“中国青梅大王”急了：港股必须上！两次惨烈对赌深陷现金流困境

来源：深蓝财经

来源丨财通社

撰文丨何剑岭

“你没事吧？你没事吧？没事就吃溜溜梅！” 这句由女星杨幂代言的广告语，以其魔性的不断重复成为一代经典洗脑文案。

港交所官网5月21日发布消息，溜溜梅股份有限公司于当日再次递表，联席保荐人为中信证券和国元国际，

值得注意的是，这已经是溜溜梅第三次港股递表。在此之前，溜溜梅曾于‌2019年6月‌向‌深交所创业板‌提交A股上市申请，‌当年12月主动撤回‌。

2025年4月16日，溜溜梅首次向港交所主板递表，‌当年10月16日因6个月有效期内未完成聆讯而自动失效‌。‌

2025年10月28日，溜溜梅再次递表，并在中国‌证监会备案‌。不过，这次递表仍未完成聆讯而自动失效‌。

5月21日第三次递表，溜溜梅急于港股上市的心情可见一斑，其创始人及实控人杨帆、李艳夫妇对赌协议的时间点也面临考验。

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果类零食行业零售额排名第一

招股书显示，溜溜梅是主打青梅产品的果类零食公司，2001年推出经典品牌“溜溜梅”。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%。当年，溜溜梅在中国天然成分果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额达45.7%。

招股书显示，中国果类零食行业的市场规模（按零售额计）由2020年的人民币378亿元增至2024年的人民币520亿元，复合年增长率为8.3%，预计市场规模将于2029年达到人民币780亿元，2025年至2029年的复合年增长率为8.6%。

如果细分到青梅果类零食行业，市场规模（按零售额计）从2020年的人民币51亿元增长至2024年的人民币91亿元，复合年增长率为15.5%。预计将由2025年的人民币104亿元增至2029年的170亿元，复合年增长率为13.0%，明显高于整个果类零食行业市场规模的复合年增长率。

溜溜梅旗下有三大产品类别：梅干零食、西梅产品及梅冻，拥有安徽、芜湖、梅冻、“西梅纤生”四大生产基地。

从各种产品类别的销量来看，传统的梅干零食在前期占据绝对优势，2023年和2024年均遥遥领先另两个品种。但在2025年发生了变化，梅干零食类别的销量首次被梅冻类别超过，这也从另一个角度证明了“中国天然成分果冻行业排名第一”并非吹牛。

不过，从产品类别的单位售价来看，西梅产品领先，主要原因是原材料从智利、美国进口，受国际价格与关税影响较大，成本相对较高。

但从三大产品类别的收入占比来看，梅干零食虽然占比逐年下降，但2025年仍然占有公司近一半的收入。梅干零食让出的收入占比基本被西梅产品及梅冻瓜分。

销售战略调整导致毛利率逐年下降

从财务业绩来看，溜溜梅呈逐年稳步上升趋势。

营收方面，从2023年的人民币13.22亿元做到2025年的人民币17.11亿元；毛利润方面，从2023年的人民币5.30亿元做到2025年的人民币6.09亿元；净利润方面，从2023年的人民币0.99亿元做到2025年的人民币1.82亿元，接近翻倍。

不过在毛利率方面逐年下降，2023年还有40.1%，2025年已经跌到了35.6%。公司表示，毛利率下降的原因有二：一是主要原材料价格波动；二是在市场竞争格局下通过促销活动调整产品价格。

而毛利率的下降，也与公司销售战略的调整有关。

从溜溜梅四大销售渠道的数据历年变化来看，也可以发现公司销售战略的转变：重心正由自营和经销商转向专注于超市、会员制商店及目前非常流行的零食专卖店的销售。

这一策略变化也导致公司的客户集中度显著上升：前五大客户收入占比从2023年的14.2%大幅提升至2025年的45.8%。

招股书显示，零食专卖店的收入由2023年的人民币1.34亿元增加至2024年的2025年的人民币6.49亿元。

与之相反，经销收入由2023年的人民币8.82亿元减少至2025年的人民币5.31亿元。

从不同渠道的毛利率变化来看，也凸显了这一趋势。

2025年，自营网店、超市及会员制商店的销售毛利率均同比明显下滑，主要原因是公司为扩大线上平台影响力打价格战以及加强新品推广。而零食专卖店的毛利率同比基本持平，经销渠道由于减少向经销商的折扣反而毛利率同比上升。

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”青梅大王“面临对赌困境

目前，溜溜梅执行董事、董事会主席兼行政总裁为现年56岁的杨帆，同时他也是溜溜梅的创始人。杨帆与妻子李艳通过直接或间接方式，合计持有溜溜梅约60%股权。

溜溜梅的创业史，也是穷小子变身“青梅大王”的奋斗史。

1969年，杨帆出生于安徽芜湖农村，早早地就便辍学打工，养活家庭。1988年，杨帆看到了北京的商机，19岁的他带着50块钱开启了北漂生活。

杨帆进入北京的第一份工作是食品推销员，之后通过开膨化食品公司积累了商业知识和财富基础。1997年，杨帆返回家乡创立了一家食品企业，主打糕点、糖果、膨化食品。

2001年，公司第一款溜溜梅产品诞生，初期只供航空公司作配餐，反而广受好评。2006年，杨帆决定砍掉其他产品，全力投入青梅产业。2013年，溜溜梅靠着杨幂代言的魔性广告出圈。

不过，杨帆、李艳夫妇目前急需解决的是与投资机构的对赌协议困境，这也是溜溜梅反复冲击港股上市的最大驱动力。

实际上，溜溜梅已经经历了一次对赌，目前正是第二轮。

首轮对赌是在2015年，当时北京红杉押注1.35亿元，溜溜梅和杨帆夫妇承诺在2020年6月前上市。不过，溜溜梅在2019年撤回A股创业板IPO申请，北京红杉将上市承诺时间延长至2023年12月。

但是，溜溜梅在2024年6月仍未上市，北京红杉在“陪跑”九年后行使赎回权。最终，溜溜梅和杨帆夫妇支付本金加利息共2.61亿元回购北京红杉的股份，造成公司现金流大幅减少。当年溜溜梅的经营活动现金流净额从2023年的1.27亿元跌至2024年的8400万元。

在北京红杉撤出之后不到半年，实控人杨帆夫妇又引入了华安基金和兴农基金合计7500万元的投资，承诺在2025年12月31日前完成港股主板IPO，否则将回购两家投资机构的股份并支付利息，算下来大致总金额在8000万元左右。而2025年溜溜梅的经营活动现金流净额进一步缩水到7400万元，如果对赌失败，又将对杨帆夫妇的现金流造成打击。

截至目前，与华安基金和兴农基金的对赌协议已过期近5个月，但从溜溜梅仍在努力向港交所递表来看，两家投资机构应该是尚未要求回购股份，大概率双方已续签了新的对赌协议将截止日期延后。

因此，当前杨帆夫妇和溜溜梅面临“利剑压顶”的严峻局面，只有顺利冲击港股上市才能够化解。

祝他们好运吧。