中国银河策略：外部不确定加强，内生主线强者恒强

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　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（5月18日-5月22日），A股市场震荡分化，结构性特征显著。全A指数上涨0.04%。科创50涨幅领先，达5.57%，而北证50跌幅达3.70%。（2）从风格来看，小盘风格相对占优；五大风格指数多数下跌，仅成长风格录得上涨。（3）从行业来看，本周一级行业涨少跌多。电子、建筑材料、机械设备涨幅靠前，农林牧渔、石油石化、美容护理跌幅靠前。

　　本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度有所回落，但仍维持高位。本周日均成交额为30469亿元，较上周日均成交额下降3246.54亿元；日均换手率为1.9489%，较上周日均换手率下降0.27个百分点。（2）截至周四，两融余额为28961.91亿元，较上周上升197.44亿元。（3）5月14日至5月20日期间，全球基金对A股净流量-44.54亿美元（前值-101.59亿美元），净流出幅度收窄。其中，海外基金净流量12.94亿美元（前值4.34亿美元）。

　　本周估值变动：全A指数PE（TTM）估值较上周下降0.23%至24.24倍，处于2010年以来96.28%分位数；PB（LF）估值本周下跌0.15%至1.93倍，处于2010年以来57.23%分位数。全A股债利差为2.3741%，位于3年滚动均值（3.3024%）-1.72倍标准差附近，处于2010年以来40.93%分位数水平。

　　A股市场投资展望：美联储货币政策预期偏紧、地缘风险扰动持续，共同构成市场的外部约束。4月美联储会议纪要放鹰，内部分歧进一步加深，市场定价已经从降息预期转向计入年内加息预期，全球流动性收紧风险边际抬升。沃什宣誓就任美联储主席，面临的是更加分裂的美联储，短期难有宽松空间。美伊冲突不确定性仍在，地缘冲突持续支撑原油价格高位震荡，高通胀压力难缓解，进一步制约美联储政策宽松空间。A股盘面呈现震荡分化特征——周内行情波动放大、资金分歧加剧、板块轮动加速。但市场交投活跃度维持在较高水平，资金格局并未出现明显变化。周四行情反映出短期震荡整固需求，当前期积累涨幅较大时，市场情绪易出现波动，获利盘涌出形成调整压力，但周五行情立即修复，显示市场承接意愿并未消失。本周剧烈波动并非趋势转向信号，更多属于行情中途的资金博弈与情绪释放。外部宏观扰动、板块加速轮动与短期获利兑现共同放大了行情波动，但科技主线依然延续强势，市场增量资金充裕的基础未发生根本性变化，后续可继续围绕主线挖掘结构性投资机会。

　　配置机会：“主线坚守+扩散布局+防御打底”。关注一：强者恒强，坚守科技景气主线，TMT与中游制造是修复的主攻方向，随着高位题材分歧加大，板块内部切换节奏加快，重点聚焦通信设备、算力、存储、半导体、计算机设备、电力设备、储能等。关注二：修复动能向资源品和部分消费服务扩散，包括受益于PPI回升与涨价逻辑的基础化工、有色金属、建筑材料、钢铁等，同时消费细分领域受益于景气修复与政策支持。关注三：地缘冲突反复博弈中的能源及替代性需求主题、防御性板块，关注煤炭、新能源、金融、公用事业等。

　　风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2026年5月18日-5月22日，下同），A股市场震荡分化，结构性特征显著。全A指数上涨0.04%。主要宽基指数中，科创50涨幅领先，达5.57%，创业板指、深证成指、中证1000均小幅上涨，而其余指数录得下跌，北证50跌幅达3.70%。其中，周内行情波动，周四A股放量回调，宽基指数冲高回落，主要在于，科技成长板块前期涨幅较大，获利资金集中兑现，海外通胀预期持续、美联储货币政策预期偏鹰等压制风险偏好，叠加交易层面因素加剧了下跌幅度。周五，市场行情再度转向修复。

　　从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（0.12%）表现优于沪深300（-0.30%）；五大风格指数多数下跌，消费风格、稳定风格均跌超2%，仅成长风格录得上涨。

　　从行业来看，本周一级行业涨少跌多。涨幅靠前的三个行业分别为电子、建筑材料、机械设备，涨幅分别为6.56%、2.61%、1.92%。农林牧渔、石油石化、美容护理跌幅靠前。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是元件、玻璃玻纤、光学光电子、照明设备Ⅱ、半导体；收益率靠后的行业依次是文娱用品、个护用品、养殖业、动物保健Ⅱ、房地产服务。

　　（二）资金流向

　　A股市场交投活跃度有所回落，但仍维持高位。本周日均成交额为30469亿元，较上周日均成交额下降3246.54亿元；日均换手率为1.9489%，较上周日均换手率下降0.27个百分点。其中，本周北向资金日均成交额为3650.66亿元，较上周日均成交额下降492.47亿元。

