一张GPU订单的“左右互搏”，两家上市公司的“双向奔赴” | 钛媒体深度

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（来源：钛媒体AGI）

这场看似“困境企业互相救赎”的资本叙事，实则迷雾重重。

文 | 公司观察

编辑 | 邓皓天

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一家账面资金不足9亿的软件公司，却敢挥舞着85亿的银行授信，去撬动40亿的算力业务杠杆；一家年营收刚过1.6亿正在转型的老牌安防供应商，接下超27亿的GPU大单。

而站在舞台中央的，是一个成立不到一年、媒体在其注册地找不到公司的“神秘中间商”——北京启明星汉科技有限公司（以下简称启明星汉）。它用几份合同，把两家上市公司和狂热的算力概念串成一条近70亿的交易链条。

不过在这一连串交易的背后，我们更想拆解的是，不只是几份合同的商业逻辑——更是A股增长焦虑下，一场集体的跨界冲动与风险共舞

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主业失血后的“算力救命稻草”

天阳科技（300872.SZ）曾是国内银行IT领域的头部服务商，依靠为银行提供信贷、信用卡等核心系统软件站稳市场，并于2020年登陆创业板。但最近两年，公司传统主业持续承压。

从财务数据来看，公司业绩呈现断崖式下滑。2024年扣非净利润仅271.65万元，同比暴跌95.75%；2025年全年净亏损1.38亿元，扣非亏损进一步扩大至1.98亿元，同比下滑幅度超过73倍；进入2026年，一季度净利润同比再降70.54%，虽然扣非净利润勉强扭亏为盈至480.66万元，但也只是边际改善，远没有恢复到健康的盈利状态。

图源：Choice

天阳科技在公告中坦言，业绩下滑的核心原因来自下游行业压力传导。银行自身盈利承压，科技投入不断收缩，再加上行业内价格战加剧，最终反映到上游服务商身上，就是毛利率持续下滑、项目周期不断拉长、项目成本频繁超支。为了扭转局面，公司此前已经尝试过多元化转型，2025年8月计划收购AI公司魔数智擎51%股权，可对方只完成了44.11%的业绩承诺，同时还布局了半导体基金、航空互联网等方向。只是这些分散的尝试，都没能在短期内形成有效增量。

在这样的背景下，算力租赁成为公司最后的突围选择。2026年5月6日，天阳科技宣布拟投入35亿至40亿元，与启明星汉展开合作，正式切入算力租赁赛道。然而截至2026年一季度末，公司账面货币资金仅有8.96亿元，短期借款却高达6.16亿元，经营现金流更是净流出3.26亿元，资金实力与计划投入的规模严重不匹配。

面对巨大的资金缺口，天阳科技选择以高杠杆举债的方式撬动业务。公司年初已经申请了15亿元授信，此次再度追加70亿元，累计授信额度直接飙升至85亿元，用巨额负债扛起重资产项目。

“国内的算力需求还是很大，目前市场上有不少算力租赁大单，大多由头部公司放出。”一位曾操盘过相关业务的投资人士告诉笔者，“大厂虽也自建算力中心，但出于资本成本考虑，会将大量的需求放出来让市场消化。公司接到订单，自然要会花钱建算力中心去承接这些订单。”

但算力租赁的利润率并不丰厚。天阳科技在近期与机构投资者交流时坦言：“2026年可全部交付可用，已锁定终端用户5年需求，收入端完全确定。该业务毛利率低于传统金融科技，但收入规模大，利润贡献稳定。”

“此类订单虽然数额都不小，但是整体利润并不算太高，一般年化收益率在6%~8%左右。”上述人士透露，曾经也有一家想跨界做算力租赁的公司被这个收益率劝退，“但这个市场上总有人愿意接这类订单，有的企业资金成本比较低，而有的则是看中这类订单能够对资本市场带去影响。”

