓科技成长”那么激动人心，但却可以让我们在很多年里不被单一风格的高光和低估带偏。当下多元资产配置并没有失效，它只是暂时不在聚光灯下。而配置的价值，往往恰恰是在它不耀眼的时候被低估，在市场风格反转时才被重新想起。

我这些年越来越深的体会是，市场上涨时考验人的地方，不是胆子够不够大，而是能不能在兴奋中仍然知道自己在做什么。

➢ 如果一笔钱是未来两三年要用的家庭资金，它不应该因为科技成长短期很强，就被迫去承担高波动。

➢ 如果一笔钱是计划参与长期股票投资，它可以更积极地参与时代方向，但也需要接受其中的估值周期和回撤。

➢ 如果一笔钱只是想做主题参与，那就要提前想清楚比例以及止盈、再平衡的纪律，而不是涨了就觉得它是核心资产，跌了又安慰自己是长期投资。

多元资产配置不是一个静态的“分散清单”，而是一套帮助我们把不同目标、不同期限、不同风险承受能力放到合适位置上的方法。市场越涨，越容易奖励集中；账户越漂亮，越容易让人相信这条路可以一直走下去。但历史上每一轮极致行情都会提醒我们：资产价格有周期，市场风格有轮动，估值也会在乐观和怀疑之间来回摆动。

我们可以相信科技成长，也可以参与A股这一轮结构性机会。但不必因为一个方向涨得好，就把所有资金都变成对同一种未来的押注。长期投资最终追求的，不是每一次都站在最亮的地方，而是在不同市场、不同周期、不同人生阶段里，账户都还能继续生长。

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