洪灝：半导体泡沫行情可能还有3个月左右

洪灏系莲华资管首席投资官，中国首席经济学家论坛理事

5月27日，在凤凰湾区财经论坛的圆桌讨论中，著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝就人民币升值趋势、半导体行情等话题，发表了最新的见解。

洪灝指出，人民币升值趋势才刚刚开始，

2025年在7.2、7.3，如今已升至6.8一线；

洪灝认为这一升值绝对是中长线趋势，没有太多悬念。

因为继续压低币值将引发贸易伙伴更大意见，

与此同时，汇率适度升值也不会削弱中国出口的相对强势。

关于半导体行情，洪灝表示所有人都知道这是一个泡沫，只是想知道这个泡沫什么时候到顶峰。

他提出，金融市场本来就是靠泡沫来改变人生的，

社会的经济也是靠泡沫来驱动人类的幻想，以促进这个社会的进步。

所以泡沫并不可怕，它并不是个贬义词。

洪灝之前在展望2026年时就曾明确指出，赤马红羊年份会诞生一个伟大的泡沫

2026年将为投资者带来一个逆运改命的机会，

他认为当前类似2000年互联网泡沫，但是估值还没有那时候高，

且多数公司有实际现金流，与当年思科虚增盈利不同。

另外，由于负伽马、杠杆ETF、末日期权等新工具的存在，洪灝推测，泡沫行情可能再持续3个月左右。

事实上，有很多投资人都认为，AI个股短期上涨过快是有不小风险，

但即便这次AI半导体所谓泡沫破灭，不代表AI行情就此彻底结束，

而是会在大浪淘沙后，随着AI产业基本面的持续演进再度崛起，只不过再涨的可能不是原先这一批公司了。

对于实体公司，洪灝则建议现在是融资最好的环境。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：

人民币升值

趋势才刚刚开始

主持人：近期人民币兑美元的汇率其实是大幅度在走强的。您认为这一轮人民币的走强，它基本的冲击的因素是什么？

洪灝：其实，从3年前开始，

如果你看一下人民币的名义汇率和实际汇率，出现一个非常大的分歧。

尤其是人民币实际汇率相对于中国出口的强势，

相对于中国外贸余额的积累和中国外汇储备的积累，其实都走到了3年以来的一个低点。

在2025年，我们走到7.2、7.3的时候，然后现在开始往回走。

这个有效汇率的本身，它反映的是贸易国家双方之间实力的比较，

很明显，中国还是全球最大的制造业强国和最大的出口国，

中国实际的实力强弱，应该是远远超出它的对手盘，这是第一点。

所以，在2024年12月，我们判断人民币大幅升值的时候，其实当时绝大部分人是不相信的。

现在已经升到6.8以下了，市场逐步开始相信这个故事。

记得在2015年，在汇率改革之前，人民币汇率最高还去到了6.01左右，然后再贬值。

所以，我相信现在是6.8左右，这个升值的趋势才刚刚开始。

主持人：那您认为这个升值的走向，它是一个短期的修复，还是一个中长期的趋势？

洪灝：它绝对是个中长线趋势，

我觉得这没有太多悬念。

中国的经济，或者中国的出口制造业，到了现在这么一个阶段，

如果你继续依靠压低币值去帮助我们出口，去抢占全球份额的话，那么你的贸易伙伴一定会有很大的意见。

现在由于我们出口的相对强势，即便是人民币汇率升值，也不会削弱我们的相对强势，

因为我们已经远远甩开后面那些其他的竞争对手。

半导体泡沫行情

或大概还能持续3个月

主持人：之前你也说到过这一轮半导体的投资，已经趋于峰值了，到了历史的最高点。在今年流动性边际收缩的时间点上，我们真的不能再期待半导体这一片热土再次走强了吗？

洪灝：还有几个月吧。

当然，你问的这个问题是一个宇宙难题，就是你让我们去预测这个泡沫什么时候爆。

现在，我觉得所有人都知道这是一个泡沫，

只是想知道这个泡沫什么时候到顶峰。

金融市场本来就是靠泡沫来改变人生的，

社会的经济也是靠泡沫来驱动人类的幻想，以促进这个社会的进步，

