一个月估值打了三折，杭州柯林接盘人形机器人公司开普勒有何风险？

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（来源：界面新闻）

近期受宇树科技即将上会IPO、特斯拉第三代人形机器人启动量产等多重消息催化，A股人形机器人板块活跃，是当前科技赛道资金关注的方向之一。

主营电气设备智能感知业务杭州柯林（688611.SH）抛出一份3亿元的投资方案，拟现金收购上海开普勒机器人有限公司（下称“开普勒”）41.57%股权，交易完成后将取得其控制权。这已是杭州柯林第二次收购开普勒股份。

这家成立仅2年、2025年营收不足500万元、净亏损超6600万元的初创人形机器人企业，7亿元估值是否合理？柯林电气跨界收购人形机器人公司，是产业布局还是资本炒作？

杭州柯林对界面新闻独家表示，本次收购的“估值不算偏高，反而是偏低的”，目前行业内很多头部机器人企业，即便处于亏损状态，估值也能达到数百亿级别，这是行业常态。

界面新闻记者近日也实地探访了开普勒，尝试了解标的公司的经营现状。

开普勒：去年刚量产

开普勒成立于2023年，由小米生态链企业高管杨华与前华为、中兴高管胡德波联合创立。开普勒的主营业务为人形机器人的设计、开发、制造、销售和售后服务，其代表性产品是专门面向工业场景的K2“大黄蜂”机器人，该型号人形机器人具备业界领先的30公斤双臂负载能力，在京东商城的官方售价显示45万元至50万元。

界面新闻记者来到开普勒位于上海张江人工智能岛园区的办公总部，有关部门负责人介绍，开普勒在上海总部有两栋楼，上海、佛山员工合计一百多号人。老板杨华原来是小米系小家电生产企业高层，佛山生产基地其实就是杨华旗下公司的生产基地。“我们先在佛山厂里面把机器人‘手搓出来’干活了，老板觉得这个事儿可以干，之后才把这个项目独立出来，成立开普勒。”

另据公开资料显示，今年2月，开普勒另外两大机器人生产基地落地于山东滨州和江苏江阴。其中，据介绍，江阴基地年产能为500套人形机器人。

在开普勒一楼的展示厅内，开普勒技术人员向界面新闻记者展示了K2“大黄蜂”机器人在仓库场景内搬运货品、上下坡等动作，并称“该型号机器人充电一小时，能干8小时”。

开普勒位于浦东张江人工智能岛园区内的办公楼。 摄影：界面新闻段方

开普勒一层展示大厅。摄影：界面新闻段方

开普勒员工向界面新闻表示，机器人买回去后，需要工厂技术人员（如果工厂没有技术人员，则需要找外部熟悉机器人相关事宜的合作技术团队）来对接，并和开普勒一起调试机器人的软件和硬件配置，以适配工厂实际需要。调配后，机器人按照设置好的程序来进行流程化的工作，“并且，每台机器人需要配备相应技术人员或工人协助完成工作”。

产能方面，上述负责人表示，“我们去年才量产。算上佛山及今年新建的滨州、江阴生产基地，现在年产能达到1000台，两个月交付期。”

据杭州柯林公告，开普勒目前已有在手订单4700多万，产品应用场景已完成市场验证，可实现规模化落地。

从财报显示的业绩表现来看，开普勒仍处持续烧钱阶段。2025年至2026年一季度，实现营业收入分别为433.72万元、263.63万元，分别净亏损6693.90万元、1709.27万元。

针对“前CEO胡德波离职创业，技术团队流失殆尽，开普勒低估值卖身”等相关市场传言，开普勒官方发布澄清说明称，胡德波自去年6月起不再担任CEO职务，仅负责销售及市场相关工作，公司经营、研发等方面正常推进。

在现场，公司人士也向界面新闻表示，个人职位变动对公司的实际产品销售和相关合作没有影响。

押注人形机器人胜算几何？

杭州柯林自2021年4月登陆科创板后，上市初期主营电网数字化智能感知产品业务，用于实现电气设备的状态智能诊断及科学预警。此后公司又切入新型储能、钙钛矿光伏组件业务领域。

2024年，因储能业务爆发，杭州柯林全年实现营业收入5.41亿元，归母净利润7215.55万元，同比分别大增168.23%和54.72%，创上市以来最佳业绩。但2025年储能业务近乎归零，叠加所属行业周期下行，公司营收骤降至2.07亿元，同比大跌61.83%，归母净利润亏损304.75万元，同比降幅达104.17%，也是公司上市后的首次亏损。

2025年底，杭州柯林开始向机器人领域转型。公告显示，杭州柯林去年底斥资1亿元，与开普勒创始人兼实际控制人杨华签订协议，取得并持有开普勒9.43%的股权。此次3亿元收购开普勒41.57%股权后，开普勒将纳入上市公司合并报表范围内，以控股子公司的形式进行管理。

开普勒7亿元的投后估值是否虚高？本次收购未设定业绩承诺，有什么特殊原因？

通过实地调查、行业访谈，界面新闻认为杭州柯林这次大手笔接盘开普勒，未来存在较大不确定性。

首先，人形机器人市场化进度存不确定性。

据GGII报告数据，2025年全球人形机器人市场规模约为63.39亿元人民币（约9亿美元）。

另据《2025年人形机器人市场研究报告》显示，2025年，中国人形机器人整机企业数量超过140家，出货量约1.44万台，但这1.44万台中有超过80%是用于科研教育的“试验机”，真正进入工业产线或商业服务场景等高端应用领域的渗透率极低。

