【光大金融|周观点】月末资金利率仍有调整压力，理财机构间分化加剧

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（来源：一丰看金融）

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核心观点

※流动性：税期逆回购加码呵护资金面，MLF超额续作助力机构平稳跨月

资金面扰动增多，央行投放再度加码。进入下旬，资金面扰动增多，上周（5月18日-22日）受缴税走款、国债发行放量、信贷投放提速等影响，资金面边际转紧。观察到，① 上周国债、地方债分别净增4659、1187亿，合计较前周多增3912亿，政府债发行有所放量；② 票据利率再度下行，上周1M、3M、6M期票据利率中枢分别为0.29%、0.5%、0.66%，较前周分别下行29bp、10bp、8bp，临近月末机构收票需求再度升温，反映出信贷需求仍偏弱；③ 存单发行增多，上周存单净融资4545亿，较前周多增4758亿，周度净增规模创3月以来新高，机构对于中长期资金需求亦有所提升。

上述因素影响下，短端DR001/007分别自上周末1.26%、1.32%上行至1.32%、1.36%，DR007-OMO利差均值自-8bp收窄至-4bp，倒挂幅度有所收缩。从央行操作看，短端逆回购5月20日开始再度加量操作，提前应对税期、月末备款资金需求，上周合计净投放资金3015亿，适时适量“补水”。同时，5月22日提前预告25日将展开6000亿MLF操作，对冲5000亿到期，超额续作1000亿，满足机构中长期资金需求，呵护跨月流动性。

下周月末行情，预计资金利率仍有向上调整压力，央行或延续加码“补水”操作。一是税期扰动延续，5月22日为缴税截止日，后2-3个工作日（5月25-26日）集中走款，同时临近月末企业年度所得税集中汇算清缴，对资金面形成进一步扰动。

二是月末一周信贷投放加码，历史数据看，2021-2025年5月贷款新增规模均值1.26万亿，较4月多增5000亿。考虑到4月下旬短贷、票据集中冲量，加大5月中上旬到期压力，下旬贷款投放强度加码，票据利率同步转入下行通道。预计月末一周贷款投放强度有增无减，票据不排除再现“零利率”行情。

三是政府债发行扰动延续，5-6月是政府债发行的阶段性高峰期，预估5月净融资规模在1.4-1.5万亿，截至目前政府债合计净融资9740亿，最后一周政府债发行强度预计不弱，对资金面“抽水”影响持续。

四是下周3045亿逆回购资金到期，预计央行将延续加码续作模式对冲满足机构跨月资金需求。

总体看，在经济指标波动、实体融资需求较弱背景下，“宽货币”环境延续，短期内央行态度转向概率较低，但随着资金面的自发转紧，央行贷方地位将逐步恢复，推动货币市场利率向政策利率收敛。

※银行：LPR报价连续12个月未变动，监管呵护银行息差态度鲜明

市场表现：A股银行指数上周（5月18日-5月22日）下跌1.5%，跑输沪深300指数1.2pct。板块内部国有行相对抗跌，国有行（-1.0%）＞农商行（-1.4%）＞股份行（-1.5%）＞城商行（-1.9%）。个股方面，重庆银行（+4.9%）、建设银行（+2.9%）、华夏银行（+2.3%）领涨，中信银行（-4.3%）、上海银行（-4.3%）、南京银行（-3.4%）领跌。港股银行指数上周上涨1.1%，跑赢恒生指数2.4pct，个股方面中银香港（+4.4%）、汇丰控股（+3.2%）、渣打集团（+3.0%）涨幅领先。

行业跟踪：① 5月LPR报价，1Y为3.0%、5Y为3.5%，连续12个月未变动；②金监总局发布《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》，取消小微贷款增速不低于各项贷款增速要求，提出普惠信贷“稳投资、优结构、提质量、可持续”，同时提及将民营企业信贷业务纳入内部绩效考核，强化资产质量相关要求。至26Q1末，银行业普惠型小微企业贷款余额38.8万亿，占总贷款的15.8%，同比增长9.9%。

