股价大涨之后，沪上阿姨仍需面对“成长的烦恼”

【导读】市场正在要求沪上阿姨展示更多“万店之后”的增长质量

中国基金报记者 郑俊婷

股价前期经历一轮大涨后，沪上阿姨（02589.HK）愈发受到市场关注。

近日，公司行政副总裁周天牧近2600万元的年薪引发争议。几乎同期，贵阳一门店爆出骚扰信息事件——这家刚刚跻身“万店俱乐部”的新茶饮公司行至风口浪尖。

在业内人士看来，高速扩张之下，沪上阿姨正面临高管薪酬与企业治理、品牌增长与加盟商获得感、门店扩张与管理能力之间的三重挑战。

日前，沪上阿姨方面接受了中国基金报记者采访，就加盟商服务、贵阳门店事件及供应链建设等问题作出回应。

其表示，未来仍将持续聚焦门店经营质量提升和盈利能力优化，助力加盟商稳健经营，提升服务水平。

（沪上阿姨上海一门店 郑俊婷摄）

行政副总裁2573万元年薪引关注

2025年，沪上阿姨实现营收44.66亿元，同比增长36%；实现净利润5.01亿元，同比增长52.4%；门店总数达到11449家，正式跻身“万店俱乐部”。

在行业增速放缓、内卷加剧的背景下，这本是一份光鲜的成绩单，但近期一组薪酬数据引起市场的格外关注。

根据沪上阿姨2025年年报，公司执行董事兼行政副总裁周天牧年薪高达2573.2万元，较2024年的1635.2万元上涨了938万元，短短两年累计薪酬已超4000万元。

与这一数字形成鲜明对比的是，公司创始人、董事会主席、行政总裁单卫钧及其妻子周蓉蓉的年薪均仅有52.3万元。换言之，周天牧一人的薪酬是创始人夫妇合计年薪的近25倍，这在港股上市公司高管薪酬结构中极为罕见。

放眼港股新茶饮公司，周天牧的年薪依然相当突出。横向对比来看，蜜雪冰城创始人、董事长张红超年薪约2408万元，低于周天牧；古茗创始人、CEO王云安年薪约160万元；茶百道董事长王霄锟年薪约261万元；奈雪的茶董事长赵林年薪约136万元。而沪上阿姨仅周天牧一人便拿走2573万元薪酬，占公司董事、监事及高级管理层整体薪酬合计3646万元中的很大部分。

拆开来看，周天牧2573.2万元的年薪结构中，表现挂钩花红达1121.0万元，以股份为基础的付款开支达1125.7万元，二者合计占到了87%。这意味着，周天牧的高薪本质上是“对赌式”薪酬——绝大部分收入取决于公司经营成果与个人绩效目标的达成，而非固定底薪。

对于公司给周天牧发放天价薪酬的原因，沪上阿姨在接受记者书面采访时并未回应。

资料显示，周天牧曾在宝洁工作8年，在维他奶短暂任职，以及在阿里巴巴负责口碑快消零售等业务6年，拥有典型的互联网与快消背景。

加盟商承压，公司回应：

对已有门店进行管理、帮扶及优化调整

在高管“天价薪酬”之外，另一个令人无法忽视的细节是：沪上阿姨大量的加盟商在网上“诉苦”。

品牌高增长背后，加盟商的真实处境究竟是怎样的？

2025年，沪上阿姨关闭加盟店1383家，相比2024年增长40.12%，闭店率已升至12.1%，创历年新高，且居新茶饮已上市6家公司首位。换算来看，2025年沪上阿姨新开加盟店3654家，关店数量已接近新开门店的38%，相当于每开出约3家新店，就有1家旧店关闭。海通国际研报指出，公司2026年同店GMV增长目标仅为不低于2025年同期，显示单店增长乏力，规模扩张的质量面临考验。

对比产品结构类似、同样深耕下沉市场的古茗，2025年门店总数为13554家，闭店652家，闭店率仅4.8%。

餐宝典研究院院长汪洪栋分析称：“上市前为了冲规模，品牌可能吸纳了缺乏经验的加盟商，或允许加盟商在不合适的位置开店，最终导致这些门店因无法盈利而闭店。”

从营收结构来看，沪上阿姨81%的收入来自向加盟商销售货物。本质上，沪上阿姨是一家向加盟商卖原料、卖设备的B2B平台，而非传统的奶茶公司。这种模式的天然矛盾在于：品牌方的利润与加盟商的进货量直接挂钩，而加盟商的利润则取决于流水与成本之差。当总部为了完成业绩指标而提高进货要求时，加盟商的承压空间便被进一步压缩。

