券商是一级市场庞大的“隐形矿藏”：是被低估的价值金矿

A股市场长期聚焦券商二级市场的经纪、自营、投行承销等显性业务，却普遍忽视其在一级市场布局多年、体量惊人、价值爆发在即的“隐形矿藏”。这部分资产深藏于报表“长期股权投资”“其他非流动金融资产”科目，是券商穿越牛熊、对冲周期、实现利润跃迁的核心底牌，所谓“隐形矿藏”，本质是券商以“投行+投资+投研”三投联动模式，在硬科技、高端制造、战略新兴产业领域提前卡位的未上市股权资产、战略配售筹码、产业基金份额，其价值潜力远超市场预期。

一、隐形矿藏的核心构成：四大价值板块，体量超万亿

券商一级市场隐形矿藏并非单一资产，而是由四大核心板块构成的庞大资产矩阵，截至2026年一季度，头部券商一级市场相关资产规模普遍在500亿—2000亿元，行业整体规模突破1.2万亿元，且每年以15%—20%的增速扩容，成为名副其实的“价值富矿”。

（一）Pre-IPO直投股权：潜伏独角兽，静待上市兑现

这是隐形矿藏中最核心、弹性最大的部分。券商通过旗下另类投资子公司、私募投资子公司，在企业IPO前的天使轮、A轮、B轮及战略融资阶段直接入股，锁定优质标的股权，潜伏周期通常3—5年，待企业上市后通过二级市场退出或长期持有，获取数倍甚至数十倍的投资回报。

这一板块的核心优势是低成本、高确定性、高弹性。券商凭借投行尽调、资源对接、上市辅导的全链条能力，能精准筛选出技术壁垒高、赛道前景好、上市确定性强的优质企业，入股价格远低于二级市场估值，安全边际极高。以国产存储芯片“双雄”为例，长鑫科技、长江存储作为国家战略级硬科技企业，上市后估值有望冲击2万亿—3万亿元，而头部券商早已提前布局：招商证券通过子公司及基金合计持股长鑫科技约0.94%，投入7亿元，浮盈逼近200亿元；华安证券间接持股0.39%，投入6亿元，浮盈约60亿元；中信建投、中金公司、国泰海通等7家券商均跻身股东名单，合计浮盈超300亿元。长江存储IPO辅导启动后，中信证券、中信建投作为保荐机构同步锁定战略投资份额，未来上市后收益有望再创新高。

除存储芯片外，券商Pre-IPO直投广泛覆盖人工智能、半导体、生物医药、新能源、高端装备等硬科技赛道。华泰证券、中信证券在AI大模型、量子计算领域布局多家独角兽；中金公司、中信建投深耕创新药、医疗器械赛道，投资的多家企业已进入IPO申报阶段；国泰海通、广发证券在新能源汽车、光伏、储能领域提前卡位，锁定大量优质未上市股权。这些资产在报表中仅以成本计量，未体现公允价值，属于典型的“隐藏利润”，一旦企业上市，将直接引爆券商业绩。

（二）科创板/北交所战略配售：强制跟投锁定，上市即浮盈

2019年科创板开板后，监管明确要求券商另类子公司必须参与科创板、北交所IPO战略配售，跟投比例通常为2%—5%，锁定期24个月，这一政策直接为券商创造了稳定、高收益、低风险的一级市场资产池。

战略配售本质是监管赋予头部券商的制度性红利。券商作为保荐机构，对企业基本面、技术壁垒、盈利前景的了解远超普通投资者，强制跟投既倒逼券商提升尽调质量、审慎筛选项目，也让券商能以发行价锁定优质科创企业股权，上市后享受估值溢价。2025年，券商累计跟投科创板、北交所企业IPO超12亿元，累计跟投科创企业IPO超370亿元，整体浮盈率超80%。

从收益规模看，头部券商战略配售收益十分可观。以沐曦股份、摩尔线程两大国产GPU龙头为例，华泰联合证券作为沐曦股份保荐机构，获得2.68亿元保荐承销费的同时，战略配售跟投浮盈超6.52亿元；中信证券作为摩尔线程保荐机构，保荐承销费超1亿元，战略配售浮盈达8.28亿元。这类项目上市首日股价普遍暴涨，券商战略配售筹码直接实现翻倍甚至数倍收益，锁定期结束后可择机退出，兑现巨额利润。

战略配售资产在券商报表中归类为“其他非流动金融资产”，按公允价值计量，但由于锁定期限制，市场往往低估其价值。随着北交所、科创板IPO常态化，硬科技企业上市数量持续增加，券商战略配售资产规模不断扩大，成为隐形矿藏中最稳定的现金牛。

