北京
来源：市场资讯
（来源：BFC汇谈）
4月以来，随着市场避险情绪缓和，美股持续反弹，科技板块重新领涨，AI相关交易再度成为市场主线。但一个值得关注的问题是，这轮风险偏好的修复究竟有多强的持续性？
一方面，AI盈利叙事推动资金重新回到风险资产；另一方面，长期利率维持高位意味着融资成本约束并未真正解除。在这样的背景下，美银最新发布的5月全球基金经理调查，提供了一个观察机构风险偏好的窗口。
调查显示，全球机构投资者风偏正在快速回升。基金经理净超配股票比例从4月的13%大幅升至50%，创2022年以来新高；与此同时，现金配置比例从4.3%降至3.9%，触发美银长期使用的“现金卖出信号”。这意味着机构配置明显从防御模式切换至进攻模式。
风险偏好修复背后，首先是对宏观前景的重新定价。调查显示，仅4%的受访基金经理认为未来12个月全球经济将硬着陆，46%认为将实现软着陆，39%甚至认为经济不会着陆。与此同时，盈利预期快速改善，推动资金重新回流权益市场。
但从结构上看，本轮risk-on并非全面扩散，而是高度集中于AI相关交易。73%的基金经理认为“做多全球半导体”是当前最拥挤的交易，远高于其他资产。这说明当前市场最核心的共识仍是AI资本开支扩张、科技盈利改善以及美国大型成长股持续占优。
不过，市场情绪回暖并不意味着风险已经解除。
首先，从仓位角度看，现金配置已降至较低水平（3.9%），意味着机构投资者手中的“边际增量资金”已经明显减少。从历史经验看，极低现金仓位往往意味着情绪已经较为乐观，而非风险偏好的起点。
其次，债券市场释放出的信号值得关注。调查显示，基金经理以2022年6月以来最大的幅度减配债券，资金明显从现金和债券流向股票，尤其是科技板块。但与此同时，62%的受访者认为，如果未来一年美债收益率出现大幅波动，美国30年期国债收益率更可能先突破6%，而非跌破4%。
这意味着市场在积极拥抱风险资产的同时，对长期利率上行仍保持警惕。
这种担忧背后，不只是财政赤字和美债供给压力，更可能是长期资本需求上升。AI带来的数据中心建设、半导体扩产、电力基础设施和云计算投资，本质上都属于长期资本开支扩张，这意味着真实融资需求可能系统性抬升，从而推高长期利率中枢。
与此同时，40%的基金经理将“第二轮通胀”视为最大尾部风险，高于地缘政治和信用风险，也说明市场并未真正放松对通胀的警惕。
整体来看，这份调查显示，机构资金正在快速回到风险资产，但这种乐观更多建立在AI盈利改善与增长韧性的预期之上，并不意味着长期利率压力已经解除。笔者的理解是，当前市场更多聚焦于AI带来的盈利改善，却可能低估AI资本开支扩张对长期融资成本的抬升作用。如果真实融资需求持续维持高位，长端利率中枢可能仍有支撑。
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