神州细胞冲刺港股IPO：核心产品量价齐跌，创始人夫妇身家蒸发百亿元

来源：市场资讯

（来源：V观财报）

近日，已在A股上市的北京神州细胞生物技术集团股份公司(下称神州细胞)向港交所递交招股书。

神州细胞的核心产品“安佳因”，曾贡献超九成营收，在中国市场可比产品中排名第一，如今陷入量价齐跌的境遇。

进入2025年，安佳因收入同比近乎腰斩，神州细胞整体由盈转亏，高毛利之下，经营活动产生的现金净额告负。上市近六年，创始人夫妇身家较高峰蒸发超189亿元人民币。

安佳因贡献过半

招股书介绍，神州细胞是一家创新型生物制药公司，成立于2002年，专注于治疗性抗体、重组蛋白及疫苗的研发、生产及商业化。

目前，神州细胞有五款商业化产品，包括安佳因、安佑平、安平希、安佳润和安贝珠，涵盖肿瘤、自身免疫及血友病等治疗领域。上述五款产品均已纳入国家医保药品目录。

神州细胞介绍，在治疗甲型血友病中，凝血因子VIII（一种重要的凝血蛋白）长期以来一直是标准疗法，而国内市场历来面临供应稳定性和治疗可负担性方面的挑战。

为此，神州细胞推进了用于治疗甲型血友病产品安佳因的开发，后者是中国首款自主研发的rhFVIII（重组人凝血因子VIII）产品。

2021年7月，安佳因在中国获批用于12岁及以上患者，随后获得额外批准，涵盖所有年龄组别患者的按需及预防性治疗，以及围手术期出血管理。这也是神州细胞推出的首个商业化产品。

神州细胞2022年年报显示，在安佳因首个完整销售年度，其销售额便突破了10亿元。

根据招股书，自2023年起，按销售价值计，安佳因在中国可比产品中排名第一，约占2024年rhFVIII市场的35.5%。

安佳因在推出时就被纳入国家医保药品目录。截至2025年，安佳因已被纳入中国逾20个省级地区的省际联盟采购计划项下的集中采购。

招股书显示，安佳因的平均售价从2023年的1496.2元，降至2025年的1080.2元，销量从2023年的118.97万瓶，短暂涨至2024年的135.85万瓶，在2025年降至92.33万瓶。

目前，神州细胞已上市的重组蛋白药物只有安佳因。神州细胞表示，2025年重组蛋白药物平均售价的下降，主要是2025年期间集中采购扩展至更多省份，导致采购定价更广泛地应用以及药品售价进一步降低，以及公司在2025年主动实施了两次全国性降价。

此外，2025年重组蛋白药物销量的下降，是由于基本医疗保险控费措施导致客户采购状况变化。

随着销量与平均售价的变化，2023年至2025年，安佳因分别实现营业收入17.80亿元、18.90亿元、9.97亿元，分别占总营收94.3%、75.2%、63.9%。

2023年至2025年，安佳因的毛利率有所下滑，但总体仍保持在90%以上，分别为97.4%、96.9%、93.5%。

神州细胞解释称，重组蛋白药物销售的毛利率由2024年的96.9%下降至2025年的93.5%，主要由于安佳因的平均售价下降，加上因销量的减少导致产量相应下降，进而令单位生产成本上升。

此外，在神州细胞已获批的抗体产品中，安佑平（菲诺利单抗）是首个国内自主研发的PD-1单抗，在中国获批用于一线头颈部鳞状细胞癌适应症。2026年以来，安佑平已被纳入国家医保药品目录。安佑平在2025年获批上市，当年产生收入4480万元，毛利率93.2%。

另一款贝伐珠单抗生物类似药——安贝珠对总营收贡献从2023年的1.4%涨至2025年的22.7%，2025年实现营收3.53亿元，毛利率92.0%。

2023年6月，安贝珠获国家药监局批准用于转移性结直肠癌，晚期、转移性或复发性非鳞状非小细胞肺癌，复发性胶质母细胞瘤，肝细胞癌，上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌以及子宫颈癌。

招股书显示，安贝珠的平均售价由2023年的1097.7元/瓶降至2025年的1024.2元/瓶，销量从2023年的2.44万瓶涨至2024年的38.61万瓶，又降至2025年的34.50万瓶。