　　截至5月21日（周四），两融余额为28961.91亿元，较上周上升197.44亿元。其中，融资余额为28752.54亿元，上升190.94亿元；融券余额为209.36亿元，上升6.48亿元。

　　按基金成立日统计，截至5月23日，本周新成立基金40只，发行份额为248.13亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有33只，发行份额207.57亿份，较上周上升116.78亿份，本周份额占比83.65%，较上周上升30.37个百分点。

　　按上市日期统计，截至5月23日，本周IPO家数为5家，募集资金金额54.83亿元，再融资家数为1家，募集资金金额3.3亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有76家公司限售股陆续解禁，合计解禁11.77亿股，解禁总市值735.77亿元；下周（5月25日-5月31日）预计共有37家公司限售股陆续解禁，合计解禁19.59亿股，按5月22日收盘价计算，解禁总市值约为321.61亿元。

　　根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，5月14日至5月20日期间，全球基金对A股净流量-44.54亿美元（前值-101.59亿美元），净流出幅度收窄。其中，海外基金净流量12.94亿美元（前值4.34亿美元），包括海外主动型基金净流量-0.65亿美元（前值-1.93亿美元）、海外被动型基金净流量14.24亿美元（前值6.30亿美元）。

　　结构上，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。5月14日至5月20日期间，全球基金对科技、商品/材料行业净流出规模最大，净流量分别为-13.75亿美元（前值-49.58亿美元）、-13.30亿美元（前值-2.94亿美元），金融、消费品行业净流出规模靠前；医疗保健/生物技术、电信行业净流入规模持续占优。当周海外基金显著净流入科技行业，净流量为11.79亿美元（前值7.84亿美元），能源、基础设施行业净流入规模也相对靠前；消费品、医疗保健/生物技术、电信等小幅净流出。

　　（三）估值变动

　　截至5月22日，全A指数PE（TTM）估值较上周下降0.23%至24.24倍，处于2010年以来96.28%分位数，处于历史高位水平；全A指数PB（LF）估值本周下跌0.15%至1.93倍，处于2010年以来57.23%分位数，处于历史中位水平。

　　截至5月22日，10年期国债收益率为1.7519%，较上周下行1.39BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为108.93元，较上周上涨0.11%。据此计算，5月22日，全A股债利差为2.3741%，位于3年滚动均值（3.3024%）-1.72倍标准差附近，处于2010年以来40.93%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，5个行业市盈率估值上涨。截至5月22日，从市盈率估值来看，共有21个行业估值高于2010年以来50%分位数，有8个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外2个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，综合、通信、电子的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来99.75%、97.16%、95.57%分位数水平；非银金融、食品饮料、有色金属的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来0.14%、15.74%、20.69%分位数水平。

　　二、A股市场投资展望

　　美联储货币政策预期偏紧、地缘风险扰动持续，共同构成市场的外部约束。4月美联储会议纪要放鹰，内部分歧进一步加深，多数官员支持通胀持续高企时加息，多人倾向删除“宽松倾向”的表述，在这一鹰派信号下，市场定价已经从降息预期转向计入年内加息预期，全球流动性收紧风险边际抬升。沃什宣誓就任美联储主席，面临的是更加分裂的美联储，短期难有宽松空间。美伊冲突不确定性仍在，伊朗警告若再遭袭将开启战斗3.0，军事准备和强硬表态升级，地缘冲突持续支撑原油价格高位震荡，高通胀压力难缓解，进一步制约美联储政策宽松空间。

　　受海外流动性收紧、地缘局势扰动等外部因素传导影响，叠加市场博弈加剧，A股盘面也随之呈现震荡分化特征——全A指数层面累计涨跌幅并不显著，但周内行情波动放大、资金分歧加剧、板块轮动加速。市场交投活跃度维持在较高水平，资金格局并未出现明显变化。周四行情反映出短期震荡整固需求，当前期积累涨幅较大时，市场情绪易出现波动，获利盘涌出形成调整压力，但周五行情立即修复，显示市场承接意愿并未消失。本周剧烈波动并非趋势转向信号，更多属于行情中途的资金博弈与情绪释放。外部宏观扰动、板块加速轮动与短期获利兑现共同放大了行情波动，但科技主线依然延续强势，市场增量资金充裕的基础未发生根本性变化，后续可继续围绕主线挖掘结构性投资机会。

　　配置上，关注“主线坚守+扩散布局+防御打底”。关注一：强者恒强，坚守科技景气核心主线，TMT与中游制造是修复的主攻方向，随着高位题材分歧加大，板块内部切换节奏加快，重点聚焦通信设备、算力、存储、半导体、计算机设备、电力设备、储能等。关注二：修复动能向资源品和部分消费服务扩散，包括受益于PPI回升与涨价逻辑的基础化工、有色金属、建筑材料、钢铁等板块，同时消费细分领域受益于景气修复与政策支持。关注三：地缘冲突反复博弈中的能源及替代性需求主题、防御性板块，关注煤炭、新能源、金融（银行）、公用事业等。

　　三、风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。