一家具身智能机器人公司创始人向界面新闻表示，现在工厂里各种载荷的工业机器人已经普及了。未被自动化替代的人工作业场景，一般都不是重载。有一小部分是人操作助力设备去完成重载工作，事实上还是类人就可以了。

谈及后续产品研发情况，开普勒工作员工并未正面回应，只是向界面新闻记者表示，目前已发布的大黄蜂人形机器人已经足够，按照现在国家标准，以30公斤为线，超过30公斤就必须配置机械臂；所以，人形机器人一般最高载重也就30公斤了。公司后续的问题，就是推动大黄蜂的市场化进程。

“目前大黄蜂已经进入股东的工厂。”但对于该型号机器人目前的销售量和具体对接客户，公司员工并未明确回答。

其次，开普勒的高估值与基本面错配。

对比A股同类人形机器人资产并购，开普勒的估值明显偏高。

例如，去年7月，杭叉集团（603298.SH）收购国自机器人：标的主营智能巡检机器人、轮臂式类人形物流机器人，最近一年（2024年）营收3.34亿、净利6636万，总估值为4.01亿元。

对于估值较高一事，杭州柯林方面表示，“目前行业内很多头部机器人企业，即便处于亏损状态，估值也能达到数百亿级别，这是行业常态。”

不过，与宇树、智元等人形机器人头部企业相比，开普勒完全不在一个量级。

开普勒与开普勒情况对比。 制图：界面新闻陈慧东

上述具身智能机器人公司创始人对界面新闻记者表示，开普勒的业务布局类似于港股上市的翼菲科技（06871.HK），“翼菲科技定位轻工业机器人，其产品主要应对负载通常在20公斤以内，但这个市场很小。开普勒、翼菲的机器人都类似于并联机器人，刚性好、结构稳定、控制简单但工作空间小。但并联机器人是个细分赛道。”

最后，收购动作加重杭州柯林资金压力。

截至去年末，柯林电气账面上的货币资金余额为2.45亿元，净利亏损，公司今年一季度的经营性现金流净流出465.35万元。

对于以及未针对开普勒设置业绩承诺等问题，杭州柯林方面向界面新闻表示，后续标的公司的整体经营运营，都会由上市公司全权负责落地。无论是核心技术迭代、日常经营管理，还是市场销售渠道拓展，全部由公司深度参与、主导运营，标的后续发展完全纳入公司体系内。既然全程由公司自主运营把控，也就没有必要再设置业绩承诺条款。

至于开普勒今年预计可实现的营收规模，上述人士表示，目前暂时不方便透露对标的的相关经营预期数据。

收购案背后的资本动作

天眼查显示，开普勒自成立以来完成8轮融资。2025年4月至7月，公司先后完成 5轮融资，引入多家产业上市公司股东（伟创电气、柯力传感、兆丰股份、汉威科技、乔锋智能等），其中伟创电气等为人形机器人供应链企业。

今年2月，杭州柯林斥资1亿元以战略投资者身份入股；4月，开普勒完成“亿元级”A++轮融资，引入诺力股份（603611.SH）、民爆光电（301362.SZ）、海尔赛富入股；5月，开普勒又获江阴霞创“数千万及”战略融资。

据天眼查披露开普勒最新工商信息，截至2026年4月24日，诺力股份、民爆光电、海尔赛富持股比例分别是2.0202%、0.6734%、1.6835%。按照开普勒官微透露的“亿元级融资”，假设以1亿元预估，开普勒本轮估值约为22.85亿元。

然而，据杭州柯林公告，其于2025年12月31日以1亿元收购杨华所持开普勒 9.43%股份，彼时估值约10.6亿元。按照杭州柯林此次最高3亿元代价收购开普勒41.57%股权估算，开普勒如今估值约为7.22亿元。

也就是说，开普勒此次“卖身”给杭州柯林，仅仅一个月“身价”就大跌近七成。

另天眼查显示，于2025年6月就不再担任公司CEO的胡德波未直接持有开普勒股份，而是通过开普勒第二大股东上海灵领间接入股。上海灵领于2023年7月由杨华等出资设立，胡德波于2024年4月认缴出资，后于2025年5月将部分股份转给杨华，目前胡德波持有上海灵领股份5.56%。

本次收购的进行过程中，杭州柯林多名股东清仓式减持套现，开普勒创始人杨华也套现大半。

公告显示，开普勒本次转让方包括伟创电气（688698.SH）、汉威科技（300007.SZ）、乔锋智能（301603.SZ）、福然德（605050.SH）、涛涛车业（301345.SZ）等5家上市公司及多家投资机构，转让了大部分持股甚至清仓退出。

其中，开普勒创始人杨华转让其35.55%股权，套现金额约2.4亿元，交易完成后，杨华直接持股比例降至15.88%。

无独有偶，杭州柯林多名老股东也减持动作频频。

杭州柯林前些年业绩萎靡股价也一路走低，去年底首次入股开普勒后，股价从约50元/股启动上涨。截止5月26日，收报83.25元/股，创下近四年来新高。

杭州柯林三位股东聂明军、郑宏、许炳灿（持股比例均为0.83%）到今年一季度末均已退出前十。去年年报的第五大股东吴琪君持股由0.90%降至今年一季度末的0.85%。

股东和机构的减持，反映出市场对杭州柯林这笔豪赌存在看法分歧。这场转型是否真能“弯道超车”、兑现业绩，还是最终沦为资本与概念的泡沫，仍待市场各方进一步观察。