公司资讯：1）中信银行董事会决议聘任吕天贵先生为行长。吕天贵先生曾长期供职于中信银行，历任信用卡中心总裁、零售部总经理、副行长等职，2025年调任中信信托党委书记、董事长。2）中国平安增持农业银行H股6,376.7万股（约人民币3.4亿元），增持后合计持有农业银行H股总数的25.17%。3）江阴银行拟实施2025年度分红，股权登记日为2026/5/28。

投资建议：继续看多Q2银行股绝对收益，年内银行业息差向上拐点基本确立，带动营收健康度回升。受美债收益率上行突破阈值、美伊谈判陷入僵局等影响，上周部分交易日科技成长板块回调，避险情绪下银行股录得相对收益；但预期月内彻底切换概率偏低，银行板块或继续受制于科技成长占优的风格压制，个股根据估值比价、短期业绩和投资者结构频繁轮动。全年业绩回暖且预期可持续下，银行板块绝对收益胜率较高，回调为低风险偏好资金提高更优配置窗口。（注：个股推荐详见外发报告）

※保险：股票配置比例维持高位，盈利修复预期有望推动估值上修

市场表现：A股保险指数上周下跌3.6%，跑输沪深300指数3.3pct，个股层面均有不同程度承压。港股保险指数上周下跌1.9%，跑输恒生指数0.6pct，其中仅中国人民保险集团（+0.7%）实现小幅上涨。上周A股保险成交额406.8亿元，占全市场比例持平于0.3%。南向资金净流入港股保险39.2亿港元，较前周提升16.1%，个股方面国寿H、中国财险净买入量领先。

投资建议：负债端来看，今年以来分红险持续热销，存款“搬家”背景下期交新单增长有望延续；同时，随着业务结构持续优化以及负债成本得到有效控制，头部险企NBV在较高基数下有望维持较好正增态势。资产端来看，1Q行业资金运用余额稳步提升至39万亿上方，在市场调整下其股票配置比例依然维持在10.1%的较高水平，2Q以来权益市场回暖有望提振险企投资收益表现。4月以来（截至5月22日）沪深300指数累计上涨8.9%（去年同期上涨0.7%），恒生指数累计上涨3.3%（去年同期上涨1.8%）。后续若市场持续向好，险企2Q盈利增速将得到显著修复，进而推动保险股估值回升。（注：个股推荐详见外发报告）

※理财：布局含权成为规模增长重要抓手，理财公司规模增长态势呈现分化

随着4月理财规模再度实现超季节性增长，市场对规模增长持续性关注度提升。考虑2Q单月规模增量已“度峰”，我们认为随着理财更加注重通过多资产多策略博收益增强，机构间产品策略、规模增势差异也在逐步拉大，无论是从行业增量预判角度，还是从寻求潜在委外合作机会角度，除了总量变化，更应关注理财机构间分化的加剧：

一是随着理财净值化转型迈向纵深，特别是渐进式增强权益布局拉大产品差异，理财公司规模变化或从“同涨同跌”向“冷热不均”切换。据证券时报披露的管理规模超万亿元的14家银行理财公司数据，4月规模合计增长2.33万亿，环比上月增长9.6%；但其中农银理财增长2700亿，此外，浦银理财、建信理财、招银理财增量超2000亿，另外增量超1000亿的理财公司还有超过7家，据此还应有3家机构增量不足千亿；进一步考虑截至4月末，14家理财公司固收纯债、现管类产品较年初分别略增800亿、下降2400亿，如果叠加含权产品线增势偏弱，部分机构4月末存续规模很可能较年初仍呈现负增长态势，与14家整体较年初增加逾1.09万亿的趋势相背离；