在研管线方面，在眼科领域，神州细胞正在开发针对慢性眼病、湿性年龄相关性黄斑变性和糖尿病性黄斑水肿的抗体疗法。神州细胞的疫苗组合涵盖人乳头瘤病毒、带状疱疹病毒和呼吸道合胞病毒等。

候选疫苗中，SCT1000是神州细胞开发的14价HPV候选疫苗，目前已完成其III期临床试验的1.8万名受试者给药，正处于随访阶段。

经营活动产生的现金净额转负

招股书显示，神州细胞的整体毛利率保持在90%以上。2023年至2025年，神州细胞的毛利率分别为94.9%、95.6%、91.8%。

神州细胞表示，由于2024年录得的安诺能系列产品相关存货减值亏损较2023年大幅减少，以及关键抗体产品的销售规模扩大，抗体及其他药物的毛利率上升，2024年毛利率涨至95.6%。而随着安佳因2025年毛利率的下降，当年公司整体毛利率也降至91.8%。

不过，高毛利的背后，神州细胞正承受现金流压力。

2023年至2024年，随着安佳因的放量，神州细胞收入由18.87亿元攀升至25.12亿元，年内利润从亏损3.97亿元到盈利1.12亿元。

2025年，神州细胞全年营收同比下滑至15.60亿元，年内利润转亏，亏损5.66亿元。

神州细胞表示，收益的波动主要由于产品定价变动，其中也包括实施集中招标计划，以及医疗保险控制措施导致销量变动。公司盈利能力的波动主要也由于上述因素以及对研发和商业化活动的投资。

招股书显示，2023年至2025年，神州细胞的研发费用分别为11.48亿元、9.11亿元及8.38亿元。

2025年，神州细胞的研发投入占营收比高达53.7%，在营收下滑的情况下较2024年仍有所提升。

业绩亏损的同时，神州细胞2025年经营活动产生的现金净额转负，为-2.76亿元。

2025年，神州细胞的流动负债净额从2024年的5.52亿元增加51.7%至8.37亿元。

神州细胞表示，流动负债净额的增加，主要由于银行及其他借款大幅增加，只有部分被现金及现金等价物增加、存货上升及确认按公允价值计入损益之金融资产所抵销。

2026年一季度，神州细胞实现营业收入3.23亿元，同比下降37.82%；实现归母净利润亏损1.76亿元，同比转亏。

创始人夫妇身价蒸发百亿元

神州细胞的创始人是今年60岁的谢良志。1990年7月，谢良志获得大连理工大学化学工程硕士学位，1997年2月获得美国麻省理工学院生化工程博士学位。

招股书介绍，谢良志在麻省理工学院攻读博士学位期间，开发了一种基于多变量及关联性的化学计量法控制的动物细胞流加培养工艺，实现了2.4g/L的突破性抗体产量，并为大规模生物制药生产奠定了早期的技术基础。

谢良志曾在默克公司担任研究员及高级工程师，之后担任中国医学科学院北京协和医学院的教授、中国医学科学院北京协和医学院细胞工程研发中心的主任、北京海创智库科技有限公司的董事、北京义翘神州科技有限公司（下称义翘神州）董事会主席。

2020年6月，神州细胞在科创板挂牌上市。2020年7月，就在神州细胞A股上市一个月左右，其股价一度飙至103.99元/股，谢良志及其配偶李翰园的身家随之水涨船高。按照103.99元/股的股价高点计算，谢良志夫妇当时所持股票的市值约317.17亿元。

截至2026年5月29日收盘，神州细胞A股股价已回落至38.28元/股，总市值约180亿元。

根据在港交所提交的招股书数据，截至2026年5月15日，神州细胞约62.98%由谢良志全资拥有的拉萨爱力克投资咨询有限公司（下称拉萨爱力克）直接持有，约4.25%由谢良志及李翰园分别拥有90%及10%权益的拉萨良昊园企业管理有限公司（下称拉萨良昊园）持有。谢良志直接持有神州细胞已发行股本约3.63%。因此，拉萨爱力克、拉萨良昊园、谢良志及李翰园合共控制神州细胞约70.86%股份，构成公司一组控股股东。

按神州细胞5月29日收盘价38.25元/股计算，谢良志夫妇持股市值为127.39亿元，但较此前峰值缩水超189亿元。

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

封面、导语图来源AI制图