环卫红海 | 中环洁回款困局与北交所IPO折戟

观点网 国内当前环卫服务行业市场化程度持续走高，参赛者种类及数量激增，行业已全面进入存量竞争红海阶段。

与此同时，各地项目低价中标现象普遍，人工、运营成本逐年攀升，行业整体利润空间持续收窄。

并且，环卫企业普遍面临应收账款高企、回款周期拉长、现金流承压等共性难题，叠加资本市场审核趋严，环卫企业资本化之路难度显著加大。

在行业发展承压、竞争日趋激烈的背景下，作为国内环卫运营头部企业之一的中环洁，依托产业基金背景起家，通过并购整合快速壮大业务版图，最终将目光投向资本市场，一度冲击北交所上市。

然而受行业大环境、自身经营指标及监管问询等多重因素影响，中环洁最终选择结束IPO进程，暂时放下上市梦。

半途而废的IPO

与环卫领域知名上市公司侨银股份、玉禾田和劲旅环境相似，中环洁也是一家纯环卫服务企业，主要业务是通过特许经营、政府购买服务、PPP等模式，向政府提供环卫清扫保洁、垃圾分类、环境治理等服务，依靠政府支付的服务费生存和发展。

2017年，随着在环保行业版图上的不断深耕，中信产业基金（现名星钧产业投资）搭建了一家专业环卫平台公司——中环洁环境有限公司（简称“中环洁”），注册资本5000万元。

同年底，中环洁收购了大连新天地环境清洁有限公司（简称“大连新天地”）100%股权。

资料显示，大连新天地成立于2007年8月，被收购时具备10年良好环卫业绩，在行业内已小有名气。

物聊社注意到，大连新天地一众高管并未就此离开，而是随着收购完成一同加入了中环洁内部任职，公司总经理陈黎媛便是来自大连新天地，此外孙鑫、孙绍辉、林俐等人继续任职。

此次收购使中环洁拥有了清洁清洗行业国家一级资质和运营经验丰富的管理团队，为拓展环卫服务版图彻底奠定了基础，自此进入快速扩张期。

2022年7月，中环洁完成股份制改革，公司名由“中环洁环境有限公司”变更为“中环洁集团股份有限公司”，注册资本增至9.6亿元。

在此之前，市场上有关“中环洁上市”的传言流传已久，此番改名因此被市场看做是公司准备上市的信号。

2023年11月，中环洁在新三板挂牌，正式登陆资本市场，股份总量9.316亿股。股权结构上，中信产业基金为中环洁间接控股股东，通过上海磐灏企业管理中心持股62.52%，掌握绝对控制权。

不过，中信产业基金背后的股权分布较为分散，并不存在持股超过50%的股东，中信证券以35%持股比例成为其第一大股东。因此，中环洁并无实际控制人。

另外，珠海天量、珠海弘福、珠海磐卫、珠海兴福、珠海祥福、珠海环腾、珠海环新、珠海环裕分别持股13.398%、4.322%、3.572%、2.099%、1.344%、1.375%、0.719%、0.818%，合计持股约27.647%，上述企业均为公司总经理陈黎媛控制的企业。

2024年12月30日，中环洁向北交所提交IPO申请并获受理，拟募资6.1亿元用于装备配置、数字化升级及补充流动资金，保荐机构为招商证券。

然而，上市进程自启动后便波折不断。

2025年1月，中环洁收到北交所首轮问询，被问及创新性、业绩下滑风险等问题。3月，因财务报告到期需补充审计，审核首次中止。4月、9月虽两次恢复审核，但陆续面临二轮问询，应收账款高企、在手合同金额下降、商誉减值风险等问题，持续被关注。

2026年2月24日，中环洁召开董事会，审议通过终止北交所IPO并撤回上市申请材料的议案，持续14个月的上市之旅正式落幕。

对于终止原因，该公司未披露具体细节，但市场普遍认为，环卫行业现金流承压、业绩增长放缓、审核问询压力及资本市场环境变化是主要因素。

此次IPO终止后，中环洁仍为新三板挂牌企业，后续是否会二度冲击IPO成为了市场关注的话题。

回款困局

4月21日，中环洁披露了2025年年度报告，期内实现营业收入约22.31亿元，同比增长3.23%；归母净利润1.98亿元，同比增长2.53%。

从具体业务来看，城乡环境卫生及相关服务是最主要的营收来源，期内实现收入22.08亿元，同比增长3.22%，占总营收比例约98.97%，毛利率则减少1.29个百分点至28.05%；固废分类管理服务收入约1937.33万元，同比减少54.69%，毛利率增加3.48个百分点至18.62%。

从区域划分的话，华东区域是大本营，期内营收约为8.07亿元，占比约36.17%；其次是东北区域，营收约7.72亿元，占比34.58%。

图片来源：企业年报截图

值得注意的是，中环洁在东北区域的毛利率高达40.67%，不仅远超其他业务区域，较A股同行业侨银股份、玉禾田、新安洁等公司在东北地区的毛利率均值也要高出近二十个百分点。

对次，中环洁曾在IPO过程二轮问询回复中称，主要由于城乡环境及公共服务项目具有非标准化特点，受成本管控能力以及市场竞争程度等影响，项目定价会有所差异；还有各可比公司之间业务细分领域存在差异导致。

同时，该公司在东北率先推进数字化转型，通过智能化手段有效降低了运营成本，提高了毛利率水平。

中环洁在上市过程中被重点问询的还有关于收购商誉减值、应收账款坏账计提等方面的内容。

关于收购大连新天地及商誉减值，中环洁在问询函中表示，大连新天地业务开展情况正常，长期资产规模及在手订单年合同额保持稳定，所处行业市场需求整体呈上升趋势，预计未来业绩及项目运营不会发生重大不利变化，各期商誉减值测试及评估测算的过程合理、依据充分，商誉未计提减值具有合理性。

除了收购大连新天地，中环洁过去还曾收购了沈阳大东中环洁市容环境服务有限公司、大连中环洁森惠环境服务有限公司。

截至报告期期末，公司商誉账面价值为7617.13万元，年内无计提商誉减值亏损。

应收账款方面，截至2021年末-2023年末，中环洁的应收账款5.7亿元、11.84亿元、10.96亿元、17.53亿元、18.52亿元，占比期内营收的29.94%、55.8%、51.43%、81.12%、83.01%。

图片来源：企业公告截图

而且，应收账款逾期比例非常高，根据首轮问询回复，2022-2024年以及2025上半年，逾期比例分别为49.07%、73.67%、72.66%、80.51%，而且期后回款金额却在逐年减少。这说明，公司应收账款质量及回款能力不佳。

值得庆幸的是，中环洁的收入规模近些年来一直保持着平稳增长状态。

2021-2025年，公司营收分别为19.04亿元、21.22亿元、21.43亿元、21.61亿元、22.31亿元，净利润分别为1.45亿元、2.06亿元、2.12亿元、1.93亿元、1.98亿元；毛利率分别为26.36%、27.19%、28.22%、29.24%、27.97%。

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