二是从委外需求角度，随着“固收+”成为增量贡献的核心产品线，需求量和结构的分化可能并存。一方面，规模增势较强的理财公司在“资产荒”背景下，为尽快完成对“冗余”增量资金有效配置，委外需求增长会更加明显；另一方面，产品线分化也在加剧，“低波稳健”产品是理财规模的“压舱石”，但随着权益市场稳健发展共识度增强，“固收+”逐步成为规模增量的关键贡献因子。根据银行理财登记中心数据，截至26Q1末，固定收益类理财（包含“固收+”、纯债固收、现金管理类）在理财总规模占比近97%。具体产品线来看，截至4月末，14家理财公司① “固收+”产品较年初增长1.12万亿，成为规模贡献主力；② 固收纯债较年初略增不到千亿，尽显“疲态”；③ 现管类产品规模下降2400亿，考虑当前现管类7日年化收益率持续低于1.2%，后续规模可能进一步承压。随着理财产品线增量贡献结构的切换，产品线规模增量及委外投资需求也会呈现差异化，受益母行财富管理客群基础、投资者教育更加深入等禀赋优势，头部股份行理财子通过公募基金等外部机构增加多资产多策略配置的需求预估更加旺盛。此外，随着理财对二级债基配置力度显著增强，当遇市场调整需进行止盈/止损操作时，或是同向影响股债走势的边际力量。

周度跟踪

一、流动性高频指标跟踪

税期短端资金利率边际上行。上周（5月18日-5月22日）DR001、007分别自1.26%、1.32%波动至1.32%、1.36%，隔夜、7天期利率周内分别绕1.29%、1.33%中枢窄幅波动，短端利率同逆回购政策利率倒挂幅度收窄。上周R001、007周均值分别为1.53%、1.58%，较前周分别下行3bp、2bp，R007-DR007利差自前周25bp进一步收窄至上周的18bp，流动性分层压力较小。上周税期对资金面扰动增强，央行逆回购投放适度加码，周内合计净投放3015亿短期资金。5月22日提前预告将于5月25日续作6000亿MLF对冲本月5000亿到期，放量续作1000亿，呵护季末资金面，助力企业平稳跨月。

同业存单发行增多，利率持续磨底。上周存单净融资4545亿，较上周增加4758亿，AAA级1Y-NCD利率小幅提至1.45%附近，NCD-DR007利差自周初12bp收窄至8bp。进入5月下旬，税期走款、政府债发行放量等因素影响下，资金面边际转紧，存单发行增多，带动利率小幅上行，但仍处在绝对低位。

二、金融板块行情走势

2.1、金融板块市场行情回顾

A股：银行、非银金融指数上周（5月18日-5月22日）分别-1.5%、-2.1%，沪深300指数下跌0.3%；相较沪深300指数，银行、非银金融板块分别跑输1.2pct、1.8pct。分行业来看，电子（+6.6%）、建材（+1.7%）、机械（+0.4%）等板块领涨，银行、非银板块分别排名第12/30、15/30。

港股：银行、非银金融指数上周分别+1.1%/-2.0%，恒生指数下跌1.4%；相较恒生指数，银行、非银金融板块分别跑赢2.4pct、跑输0.6pct。分行业来看，电子元器件（+4.7%）、石油石化（+2.7%）、基础化工（+1.3%）等板块领涨，银行、非银金融板块分别排名第4/29、14/29。

2.2、银行股走势与交易数据跟踪

行情回顾：A股银行指数上周（5月18日-5月22日）下跌1.5%，跑输沪深300指数1.2pct。板块内部国有行相对抗跌，国有行（-1.0%）＞农商行（-1.4%）＞股份行（-1.5%）＞城商行（-1.9%）。个股方面，重庆银行（+4.9%）、建设银行（+2.9%）、华夏银行（+2.3%）领涨，中信银行（-4.3%）、上海银行（-4.3%）、南京银行（-3.4%）领跌。港股银行指数上周上涨1.1%，跑赢恒生指数2.4pct，个股方面中银香港（+4.4%）、汇丰控股（+3.2%）、渣打集团（+3.0%）涨幅领先。