（三）产业投资基金份额：杠杆撬动资本，汇聚优质项目

券商通过发起设立、参股产业投资基金，以少量自有资金撬动大规模社会资本，聚焦战略新兴产业投资，获取基金管理费、业绩报酬及投资收益，是隐形矿藏中体量最大、覆盖最广的板块。

头部券商均已搭建完善的产业基金体系，聚焦硬科技、高端制造、绿色能源、生物医药等国家战略赛道，基金规模普遍在百亿级。中信证券旗下中信产业基金管理规模超2000亿元；中金公司旗下中金资本管理规模超1500亿元；华泰证券、国泰海通、招商证券等头部券商产业基金管理规模均超500亿元。

券商产业基金的核心价值在于杠杆效应+资源整合。券商通常出资10%—20%，撬动80%—90%社会资本，放大投资收益；同时依托投行、研究、经纪业务资源，为基金项目提供上市辅导、并购重组、客户对接、资本运作等全链条服务，提升项目成功率与退出回报率。产业基金投资项目涵盖初创期、成长期、成熟期全阶段，其中成熟期项目占比超60%，IPO确定性强，为券商带来持续的投资收益与管理费收入。

从收益兑现看，券商产业基金正进入退出高峰期。2025—2026年，大量基金投资的硬科技企业登陆科创板、创业板、北交所，券商通过基金份额分红、退出分成获取巨额收益。同时，券商作为基金管理人，收取2%左右管理费+20%业绩报酬，形成稳定的现金流，增厚利润。产业基金份额在券商报表中以“长期股权投资”或“其他非流动金融资产”列示，未完全反映底层资产的公允价值，属于深度低估的隐形资产。

（四）并购重组财务顾问+配套投资：绑定产业龙头，获取双重收益

券商投行业务不仅是IPO承销，更深度参与上市公司并购重组、产业整合、再融资，并通过配套投资、过桥贷款、股权受让等方式，绑定产业龙头企业，获取财务顾问费+投资收益双重回报，是隐形矿藏中成长性最强的板块。

注册制下，上市公司并购重组、再融资审核流程优化，效率大幅提升，券商作为核心中介，深度参与企业资本规划、产业整合，同时依托资本优势，对优质并购标的、产业龙头进行战略投资，锁定股权。2025年，券商并购重组财务顾问业务收入超50亿元，头部券商中信建投、中信证券、中金公司完成重大资产重组项目数量位居行业前列，交易金额超千亿元。

这类业务的核心优势是低风险、高协同、高收益。券商作为财务顾问，深度参与并购重组全流程，对标的企业价值、整合前景、盈利预期的判断精准，配套投资安全性高；同时通过投资绑定产业龙头，深化投行合作，形成“财务顾问+投资”的闭环，提升综合收益。例如，华泰证券在参与某新能源龙头并购重组项目时，收取1.2亿元财务顾问费的同时，配套投资5亿元入股标的企业，待整合完成后估值翻倍，投资收益超5亿元。

并购重组配套投资资产在报表中归类为“长期股权投资”，按成本或公允价值计量，由于底层资产多为行业龙头，盈利稳定、成长性好，长期价值显著，是隐形矿藏中兼具稳定性与成长性的优质资产。

二、隐形矿藏的核心价值：三重红利共振，爆发期已至

券商一级市场隐形矿藏长期被市场忽视，核心原因是其资产隐蔽、兑现周期长、估值未反映公允价值。但当前，注册制深化、国产替代加速、超级IPO密集登场三重红利共振，隐形矿藏价值迎来集中爆发期，将成为券商未来3—5年业绩增长的核心引擎。

（一）注册制红利：上市门槛放宽，退出渠道畅通

全面注册制落地后，A股上市门槛显著放宽，未盈利硬科技企业、新兴产业龙头上市通道全面打开，券商一级市场投资的Pre-IPO项目、战略配售项目、产业基金项目退出渠道更加畅通。2025年，A股IPO数量达116家，融资1317.71亿元，其中科创板、创业板、北交所IPO家数占比67.24%，融资占比53.8%，硬科技企业上市节奏持续加快。

注册制下，券商一级市场投资项目IPO成功率大幅提升、上市周期显著缩短，潜伏周期从3—5年缩短至2—3年，资金周转效率提高，投资收益快速兑现。同时，注册制推动A股估值体系重构，硬科技企业享受估值溢价，券商一级市场投资的低成本股权，上市后估值翻倍甚至数倍，收益弹性极大。

（二）国产替代红利：硬科技赛道爆发，资产估值重估

当前，科技自立自强成为国家核心战略，半导体、人工智能、生物医药、高端装备等硬科技赛道国产替代加速，行业迎来爆发式增长，券商一级市场布局的硬科技股权资产，基本面持续向好，估值迎来重估。