对天阳科技而言，这40亿投入究竟属于前者还是后者，尚需时间检验。

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舍近求远的迷雾

值得注意的是，天阳科技随后就通过启明星汉将价值27.83亿元的GPU大单抛向汉邦高科，直接串联起了一个总规模近70亿元的算力项目。外界看来，天阳科技这一个项目“救”了两家上市公司，但却留下了更多难以自洽的疑点。

外界曾聚焦于启明星汉在注册地“隐身”，或是汉邦高科“蛇吞象”式的订单规模。但在笔者看来，整个链条中最经不起推敲的，是天阳科技的“弃熟择生”。作为持有5.02%股份的第二大股东，天阳科技与首都在线有着深厚的战略协同基础，且双方在智算业务上早已互为依托。然而，天阳最终却选择了一家尚处在转型AI业务且还在亏损的汉邦高科。

先看这场订单对汉邦高科意味着什么——汉邦高科作为老牌安防视频企业，自2021年起主业全面崩盘，当年因子公司金石威视、天津普泰业务下滑，合计计提商誉减值5.19亿元，直接巨亏7.54亿元，上市以来首次由盈转亏。此后数年，公司彻底陷入亏损泥沼无法自拔：2022至2025年，营收连续四年低于2亿元，并且持续亏损，扣非净利润同步下滑。2026年一季度，公司营收同比下降19.25%，尽管净亏损同比减亏12.02%，但短期内似乎看不到业务复的明显信号。

就在此时，27.83亿元的GPU设备及集成维保合同从天而降。这笔钱是什么概念？它相当于汉邦高科2025年营收的1515.13%，超过公司2018至2025年整整8年的营收总和，足以一次性盘活公司的业绩。

但笔者梳理发现，无论从业务协同、股权绑定程度，还是能力匹配来看，天阳科技这笔大额订单的第一选择，似乎都应该是首都在线（300846.SZ），而不是汉邦高科。

因为天阳科技与首都在线之间早已形成深度绑定关系，其实双方早在2022年就围绕中小银行数字化转型展开合作，2023年还共同设立了产业投资基金“和润基金”，各自持有39.98%的份额；

2022年首都在线就成为战略伙伴

图源：首都在线

不仅如此，天阳科技早已从首都在线的财务投资者变为战略投资人：2022年、2024年两度参与首都在线定增，均在限售期满后逢高清仓，第二次减持更是扣税后获利1.6亿元；2025年9月，天阳科技更是以4.43亿元受让首都在线2520.76万股股份，持股比例达到5.02%，成为第二大股东，并且明确表示看好AI时代智算云业务的前景，希望促进双方技术研发协同。

最后，从业务能力上看，首都在线主营智算云、IDC服务以及综合解决方案，2025年智算云收入2.95亿元，同比增长61.08%，完全具备GPU采购、组网、交付以及运维的全流程能力。即便首都在线在2022至2025年累计亏损10.02亿元，2026年一季度仍亏损2152万元，但其智算业务增长势头强劲，亏损幅度也在持续收窄。天阳科技如果把订单交给首都在线，既能巩固股权协同关系、帮助对方尽快扭亏，又能保障项目交付质量，原本是一举多得的安排。

可现实情况是，天阳科技刻意绕开了这位“自己人”，把这份足以改变一家公司命运的超级订单，送给了深陷经营困境的汉邦高科。

这种舍近求远、弃熟择生的反常操作，让整个算力项目的真实意图变得疑点重重。笔者曾以投资者身份致电天阳科技董秘办询问相关问题，对方并未就此给出合理的解释。

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利好公布前的“入局”与“撤退”

天阳科技与汉邦高科的算力合作，不仅是业务层面的跨界转型，更是一场精准踩点的资本盛宴，股价异动、股东提前布局、实控人高位减持等一系列操作，让这场合作充满了资本运作的嫌疑。

2026年5月8日，天阳科技才正式披露算力合作公告，但在此之前，公司股价已经连续四个交易日上涨，5月11日盘中触及年内新高23.22元，消息提前泄露、资金提前布局的痕迹清晰可见。

