杭萧钢构2026年一季度已经接近保本点了，主营业务盈利方面呢？

杭萧钢构股份有限公司（股票简称：杭萧钢构）1985年成立，2003年在上交所主板上市，一直致力于推动钢结构建筑在国内的发展。

杭萧钢构专业设计、制造、施工轻型钢结构、桥梁钢结构、大跨度空间钢结构、多高层钢结构、超高层钢结构、钢结构住宅和绿色建材。产品销往世界各地，数千个样板工程已覆盖40多个行业，遍布全球80多个国家或地区。

2025年和2026年一季度，杭萧钢构延续了从2024年开始的营收下跌节奏，整个经营形势较我们前几天看过的同行要严重得多。

三大行业的业务均在下跌，还是其核心的建筑行业的业务要抗跌一些。

具体的四大业务，2025年均在下跌，钢结构业务中的“轻钢结构”业务下跌幅度要小一些，核心的“多高层钢结构”业务下跌幅度较大，占比也有所下降。

国内的各大市场都在下跌，其中原占比近半的华东区市场近三成的下跌是关键，这导致其营收占比大幅下跌至不足四成了。海外市场大幅增长88.2%，这对营收起到了相当大的支撑作用。

海外市场的占比虽然大幅提升，但仍不足15%，理论上还有较大的发展空间，就看后续期间杭萧钢构怎么去把握机会了。

归母净利润也是连续两年多下跌，2026年一季度已经靠近保本点了。更早的年份也是跌多涨少，整个盈利形势是相当严峻的。

分季度来看，2024年和2025年都只有二季度出现过营收同比微增的情况，其他的季度都在下跌；个别季度的跌幅还比较大，体现到全年就成了连续两年多的营收下跌。

2024年和2025年都只有四季度出现过亏损，其他季度的盈利额度总体上也偏低，特别是最近三个季度似乎已经贴着保本点在波动了。

季度间的毛利率波动很大，连续两个季度的差异可以达到1倍以上。由于季度间的营收规模差异也比较大，这就导致了杭萧钢构季度间的主营业务盈利空间差异很大。

主营业务亏损的季度，比前面看到的归母净利润亏损的季度多了一倍，包括2026年一季度，主营业务也是亏损2.8个百分点的状态。

2025年的毛利率较2024年微增了0.1个百分点，从2022年以来，毛利率总体上在15%~16%左右波动，波动幅度很小。就算2026年一季度有所下滑，没有脱离这一区间，仍然算是相当稳定的。

但是，营收下跌导致2024年和2025年的毛利额大幅下降，并进一步导致销售净利率和净资产收益率向及格水平靠近。想要回到2023年及以前那种优秀和极为优秀的水平，难度是越来越高了。

2025年各大业务的毛利率都在同比增长，增长幅度并不算太低，为何全年的平均毛利率才增长0.1个百分点呢？这和毛利率相对较低的“轻钢结构”业务的收入占比提升，脱不了干系。

国内各市场的毛利率有涨有跌，差异比较大，华中和东北地区市场的毛利率较低，西北和西南市场的毛利率较高。2025年营收唯一增长的海外市场的毛利率相当高，同比还在增长，这当然也能说明，发展海外市场的方向是对的，只是我从其同行身上也能看到这种现象，这会不会把国内的内卷向外传递呢？或许会吧。

2025年的主营业务盈利空间与上年持平，毛利率和期间费用占营收比都节约了0.1个百分点，只是被“税金及附加”占营收比的增长给挤掉了。

2026年一季度的主营业务盈利情况就不太妙了，主营业务亏损达2.8个百分点，期间费用占营收比的大幅增长是主要影响因素，毛利率下滑和税金及附加占营收比上升也都有一定的影响。

从2024年以来，杭萧钢构实际上缴税收的金额都高于净利润。虽然也有下滑的趋势，但其幅度明显比净利润的下跌要小很多。以流转税为主的税收体制对下行期企业的影响较大，我们已经说过很多次了，本次就不赘述了。

在其他收益方面，从2024年以来都是净收益状态，除了信用减值损失有所下降之外，在政府补助之外，还有金额不低的资产处置收益。

2025年较2024年的净收益下降了3000多万元，主要是政府补助收益和资产处置收益下降。资产处置收益主要是“固定资产处置收益”；政府补助中主要是“增值税加计抵减”项目下降，导致的总额下降。

杭萧钢构的“扣非净利润”与“归母净利润”的差异是比较大的，2024年的“扣非净利润”甚至是小额亏损状态。2026年的“扣非净利润”是盈利状态，与“归母净利润”接近，整个经常性业务的状态并未明显恶化。

经营活动的现金流表现并不是太好，从2020~2025年全部都是净流出的状态。2026年一季度转为净流入状态，有可能是季度间的波动，全年能否维持这种状态还需要观察。

固定资产投资规模持续下降，2025年已经降至比当年折旧还低的水平。产能扩张的趋势已经结束，进入了平衡发展阶段。

杭萧钢构的“经营性长期资产”在2024年末达到峰值，2025年末的固定资产仍有所增长，但经营性长期资产已经开始下降。原因是原有在建工程大量转入了固定资产，但新的项目投入并不是很多，在建工程的规模有明显下降。

对于经营活动净现金流有较大影响的主要是应收和应付项目的波动，存货的影响程度要低一些。固定资产折旧回收资金和财务费用等影响因素，在近两年的重要性也在提升。

存货的规模在下降，这里是计提了“存货跌价准备”后的账面价值。导致其与前面看到的对经营活动净现金流的影响有所差异。

存货周转天数在明显拉长，营收下跌时的存货管理压力也在增加，想要马上把其降下来是比较难的，就算能办到，也需要时间。

“应收票据及应收账款”在2024年末达到了峰值，2025年末和2026年一季度末都在下降，下降的部分原因是计提了相应的减值准备，但主要原因还是通过控制欠款的规模。“合同资产”的主要构成是“已完工待结算款项”，还有少量的“应收质保金”。“合同资产”的水平从2024年末就开始下降，这当然对后续坏账损失等控制有利。

但是，近两年的营收下跌，导致应收账款周转天数的大幅上升，也就是说应收账款虽然在下降，但跌幅并没有营收大，想达到以前的运营效率，还要继续压缩才行。

“应付票据及应付账款”早一年开始下降，多占用供应链的款项，难度正在上升，以前增长中所占到便宜，都会在下跌中还回去，杭萧钢构当然不能例外。

预收性质的“合同负债”（其主要构成是已结算未完工款和预收工程款等项目）已经持续下降了多年，这有可能是后续期间营收增长不动，甚至继续下跌的信号。

杭萧钢构的资产负债率持续提升后，在2026年一季度末接近占比60%，这主要是通过“缩表”（总资产下降）等技术手段达到的，但并不影响其长期偿债能力的提升。

流动比率和速动比率也控制在较高的水平，短期偿债能力也不错。在偿债能力方面，杭萧钢构甚至比规模更大的那几家同行，还要更好一些。

杭萧钢构的有息负债规模在2024年末达到峰值后，2025年末和2026年一季度末都在下降。面对严峻的经营形势，控制有息负债的规模已经不仅仅是控制财务风险的问题了，还涉及到财务成本和对整个盈利能力的影响。

杭萧钢构从2024年开始了营收大幅下跌，盈利能力大幅萎缩的现象，持续至今。虽然已经贴近保本点了，但并没有止跌反弹的迹象，整个经营形势严峻，2006年有机会止跌反弹吗？

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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