以半导体赛道为例，长鑫科技、长江存储等国产存储龙头业绩爆发，2026年净利润预计分别达1000亿元、500亿元，估值冲击万亿级；AI大模型、量子计算、先进封装等细分赛道快速崛起，券商投资的多家独角兽企业技术突破、订单激增，成长潜力巨大。硬科技赛道的高成长性、高确定性，推动券商一级市场股权资产公允价值大幅提升，隐藏利润逐步释放。

（三）超级IPO红利：千亿级项目密集登场，收益规模跃迁

2026—2027年，A股将迎来超级IPO密集期，长鑫科技、长江存储、中芯国际（二次上市）、寒武纪、商汤科技等千亿级硬科技龙头集中登陆A股，为券商带来承销费+战略配售+直投收益三重回报，隐形矿藏价值迎来集中兑现高峰。

以长鑫科技、长江存储为例，两大存储龙头IPO合计融资超2000亿元，头部券商合计获取承销费超30亿元，战略配售+直投浮盈超500亿元，相当于头部券商2025年全年净利润的50%—100%。超级IPO的密集登场，将直接引爆券商业绩，推动券商估值修复，隐形矿藏从“隐藏资产”变为“核心价值”。

三、隐形矿藏的低估现状：报表隐藏利润，市场认知偏差

尽管券商一级市场隐形矿藏体量庞大、价值突出，但当前市场认知严重不足、报表估值严重低估，核心原因有三点：

（一）资产隐蔽，报表披露不充分

券商一级市场股权资产分散在长期股权投资、其他非流动金融资产、可供出售金融资产等多个科目，未单独列示，市场难以清晰统计其规模与价值。同时，多数未上市股权资产按成本计量，未反映公允价值，即使是已上市的战略配售、直投股权，也因锁定期限制，公允价值未完全体现，导致报表利润被严重低估。

（二）兑现周期长，短期业绩贡献有限

券商一级市场投资项目潜伏周期2—5年，收益兑现具有滞后性，短期难以体现在净利润中，市场往往聚焦券商二级市场经纪、自营等短期业务，忽视一级市场长期价值。同时，券商每年计提资产减值准备，对未上市股权资产进行谨慎估值，进一步压低报表利润，加剧低估。

（三）市场聚焦短期波动，忽视长期价值

A股市场投资者普遍短期化、投机化，聚焦券商二级市场股价波动、月度交易数据、季度业绩，忽视一级市场隐形矿藏的长期价值与成长潜力。同时，券商板块长期被贴上“周期股”标签，市场认为其业绩高度依赖二级市场行情，忽视一级市场资产的逆周期、高成长、高收益属性，导致估值长期处于历史低位。

四、隐形矿藏的投资启示：聚焦头部券商，把握价值重估机遇

券商一级市场隐形矿藏是被市场严重低估的价值金矿，随着注册制深化、国产替代加速、超级IPO密集登场，其价值将逐步兑现，推动券商业绩与估值双升。

（一）头部券商优势显著，隐形矿藏体量更大、质量更优

头部券商（中信证券、中金公司、华泰证券、中信建投、国泰海通）凭借资本实力、投行能力、资源整合能力，在一级市场布局更早、规模更大、项目质量更优。头部券商产业基金管理规模超500亿元，Pre-IPO直投覆盖硬科技全赛道，战略配售项目数量与收益位居行业前列，隐形矿藏价值远超中小券商。同时，头部券商风控能力更强，一级市场投资风险更低，收益确定性更高。

（二）把握价值重估机遇，关注三大核心催化

1. 超级IPO落地：长鑫科技、长江存储等千亿级硬科技龙头上市，券商战略配售、直投收益集中兑现，引爆业绩；

2. 公允价值重估：随着未上市股权资产逐步上市、锁定期结束，券商报表按公允价值计量，隐藏利润释放；

3. 政策利好加码：监管鼓励券商加大一级市场投资，支持产业基金发展，优化资本约束，释放券商投资活力。

五、结语：隐形矿藏，决定券商未来价值的核心底牌

券商一级市场隐形矿藏，是被市场长期忽视的万亿级价值金矿，是券商穿越牛熊、对冲周期、实现业绩跃迁的核心底牌。它由Pre-IPO直投、战略配售、产业基金、并购配套投资四大板块构成，在注册制、国产替代、超级IPO三重红利共振下，价值爆发期已至。

当前，券商板块估值处于历史低位，PB仅1.2倍左右，头部券商普遍破净，安全边际极高。而一级市场隐形矿藏的价值尚未被市场充分认知，报表隐藏利润丰厚，未来随着收益逐步兑现、估值重估，券商板块有望迎来业绩+估值双升的戴维斯双击。

投资券商，本质是投资其一级市场隐形矿藏的价值兑现。聚焦头部券商，把握超级IPO落地、公允价值重估、政策利好加码三大催化，就能抓住券商板块价值重估的核心机遇，分享万亿级隐形矿藏的成长红利。