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5月27日，拼多多交出2026年第一季度财报，呈现“增收不增利”局面:营收增长但不及预期，净利润已在过去多个季度出现同比下滑，本季度延续了这一趋势。
截至美东时间5月27日收盘，拼多多股价报86.61美元/股，较前一交易日收盘价96.64 美元/股大跌10.38%。资本市场的激烈反应，背后是市场对于其增长放缓、利润承压以及未来投入周期拉长的担忧。
财报显示，拼多多第一季度总营收1062 亿元，同比增长 11%，但低于市场预期的1086 亿元。归属于普通股东的净利润为125亿元同比下降15%，为继2025年第四季度之后，公司连续第二个季度净利润同比下降，相比之下，两年前其季度营收增速还高达80%至 100%。公司解释称，利润下降主要源于“千亿扶持”计划及重仓供应链的持续投入。
比整体数据更值得关注的是收入结构的变化。本季度，交易服务收入达到563亿元同比增长20%，占总营收比重升至53%，首次超越在线营销服务（广告收入），成为拼多多一大收入来源。同期广告收入仅499亿元同比增速跌至约2.5%。新华财经分析指出，这标志着拼多多正在从过去依赖“卖流量”的轻资产模式，转向以供应链和交易服务为核心的“重模式”。交易服务的逆势增长，说明公司重仓供应链的投入已经初见成效。
拼多多管理层联席董事长兼联席首席执行官陈磊强调，本季度标志着公司业务、内部流程和组织架构深度转型的开始。近年来，拼多多管理层明确未来的战略重点为供应链建设，并在2025年12月的股东大会上首次提出了"三年再造一个拼多多"的战略方向。
那么，拼多多究竟在往哪个方向转型？简单来说，可以概括为“国内打基础，品牌向上走，海外找增量”。
国内方面，2025年4月推出的“千亿扶持”计划，拟三年投入超1000亿元用于供应链升级和产业带品牌化。品牌方面，“新拼姆“自营品牌计划于2026年3月启动，一期注资150亿元，三年拟投1000亿元，整合拼多多主站和TEMU供应链资源，孵化自有品牌，探索面向全球的自营模式。海外方面，Temu作为第二增长曲线，全球月活已达5.16亿，覆盖 90多个国家和地区，正面临海外关税和合规压力。5月下旬，其“砍一刀”营销活动还被匈牙利以构成欺骗性商业行为为由罚款87万元。
值得注意的是，拼多多至今没有单独披露 Temu的营收和利润，暂时无法看清海外业务到底赚不赚钱。Temu的烧钱是暂时性的还是长期性的，仍然是一个“信息黑箱”。
据“华尔街新闻”及“格隆汇”报道，此次财报发布后，拼多多股价盘前一度跌超8%，盘中最低触及83.61美元/股跌幅超13%，创2023年8月以来最低水平。机构对拼多多的看法也出现了明显分歧，公众号invest walstreet在报道中指出，看多者押注 Temu盈利拐点和“新拼姆”品牌化前景，看空者则担忧广告收入停滞和短期利润持续承压。
invest walstreet 认为，拼多多当前处于“低估值+高现金安全边际”与“盈利下调周期+全球化外部性风险”的对冲格局之中，因而，拼多多的减速，到底是战略转型的一次冲击，还是长期趋势性走弱的信号？市场还在进一步观望。
「TMT星球」就近期财报的市场预期管理、Temu业务信息披露及当前公司格局等问询联系拼多多，截至发稿前未获回复。
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