太平洋证券业绩“掉队”遭上交所问询 中小券商分化困局凸显

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2025年的证券行业，俨然是一幅“牛市狂欢图”：超六成上市券商净利润增幅超过30%，全行营收和净利双双创下2016年以来新高。然而，太平洋证券却在这场盛宴中显得格格不入——营收微增0.6%、净利下滑4.32%，在行业高增长中不仅未能“分一杯羹”，反而掉队。这一业绩反差日前引发上交所年报问询，而公司在回复函中坦承的“三道伤疤”，恰是当前区域中小券商生存困境的典型缩影。

自营业务"跛脚"

太平洋证券2025年年报显示，报告期内公司实现营业收入13.27亿元，同比微增0.6%；归母净利润2.11亿元，同比减少4.32%。

这与同期证券行业的整体表现形成了极为强烈的反差。据数据统计，2025年43家上市券商合计实现营业收入0.55万亿元，同比增长29.23%；归母净利润0.21万亿元，同比大增43.75%。其中，自营业务和经纪业务是驱动行业业绩增长的双引擎。截至2025年末，已有8家券商归母净利润突破百亿元，中信证券更是以300.76亿元的净利润稳坐头把交椅。

在行业一片红火之下，太平洋证券的表现无疑格外扎眼。业绩披露后，上交所即发出信息披露监管问询函，要求公司说明经营业绩是否与行业趋势相符，以及存在差异的重点原因。5月22日，太平洋证券发布回复公告，坦言“业绩偏离主要源于权益类投资业务持仓策略存在不足、投行业务受上年高基数影响收入下滑，以及年末出于审慎原则计提资产减值等”。

自营业务是2025年券商最赚钱的板块，但太平洋证券却在这一领域上演了“冰火两重天”。

从行业整体来看，2025年上市券商自营业务收入合计2,258亿元，同比增长30.31%。然而，太平洋证券自营业务收入仅为3.41亿元，同比增幅仅1.37%，大幅跑输行业均值。拆解来看，公司固定收益业务表现可圈可点——通过加大可转债投资仓位，全年实现投资收入3.32亿元，同比增长7.14%。但权益类投资业务却明显“短腿”，全年相关收入仅0.17亿元，同比减少15.55%。公司在回复中坦承，权益类投资业务在应对市场波动方面持仓策略存在不足。

这一短板在2025年第四季度暴露无遗。受未能及时根据市场变化调整持仓策略影响，公司第四季度单季股票投资亏损3016万元，可转债投资收益环比减少4850万元，最终导致该季度归母净利润亏损0.35亿元。全年业绩中，第三季度归母净利润一度达到1.25亿元、占全年比重59.33%，但四季度的“翻车”直接吞噬了大部分利润。

进入2026年，这一短板仍在延续。一季度太平洋证券投资业务收入继续下滑，导致归母净利润同比骤降64.11%，而同期上市券商整体净利润增长约16%，业绩差距进一步拉大。

投行板块"塌方"

如果说自营是“自己失手”，投行业务则更多折射出太平洋证券作为区域中小券商所受的外部挤压。

数据显示，2025年太平洋证券投行业务手续费净收入仅7536.35万元，同比锐减56.59%，营业利润转为亏损2684.18万元，板块由盈转亏。这一降幅显著超出了行业平均水平——同期43家上市券商投行业务手续费净收入同比增长约30%。

背后的原因极具区域性特征。太平洋证券在回复函中表示，其重点服务的云南市场州市一级公司债承销规模同比下降50%。据公司披露，2025年公司在云南市场的发行规模同比下降62%。与此同时，区域内债券承销费率显著下行，进一步压缩了收入空间。

更大的压力来自城投债市场的系统性收缩。2025年全市场城投债发行量同比减少5377亿元，连续两年净融资为负。

Wind数据显示，2025年上半年城投债发行规模合计2.71万亿元，同比下降12.4%，创近三年新低。在“控增化存”的政策基调下，城投债“借新还旧”余额管理难突破，新增门槛进一步提升，中小券商在债券承销市场中竞争压力持续加大。作为一家深度依赖城投债承销的区域性券商，太平洋证券在借新还旧城投债项目中的承揽数量减少、市场份额持续下降。

公司在回复中坦承，在产业债等创新业务品种上不具备竞争优势，“未获得新增赛道业务增长”。这一表述，折射出太平洋证券在传统业务萎缩、新业务未能接棒之间的尴尬处境。

信用业务"增量不增收"

信用交易业务方面，太平洋证券同样面临“增量不增利”的尴尬。2025年公司融资融券业务余额达到28.66亿元，较上年末增长25.23%，新开信用账户同比增幅34.09%。但信用业务整体实现营业收入仅1.18亿元，同比微增0.79%，营业利润反而同比减少0.2亿元。

公司的解释是：在激烈的利率“价格战”中，两融业务利差持续收窄，规模扩张未能有效转化为利润增长。叠加2025年公司计提各项资产减值准备2474.75万元，其中债权投资减值准备达2416.21万元，进一步侵蚀了利润空间。这揭示了太平洋证券信用业务“增产不增收”的结构性矛盾——当行业龙头凭借资金成本优势和客户基础，通过价格竞争挤压市场时，中小券商的利差空间正被一再压缩。头部券商在资金获取成本和客户黏性上的天然优势，正在持续向中小券商传导利润压力。

在股票质押业务方面，公司已持续压降规模。2025年末，公司股票质押式回购业务无融出资金余额，此前存量的“众应退”项目因融资人无力履行还款义务，法院已终结执行，公司对剩余应收款净额301.22万元全额计提减值。

区域中小券商的突围难题

太平洋证券的业绩“掉队”，绝非孤例，而是当前证券行业“总量修复、结构分化”大趋势下的一个典型注脚。

从行业格局看，2025年头部券商的“虹吸效应”愈发显著。上市券商归母净利润CR5达47.23%，投行收入CR5更是高达55.84%，头部优势持续稳固。截至2025年末，已披露年报的上市券商中，营业收入前十名合计实现营收约占总量的79.96%。与此同时，中小券商生存空间持续承压，行业并购重组加速推进，头部集中效应进一步强化。

2026年一季度，这种分化趋势仍在延续。50家上市券商归母净利润同比+38%，但中小券商分化显著。太平洋证券一季度归母净利润同比下滑64.11%，业绩疲软态势未见明显改善。

面对深陷泥潭的业绩困局，太平洋证券在回复问询函时表示，2026年公司将研判市场形势，采取稳健策略，力保稳定盈利，并着力打造以投研能力为核心的业务体系。不过，业内人士指出，对于深度扎根云南的区域中小券商而言，传统的城投债“饭碗”已日渐变窄，权益投资体系又未能形成核心能力，如何在新一轮行业洗牌中找到突围之路，仍是一道紧迫而艰难的命题。

有分析认为，产业债培育、城投转型服务等新赛道或成为区域券商稳住基本盘的关键方向，但这需要长期的能力积累和耐心建设，远非一日之功。当行业头部化的浪潮势不可挡，区域中小券商若不及时在差异化竞争中找准定位，下一个业绩掉队的“太平洋”，或许已在路上。