从公开报道信息来看，沪上阿姨的加盟商处境并不乐观。2025年，有加盟商透露，沪上阿姨的包材价格比其他品牌高约30%，食材价格高25%～30%。还有加盟商算了一笔账：月流水达23.5万元，实收仅为12万元，扣除成本后利润不到1万元。

对于“打算如何重振加盟商信心”这一采访问题，沪上阿姨方面回复表示：“我们高度关注门店经营质量及渠道网络运营效率，根据经营状况对已有门店进行管理、帮扶及优化调整。结合门店扩张策略，按照有进有退原则，主动优化网络布局，以持续提升消费者体验和门店经营质量。未来公司仍将持续聚焦门店经营质量提升和盈利能力优化，助力加盟商稳健经营，提升服务水平。”

“万店管理”如何管理？

在高管薪酬争议之外，沪上阿姨近日还陷入一起消费者骚扰舆情。

5月10日下午，贵阳一位消费者收到一条来自沪上阿姨门店认证企业微信账号的信息，内容含“5000陪我一晚上有时间吗”。聊天记录显示，该账号曾多次尝试与用户联系，内容令人不适。事件曝光后迅速引发网友热议，有评论质疑门店员工公号私用并发送不良信息。

事件发生后，沪上阿姨反应迅速。据介绍，公司已于5月11日向贵阳市属地派出所正式报警，并提交当日后台异地登录的IP数据与门店监控视频。警方已出具《行政案件立案告知书》，将对该账号疑似被异地盗用展开调查。事发后，门店也已第一时间联系当事人澄清事实并致歉，目前已取得当事人的谅解。

“沪上阿姨一贯坚持尊重女性，对此次疑似外部盗号引发的骚扰事件深表遗憾。我们全力配合警方调查，并已启动全平台账号安全升级，杜绝此类事件再次发生。如有进一步进展，我们将及时同步。”沪上阿姨回复记者表示。

技术层面的解释或许是事实，但事件本身暴露的问题远比“盗号”更值得深究。一个总部认证的企业微信账号，为什么能被异地盗用？账号由谁注册、谁掌握密码、总部能否实时监控异常登录行为？这些基础设施层面的漏洞，恰恰指向了企业快速扩张过程中管理能力的缺位。

凌雁管理咨询首席咨询师、食品饮料行业分析师林岳向记者指出，这并非沪上阿姨一家的问题。在加盟体系下，很多系统工具下放给加盟商之后，总部管控普遍处于管理真空的状态，要么权限很宽松，要么对异地登录检测、异常行为没有预警和应对举措。

如果将沪上阿姨与蜜雪冰城横向比较，这种管理差距便更加明显。蜜雪冰城以供应链的重资产投入换取成本优势和管控精度，五大生产基地配备60多条智能化生产线，智能摄像头与CMS系统全天候监测门店运营。而沪上阿姨复制了蜜雪冰城“卖原料”的盈利结构，却没有复制与之匹配的组织管控能力。

林岳进一步指出，沪上阿姨的问题从营销端到管理端都有机制上的大缺陷，既无法给加盟商开源，也没有为加盟商节流。对比头部企业，沪上阿姨不仅仅是体量上的差距，而是组织能力与商业模式都出了问题，整个运营模式和机制如果没有大的改革和升级，可能会走到比较危险的边缘。

当前，沪上阿姨走的是轻资产路线，无论是原料、包材还是物流仓储，对外依赖程度均较高。对于备受市场关注的供应链升级问题，沪上阿姨方面回复记者表示，截至2025年12月31日，公司供应链网络已布局16个大型仓储物流基地、4个设备仓库、7个新鲜农产品仓库及11个前置冷链仓库，形成了全方位、多层次的物资保障体系，能够快速响应全国万余家门店的运营需求。

“未来我们将进一步加强与国内外优质供应商的合作，拓展供应来源并提升议价能力；通过优化供应计划与资源配置结构、强化仓储与配送的协同效率，结合门店扩张计划与现有仓储布局，持续扩大冷链物流网络覆盖，畅通仓储与配送的衔接环节，提升供应链响应速度与成本控制水平，为全国门店提供稳定、高效的物资保障。”沪上阿姨称。

4月15日，海通国际将沪上阿姨评级下调至“中性”，指出其2025年闭店率创历年新高，规模扩张的质量面临考验。这或许是一个信号：市场正在要求沪上阿姨展示更多“万店之后”的增长质量，而非仅仅讲述“万店之前”的规模故事。

校对：王玥

编辑：舰长

审核：许闻

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