上海
导语：5月以来，华南豆粕市场呈现“上半月紧缺、下半月缓和”的鲜明特征。受大豆到港通关延迟影响，油厂开机率低位运行，豆粕库存持续去化，下游饲料企业提货需排队4-6天，市场一度出现阶段性供应偏紧局面，油厂贸易商多挺价为主。然而，随着5月底华南油厂大豆陆续通关、开机负荷回升，库存止跌反弹，叠加养殖需求疲软及下游普遍持有6-7月低成本远月基差合同，市场心态迅速转向，预计后期豆粕现货价格将承压下行。
一：供应“紧平衡”支撑价格韧性
5月上中旬，华南地区大豆到港通关节奏偏慢，部分油厂因原料接续不畅被迫限产或停机，整体开机率处于年内偏低水平。受此影响，油厂豆粕库存持续下降，部分工厂甚至出现“零库存”状态。与此同时，下游饲料企业提货积极性较高，油厂外排队4-6天成为常态，限量开单提货车辆积压现象普遍。在低库存、高提货刚需的背景下，油厂挺价情绪强烈，贸易商亦跟随挺价。截至5月25日，广西市场豆粕现货价格2840-2850元/吨，广东市场豆粕现货价格在2850-2860元/吨。
二：5月底供应的“阀门”打开，转折信号出现
进入5月下旬，前期延迟的大豆陆续在华南各港口完成通关，油厂原料库存得到补充。随之而来的是油厂开机率明显回升，部分停机工厂恢复双线压榨，豆粕供应开始增量。截至5月25日，广西油厂豆粕库存在1.43万吨，环比增0.73万吨，广东油厂豆粕库存在2.1万吨，环比增1.4万吨，华南油厂豆粕库存已止跌反弹。供应端的释放，逐渐打破原有的紧平衡格局。排队提货现象明显缓解，个别工厂甚至开始出现可当日提货的情形。贸易商出货积极性提高，挺价情绪开始松动。若后期油厂豆粕库存继续增加累库，豆粕现货价格有望继续下跌。
三：需求端疲软叠加供应充足，抑制采购意愿
与供应端的恢复同步，需求端并未出现积极信号。一方面，生猪、禽类养殖利润持续承压，饲料企业整体采购心态谨慎，多以刚需补库为主，无意建立大量现货库存。另一方面，下游饲料企业普遍持有6-7月到期的远月基差合同，且合同价格处于较低水平。这意味着，即便未来现货价格下跌，下游仍有更便宜的合同资源可供执行，进一步削弱了当前采购现货的意愿。在这种“供应增、需求弱”的背景下，现货价格失去了来自需求端的支撑，下跌压力逐步积聚。
后期展望：综合当前市场格局，后期华南豆粕现货价格将延续跌势，并大概率跌破2800元/吨关键关口，6月大豆到港量依然充裕，油厂开机率有望维持高位，豆粕库存将继续累积，下游采购动力不足，贸易商心态也将转变，下跌预期下，或将倾向于加快出货，或主动降价吸引成交。
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