所以，泡沫并不可怕，它并不是个贬义词。

但是，现在我们看到的，比如说每天传来的各种各样的消息，

说这个公司把产能全卖掉了；

今年几巨头的AI总资本开支，大概是在7000–8000亿美元，

到2027、2028年峰值大概是1万亿美元左右。

其实这些，我觉得所有的人都知道了。

或者说你买SK海力士，你知道它未来几年能够卖多少产品，它未来几年的盈利也是有预期的。

所以，每一天价格的上涨，导致了你每一天离全面的泡沫化，或者说距泡沫的顶峰在迈进。

所有泡沫的结局都是一样的，

唯一不同的，就是我们现在经历的这种泡沫，类似于2000年的互联网泡沫；

我们在去年预测今年的时候，已经讲得非常清楚了，

今年赤马红羊，尤其在周期的顶峰，是最适合产生令人头晕目眩的一个泡沫的行情。

现在我觉得由于整个市场结构的改变，

比如说负伽马（negative γ），比如说带杠杆的ETF，比如说末日期权的交易等等。

这些新的金融工具，它产生杠杆性流动性的方法，跟以前是完全不一样的，

所以按照这样的走法，可能还有个3个月左右。

当前vs2000互联网泡沫

估值更低、现金流更强

主持人：一般来说泡沫其实都是一个贬义词，但是您觉得不只是一个贬义词，甚至是一个褒义词。从这个角度来看，您觉得跟2000年互联网泡沫在破裂的时候，它们到底有什么具体的相似之处？

洪灝：其实估值还没有那时候高，

同时，这一次如果你要看正面因素的话，

有很多公司它是有实际的现金流，Mag 7的实际现金流是非常强的。

甚至像Google这种，

它即便是大幅增加AI的资本支出，但是它的自由现金流依然是正的。

所以，这是跟当年不太一样的地方，

当年有很多，比如像思科（Cisco）这样的公司，都有通过一些快捷手段去增加自己的盈利和收入。

对于实体公司

现在是融资最好的环境

主持人：如像你所说的还有3个月，大湾区有很多创投企业都在服务这些AI大模型或者相关的企业，它们在这3个月里面有什么样具体实操的步骤可以去完成？

洪灝：我觉得这3个月最好去融资吧。

因为这个融资环境这么好，融资条件给得这么好，

只要你有idea，别人就给你钱，然后融资的估值也非常高。

比如说你搞一个航天的公司，对标Space X，现在按网上说的交易到2.4万亿美元的估值；

你做一个AI公司，对标Anthropic，

Anthropic大概是1万多亿美元的市值；

或者做一个其他的东西，你对标的市值都是星辰大海。

所以对于一个实体公司来说，现在是融资最好的环境。

出海的挑战

在于文化差异

主持人：对于出海企业来说，您觉得服务出海企业的创投机构而言，要怎么样去做出一些对于壁垒和机遇的取舍？

洪灝：最近几年，出海一直是一个很大的主题，

但是到了出海以后，最大的挑战是人的素质问题。

比如说很多朋友去东南亚和印度设厂，

但是，由于文化宗教信仰不同，所以工作的时间完全不一样。

跑到越南，发现了他们的风土人情也完全不一样，比如说员工比较喜欢偷懒，这是一个具体的案例，

导致了工厂的投入和产出，跟之前预想的完全不一样，等等。

最主要的还是文化的问题，出现水土不服的问题。

对于出海的服务型公司，

我们见过很多，比如说帮你包仓的，帮你做物流运输的，

帮你请人的，帮你疏通地方政府的关系等等，这些都是你很难用所谓的科技的手段去逾越。

因为本质的挑战在于文化上的差异，

而克服文化上的差异，很难用数字科技去克服，必须要融合。

你跟当地的政府疏通关系，你跟当地的地头蛇报备一下工厂的选址等等各个方面。

所以，我觉得这些都是最实在的挑战，

而且它并不能够很容易地通过现在的科技手段去克服，只能慢慢地一点一点来。

我们也看到有很多企业到了越南之后，在尝试不成功之后，它会转型去进行第二次尝试。

甚至有一些可以把工厂搬回来，

在海外会损失一些生产工作效率，如果算一下的话，其实中国可能还要便宜。