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美银Hartnett:这是自铁路泡沫以来最大的泡沫,但在抛售之前,请等待两件事发生

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美银美林首席投资策略师 Michael Hartnett 发出迄今最明确的泡沫预警——当前AI主题驱动的市场泡沫已是19世纪铁路泡沫以来规模最大的一次,但他同时告诫投资者,在两个关键条件兑现之前,减仓为时尚早。

Hartnett 在最新一期《Flow Show》报告中指出,AI板块市值集中度已逼近约48%,超越了上世纪20年代"咆哮年代"、70年代"漂亮50"、80年代日本股市以及90年代科技-媒体-电信泡沫等所有历史性泡沫,唯一尚未超越的是1880年代铁路泡沫顶峰时期的63%。与此同时,美银牛熊指标本周升至8.0,正式触发风险资产的反向卖出信号,为2002年以来第17次触发。


尽管顶部信号已明确亮起,Hartnett认为多头此刻并不会轻易离场。他给出两个等待条件:一是SpaceX与OpenAI等历史性IPO完成定价;二是未来数月内CPI攀升至4%至5%并触发重大政策收紧。

30年期美债收益率本周升至19年高位,新兴市场货币全线承压——韩元逼近30年低位,日元逼近35年低位,印尼盾与印度卢比双双跌至历史低位,风险正从外围快速蔓延。


Hartnett警告,全球资本成本飙升正在侵蚀风险资产的外围层,涵盖住房市场、消费端与私募股权,而新兴市场历来是大规模避险抛售行情的发源地。若收益率与油价的现实最终重新主导市场定价,其对股市的冲击将相当于标普500指数下跌逾1000点。

泡沫规模:市值集中度逼近铁路时代极限

Hartnett将当前市场情绪概括为"价格强势、散户狂热、波动率萎靡",并以"如此充满泡沫"来形容当下格局。

在市值集中度层面,若将即将上市的重磅科技公司计入AI板块,AI相关资产的市值集中度将轻易突破约48%,超越过去一个多世纪所有著名泡沫案例。唯一尚待超越的历史纪录,是1880年代铁路泡沫高峰时期占全部市值63%的极端水平。

约一年前,当众多分析师将AI定性为堪比甚至超越互联网泡沫的"超级泡沫"时,Hartnett持保留态度,认为AI当时仅是"迷你泡沫",尚非真正的顶部。事后来看,那些提前减仓等待泡沫破裂的投资者,错过了此后的大幅涨势。如今,他的立场已发生显著转变。

卖出信号亮起,但两大前提条件尚未满足

美银牛熊指标升至8.0,触发反向卖出信号。推动指标上行的因素包括:科技股与新兴市场债券资金持续净流入,基金经理调查(FMS)股票配置创单月最大涨幅,以及FMS现金水平降至3.9%。


自2002年以来,该指标共触发17次卖出信号,命中率约60%,全球股市在其后2至3个月内平均下跌2%至3%,最大回撤幅度可达15%至20%。与此同时,最新基金经理调查显示,市场共识在仓位与盈利预期上均处于极度乐观状态,而收益率向上突破亦意味着部分获利了结压力正在积聚。

即便如此,Hartnett的建议是等待。

他指出,没有人会在历史性IPO定价之前主动削减多头仓位,承销银行也不会允许在此之前市场崩盘,因为那将令其损失数十亿美元的承销费。

此外,Hartnett给出两个债券收益率观察指标:XBI升至120美元,意味着收益率进入熔断式飙升通道;XRT突破85美元,则意味着债券冲击将被推迟。


收益率飙升与新兴市场货币承压

Hartnett将30年期美债收益率攀升至19年高位定性为本轮繁荣与泡沫终结方式的典型路径,并指出债券自警者正在积极行动。他警告,若收益率与油价所揭示的现实最终反映至股市估值,相关压力将相当于标普500下跌逾1000点。


从地缘政治与输入性通胀维度来看,AI浪潮正在重塑亚洲科技产业格局。亚洲正成为通胀输出方——韩国半导体出口价格同比上涨148%,DRAM价格同比飙涨223%。


与此同时,韩元徘徊于30年低位,日元逼近35年低位,印尼盾与印度卢比均创历史低位。Hartnett警告,全球资本成本飙升正在侵蚀风险资产的外围,而新兴市场历来是大规模风险厌恶行情的起点。


债券持续吸金,股票配置依然偏冷

最新一周资金流向数据呈现明显分化。

债券吸引资金305亿美元,为主要资产类别中最大流入;股票仅流入24亿美元;现金流入12亿美元;黄金流出11亿美元;加密货币流出15亿美元。这一格局与牛熊指标所揭示的高位情绪形成呼应——大量资金在追逐收益率的同时,对风险资产的边际增配已趋于谨慎。

Hartnett明确区分"财富-价格螺旋"与"工资-价格螺旋":股市财富效应确实存在,但受益者仅限极小一部分人口,财富分化问题十分突出。

消费端的困境尤为清晰。等权重消费股相对于标普500的比值,已跌破雷曼危机时期的低点,折射出高负债美国消费者处境之艰。


与此同时,Hartnett注意到,AI正在压低劳动力价格(但非就业数量),加之美国政府开始着手应对可负担性焦虑与能源通胀问题,美国战略石油储备(SPR)自3月以来已下降10%,释放约4100万桶,正快速逼近历史低位附近。

泡沫后布局:逆向机遇浮现

在前瞻性布局方面,Hartnett认为新兴市场与大宗商品仍是结构性牛市,消费股将是泡沫破裂后最佳的逆向投资标的。

在AI领域,他指出从现在起最具性价比的方向,将是能够颠覆垄断、双寡头与寡头格局的小市值科技AI应用者与转型者——这与70年代末"漂亮50"泡沫破裂后、技术创新浪潮席卷传统巨头的历史路径高度相似。

Hartnett以一句带有讽刺意味的"时代精神之语"作结:"现在所有人都相信,股票是最好的通胀对冲工具。"他明确反驳这一共识,并指出股票并非通胀对冲工具——只是这一点,往往只有在事后才会变得"显而易见"。

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