交易数据：上周A股银行成交额1,135亿元，占全市场比例下降1bp至0.74%。南向资金净流入港股银行13亿港元，较前周下降57%。个股方面，中国银行H、建设银行H、农业银行H净买入量领先。

重要公司公告：

（1）中信银行：董事会决议聘任吕天贵先生为行长，自监管机构核准任职资格之日起正式就任。吕天贵先生曾长期供职于中信银行，历任信用卡中心总裁、零售部总经理、副行长等职，2025年调任中信信托党委书记、董事长。

（2）江阴银行：拟实施2025年度分红，每股派发现金红利0.12元人民币，同时以资本公积金向全体股东每10股转增1股。股权登记日为2026/5/28，除权除息日为2026/5/29。

2.3、保险股走势与交易数据跟踪

行情回顾：A股保险指数上周下跌3.6%，跑输沪深300指数3.3pct。主要个股涨跌幅由高到低依次为：中国人保（-0.1%）、中国平安（-3.3%）、中国人寿（-4.4%）、新华保险（-4.4%）、中国太保（-4.9%）。

港股保险指数上周下跌1.9%，跑输恒生指数0.6pct。主要个股涨跌幅由高到低依次为：中国人民保险集团（+0.7%）、友邦保险（-1.8%）、中国平安（-2.6%）、中国太保（-3.1%）、中国人寿（-3.2%）、中国财险（-3.6%）、新华保险（-4.0%）、众安在线（-5.3%）。

交易数据：上周A股保险成交额406.8亿元，占全市场比例持平于0.3%。南向资金净流入港股保险39.2亿港元，较前周提升16.1%，高于2025年以来周均值9.7亿港元；个股方面，国寿H、中国财险净买入量领先。

截至2026年5月22日，10年期国债收益率为1.75%，较上周-1bp；750天移动均线为2.10%，较上周-1bp。

三、理财收益率与规模变化

理财收益：“固收+”理财近1个月/3个月年化收益率表现继续同步占优，价差优势边际收敛。截至5月20日，（1）固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率周内均值分别为1.9%/1.87%。其中，纯债、“固收+”理财近1个月年化收益率分别为1.69%、2.25%；纯债、“固收+”理财近3个月年化收益率分别为1.84%、1.92%；（2）现金管理类理财周内近7日年化收益率中枢1.16%，与货币市场基金价差在5bp左右。

理财规模：关注整体规模高增背后的机构分化。据证券时报披露的管理规模超万亿元的14家银行理财公司数据，4月规模合计增长2.33万亿，环比上月增长9.6%；但其中农银理财增长2700亿，此外，浦银理财、建信理财、招银理财增量超2000亿，另外增量超1000亿的理财公司还有超过7家，据此还应有3家机构增量不足千亿；进一步考虑截至4月末，14家理财公司固收纯债、现管类产品较年初分别略增800亿、下降2400亿，如果叠加含权产品线增势偏弱，部分机构4月末存续规模很可能较年初仍呈现负增长态势。

1、经济恢复节奏偏慢，政策效果及市场主体改善情况可能不及预期，例如零售信贷需求或持续低迷、结构性风险暴露或超出预期等；

2、保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；

3、普益数据不定期增补，每周导出数据后迭代更新，理财相关数据因导出日期不同会导致不同发布日读数不可比；

4、全收益指数和价格指数会受到现金分红处理方式不同扰动。

报告原标题：月末资金利率仍有调整压力，理财机构间分化加剧——金融业周报（2026.05.18 – 05.22）

报告发布日期：2026年5月24日

分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）

分析师：董文欣（执业证书编号：S0930521090001）

分析师：刘 源（执业证书编号：S0930526040002）

分析师：赵晨阳（执业证书编号：S0930524070005）

分析师：黄怡婷（执业证书编号：S0930524070003）

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