与此同时，笔者对比上市公司的前十大流通股名单的变化发现，知名机构与牛散早已精准踩点入场。2025年年报显示，华熙生物控股股东华熙昕宇新进前十大流通股东，彼时股价正处于14至17元的底部区间。到了2026年一季报，前十大流通股东迎来了多位新面孔：知名牛散刘志远、王杰晴、陈坤等。

图源：Choice

就在股价冲高的核心区间，天阳科技实控人欧阳建平完成了精准减持。2026年5月11日至19日，他通过集中竞价与大宗交易累计减持582.57万股，占总股本的1.19%，套现金额约1.23亿元。

市场普遍质疑实控人借助算力概念高位套现，公司却回应称减持是计划内操作，与算力项目没有必然关系。但在公司豪掷40亿、自身资金链本就紧张的关键节点，实控人反向减持套现，很难打消市场的疑虑。

汉邦高科同样存在“先知”资金潜伏的情况。2025年上半年，牛散杨晓、郭永山等人在低位完成建仓，进入前十大流通股东；2025年年报期，张志君、谭伟新进股东名单；2026年一季度，杨晓、郭永山、张志君持续增持，锁定廉价筹码。随后27.83亿元大单落地，汉邦高科股价直接连续涨停。资本逐利的每一步，都精准踩在了算力资本局的节拍上。

图源：Choice

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跨界算力租赁的A面与B面

把视线从这两家公司拉回到整个A股“跨界算力租赁”的风潮本身，我们会发现天阳科技和汉邦高科的遭遇并非孤例。自AI时代来临之后，从油墨厂、印钞厂到纺织厂、玩具厂，无数传统行业的上市公司涌向算力租赁，试图通过这种方式，粗暴复制“英博数科”们的资本神话。但这个赛道，远非外界看到的“只要买到卡就能赚钱”那么简单。

笔者曾接触过一家几年前高调布局算力租赁、并在多地部署算力中心的上市公司，其内部人士透露：“到现在基本没什么业务了。”更有已建成算力中心业务的相关人士直言：“目前市场上甚至出现低于成本价投标的‘自杀行为’。”

其实算力中心的盈利模式很苛刻。深耕算力中心建设的简宁（化名）告诉笔者：“算力中心项目常规回本周期需要8到12年，算力租赁协议一般是三到五年一签。想赚快钱？很难。”

因为行业竞争激烈，近三年算力租赁价格整体平稳或下跌。“在上海地区，算力机柜含电费价格约为700元/kw，机电分离模式下机电部分约360元/kw，上海周边如南通电价更低。这个价格已接近成本线，大概率还会继续下降。”

运营与合规风险不容小觑。 算力租赁不是简单的“二房东”收租，它涉及集群稳定性、低时延网络、算力调度、故障响应等极强技术属性。

天阳科技长期做软件，无大规模物理基础设施运营基因；汉邦高科刚从安防转型没几年。把几十亿资产交给缺乏实操经验的团队，磨合成本与运营风险极高。简宁特别指出：“大型算力中心能否如期落地，核心关键是能评和窗口指导。能评指标须在国家规定的八大节点申请，超节点当地政府大概率不批。”

终端需求变化风险。“当前硬件贬值不是主要风险，一年前采购的英伟达GPU仍可原价卖出。最核心的风险是客户延迟支付租金，会传导至上游，最终导致整条资金链违约。” 简宁说。协议分闭口和开口：闭口约定违约金，客户不落地需赔付；开口仅为框架，无违约成本。好在天阳科技此次采用闭口模式。

归根结底，算力租赁是一个重资产、长周期、技术+资金双密集的行业，门槛正快速抬高。曾经的需求缺口红利期，正被各路资本涌入摊薄。

对于天阳科技，40亿算力豪赌是一场没有退路的决战：成功则转型重生，失败则加速资金链断裂；对于汉邦高科，27亿大单是续命良药，而非根治主业亏损的良方——一切都要等到真正落地交付、转化为持续营收。

在A股算力概念的炒作热潮中，商业本质与风险控制往往被忽视。而最终能穿越周期的，永远是具备真实业绩支撑与核心竞争力的企业，而非靠概念炒作的困境玩家。