立邦控股联手宣伟欲“瓜分”阿克苏诺贝尔遭拒，还有戏吗？

当地时间5月27日，总部位于荷兰阿姆斯特丹的涂料巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）发表声明，称其已拒绝了由立邦控股（Nippon Paint Holdings）与宣伟（Sherwin-Williams）组成的联合体提出的现金收购要约。

根据2025财年的销售额数据，立邦控股是全球第四大涂料制造商，销售额按2025年底的汇率折算约合118.44亿美元；阿克苏诺贝尔销售额略高于立邦，按2026年初披露财务信息时的汇率折算约合119.84亿美元，在全球涂料制造商行列中排名第三；总部设在美国克利夫兰的宣伟更以235.74亿美元高居全球涂料制造商综合实力榜单榜首。

因此，这是一起涉及全球三大涂料巨头的历史罕见的并购案，尽管它以“胎死腹中”的方式被曝光，却依然足以撼动整个涂料行业，甚至在更广的范围内引发关注。

提议

阿克苏诺贝尔在声明中指出，鉴于美国证券交易委员会（SEC）即将公开发布详述其与艾仕得（Axalta Coating Systems）拟议合并事宜（于2025年11月18日披露）的F-4表格文件，它必须确认并澄清这项“附带条件且无约束力”的收购提议的相关事宜——

由立邦控股和宣伟组成的联合体最早于4月16日初步提出收购提议，阿克苏诺贝尔于4月22日拒绝；4月29日，联合体再次发出“附带条件且无约束力”的收购提议（以下简称“该提议”），阿克苏诺贝尔于5月1日再度拒绝。

该提议拟以每股73.00欧元的现金指示性报价（不含常规年度股息和中期股息），收购阿克苏诺贝尔所有已发行及流通在外的股份。根据此报价估算，交易总金额接近125亿欧元（约合145亿美元）。

立邦控股位于东京的总部大楼。其控股股东为来自新加坡的吴德南集团

根据该提议的条款，立邦控股将首先发起针对阿克苏诺贝尔所有已发行及流通在外股份的全面现金公开要约；若该交易得以完成，立邦控股将保留阿克苏诺贝尔的装饰漆业务和工业涂料业务，并将阿克苏诺贝尔的汽车与特种涂料、船舶与防护涂料以及粉末涂料业务单独出售给宣伟。

这也意味着：若阿克苏诺贝尔接受该提议，立邦控股将与宣伟一起“瓜分”阿克苏诺贝尔旗下的五大业务版块；其中包含知名品牌Dulux（在中国称“多乐士”）在内的装饰漆业务将进入立邦体系——

在中国建筑涂料市场，立邦和多乐士在过去的30多年间长期处于直接竞争的关系，对于两者“合体”的可能性，业内人士估计很难作此设想。

“立邦收购多乐士”是行业内一个极具想象力的设想

“空想”

对于阿克苏诺贝尔的声明，立邦控股与宣伟于同日发布回应式声明，确认了双方联合收购阿克苏诺贝尔的尝试，以及两度被拒绝的结果；同时指出：目前正在就今后的应对措施进行商讨。

位于克利夫兰的宣伟总部

立邦控股与宣伟还披露了此次联合发起收购提案的“源动力”。两者在声明中表示，针对阿克苏诺贝尔与艾仕得于2025年11月18日公布的拟议合并事项，联合体在充分考虑现有合并协议条款的基础上，一直探索并研讨与阿克苏诺贝尔合作的各种可能性，对各项方案进行了全面评估。

“最终，联合体综合考量了阿克苏诺贝尔所有利益相关者的权益，共同向阿克苏诺贝尔董事会提交了一份经过全面审慎研究的现金友好型公开要约收购提案。”立邦控股与宣伟认为，这一收购提案作为阿克苏诺贝尔独立发展战略的替代方案，可以为阿克苏诺贝尔的股东提供一个区别于与艾仕得合并的备选项。

立邦控股与宣伟表示确信，收购提案将为阿克苏诺贝尔的业务带来重大的战略利益——旗下五大业务版块无论是归于立邦控股还是宣伟，均将成为拥有坚实业务基础的全球企业的一员，从而获得额外的经营资源并接触更多资本。

“我们认为，这将使阿克苏诺贝尔在未来实现各业务的可持续增长及加速发展。无论在哪种组合下，联合体的任何一方都将作为一个持久且有实绩的合作伙伴，尊重阿克苏诺贝尔的历史、身份认同及其业务，并在战略定位的基础上，为阿克苏诺贝尔提供明确的归属与所有权保障。”

宣伟展示的一份资料显示，若成功瓜分阿克苏诺贝尔将对其高性能涂料业务部门带来极强的互补效应

具体来看：对于立邦控股而言，收购阿克苏诺贝尔的装饰漆业务将进一步强化其建筑涂料产品组合，其中包括在全球范围内重新整合Dulux（多乐士）品牌，并将加速其在主要市场的国际化扩张；对于宣伟而言，收购阿克苏诺贝尔在汽车、船舶和粉末领域的业务将是对现有产品组合的有力补充，并将在目前宣伟市场存在感相对有限的工业涂料领域，进一步巩固其市场地位。

拒绝

立邦控股与宣伟的声明还指出，该联合提案不包含任何融资先决条件，亦不以立邦控股及宣伟的股东批准为前提。两者甚至已经向阿克苏诺贝尔董事会表达了就联合提案进行建设性磋商的意愿，但遗憾的是收到了否定的决定。

结合阿克苏诺贝尔所发的声明，其管理委员会和监事会与各自的财务及法律顾问一起，对来自立邦控股与宣伟的联合体的收购提议进行了仔细的审查和考量，最终得出结论：综合考量该提议的各个方面，其不符合、且合理预期也不会符合（阿克苏诺贝尔与艾仕得之间合并协议中所定义的）“更优提议”的标准。

“考虑到与艾仕得进行合并所能带来的益处，该指示性报价远不足以充分反映阿克苏诺贝尔的价值及其长期发展前景；该提议在监管审批以及立邦控股与宣伟之间的业务拆分方面，无法提供足够的交易确定性；并且阿克苏诺贝尔各利益相关者的权益未能得到充分的保障。”

阿克苏诺贝尔位于荷兰阿姆斯特丹的总部（图片中下方建筑）。若跟艾仕得成功合并，将把位于美国费城的艾仕得总部也列为总部

因此，阿克苏诺贝尔最终决定，继续推进与艾仕得进行对等合并。根据《涂料经》此前的报道，阿克苏诺贝尔定于2026年7月中旬就合并事项举行股东投票，以扫请合并道路上的第一个关键障碍。

然而在这种背景下出现的来自另两大巨头的收购要约——尽管已被拒绝——会不会让本已准备给合并投下赞成票的股东心生波澜从而掉转风向，或成为阿克苏诺贝尔不得不考虑的问题。如果合并未能顺利完成，对于立邦控股和宣伟来说，或许意味着再次发起提案的好时机。