罚没22.6亿，创始人各罚125万：这场十年的猫鼠游戏，监管终于掀桌了

来源：市场资讯

　　辰午财经

　　十年无证驾驶，一脚急刹

　　2026年5月22日，靴子落地。

　　证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》的同一天，三张罚单同时亮出：富途控股拟被罚没约18.5亿元，老虎证券拟被罚没约4.1亿元，长桥证券同步被查。三家机构的全部违法所得被没收，还要额外挨罚。富途创始人李华、老虎CEO巫天华各被个人罚款125万元。

　　消息一出，老虎美股盘前跌超44%，富途跌超30%。

　　这不是一次突然袭击。这是一场长达十年的猫鼠游戏，终于画上了句号。

　　先看主角。

　　富途证券，2012年在香港成立。创始人李华，腾讯第18号员工，早年因为自己炒港股体验太差——“界面设计得像上世纪80年代的东西”——一拍大腿决定自己做一个。这个创业故事本身没什么毛病，用互联网思维改造传统券商，看上去很美。腾讯连投三轮，红杉、经纬加持，2019年纳斯达克上市，代码FUTU。截至去年三季度，全球注册用户2816万，客户资产1.24万亿港元。香港每两个成年人就有一个用富途——这是他们自己的广告语。

　　老虎证券，2014年成立。创始人巫天华，清华计算机本硕，网易有道八年老将。获小米亿元级A轮投资，2019年同样登陆纳斯达克，代码TIGR。在美国、澳大利亚、新加坡等地拿了29块牌照，一度自称“国内最大美股券商”。

　　两家都是顶级互联网背景，顶级风投加持，顶级产品体验，讲的是同一个性感故事：用科技让中国人轻松投资全世界。

　　故事讲到这里，好像没什么问题。香港持牌，美国上市，海外监管认可，有什么不对？

　　问题就在于：你的牌照全是境外的。香港证监会发的、新加坡金管局发的、美国SEC管的——但没有一张是中国证监会发的。而你的客户，绝大多数，是中国人。你招揽客户的地盘，绝大部分，在境内。

　　这件事的本质，和你在香港开了一家赌场，然后跑到深圳去拉客，没有区别。赌场本身在香港合法，但你在深圳拉客的行为，归深圳管。

　　富途在深圳设有子公司，老虎在北京设有子公司，长桥在浙江设有子公司。这些境内子公司干什么呢？营销推广、接收开户申请、处理交易指令、开发运营网站和APP、提供客户服务。每一个环节都是证券业务链条上的核心环节，每一个环节都需要境内牌照，但他们一个都没有。

　　这就是“无证驾驶”。央行金融稳定局局长2021年的原话。

　　更恶劣的是什么？监管不是没给过机会。

　　2016年，证监会就发了风险提示，点名富途、老虎等机构不合规。2021年，证监会约谈两家核心高管，明确要求整改。2022年12月，证监会正式定性：非法经营证券业务，责令整改。2023年，两家APP从境内应用商店下架。

　　正常人的反应：被点名了，被约谈了，被定性了，该收手了吧？

　　没有。

　　2025年6月，有媒体调查发现，老虎证券等机构通过伪造存量客户证明、为新增客户APP“留后门”等手段，继续非法跨境揽客。什么叫“留后门”？就是监管让你把门关了，你表面关了，暗地里给新客户递钥匙。

　　这才是真正让监管动了杀心的地方。不是你不知道，不是你不小心，是你明知故犯、屡教不改。是你把监管的宽容当作软弱，把给你的整改时间当作继续捞钱的窗口。

　　罚多少？没收全部违法所得，外加罚款。富途18.5亿，老虎4.1亿，长桥另计。创始人人身罚款各125万。

　　有人可能会说，125万对身家数十亿的创始人来说不过是挠痒痒。但请注意：这125万的信号意义远大于金额本身。《证券法》规定，对直接负责的主管人员可以给予警告并处以罚款，但这只是行政处罚层面。如果后续涉及市场禁入甚至刑事责任，这次的个人处罚就是伏笔。

　　现在来谈谈更深的东西。

　　第一层：资金的暗渠。

　　富途和老虎干的事情，表面上是“帮中国人炒美股港股”，实质上是在中国的外汇管制墙上凿了一个巨大的洞。投资者用人民币入金，在境外换成美元或港元，再买入境外股票。这个过程中，每一笔资金都在绕过中国的外汇管理体系。我国法律规定，个人换汇用途不包括境外证券投资——这不是建议，是法律。而富途和老虎用一套精心设计的跨境资金通道，让数以百万计的投资者在这个法律框架之外完成交易。根据公开数据，截至2025年底，老虎证券合并报表内的中国内地个人客户资产约占公司客户总资产的10%，富途的内地入金账户占全部入金账户约13%。这两个数字看起来不大，但绝对金额惊人。这些钱本应在外汇管理的框架内流动，本应受到反洗钱、反恐融资的审查，本应在境内金融体系内为实体经济服务。但它们通过一条灰色的管道，流向了华尔街和港交所。

　　第二层：监管主权的尊严。

　　有一种论调很流行：“人家在香港是合法的啊，凭什么管？”这种论调的问题在于，它混淆了属地监管和属人监管的边界。一个金融机构要在某个国家或地区开展业务，必须同时满足两个条件：你在哪里注册、持牌——这是你的身份；你在哪里招揽客户、开展业务——这是你的行为。身份合法不等于行为合法，境外牌照从来不是境内展业的护身符。如果这个逻辑成立，那全世界的赌博网站都可以在中国大陆合法运营——只要它们在菲律宾拿个牌照就行了。一个主权国家不可能容忍外国金融机构在本国领土上大规模招揽本国投资者、处理本国公民的交易指令和资金划转，而本国监管机构却无权干涉。这不是贸易保护主义，这是金融主权的基本原则。没有任何一个发达国家会允许这种事情发生，美国不会，欧盟不会，日本不会，新加坡也不会。凭什么要求中国必须允许？

　　第三层：合规者的愤怒。

　　这件事最憋屈的是谁？是那些老老实实申请QDII额度、一步步走沪深港通、严格在境内监管框架内做境外投资业务的合规机构。他们每年花几千万养合规团队，每一个产品都要报批，每一笔交易都要留痕，每一项创新都要等监管点头。而富途和老虎呢？用互联网的打法，用腾讯和小米的流量，用远低于合规机构的成本结构，十年如一日地在监管真空里野蛮生长，赚得盆满钵满，还在纳斯达克敲了钟。合规的人被绑着手脚，违规的人在赛道上狂奔——这种荒谬的局面终于被叫停了。这才是真正的“公平竞争”。八部门这次不是要掐死跨境投资需求，而是要让所有市场参与者回到同一条起跑线上。想服务中国投资者？可以，请按中国的规则来。

　　第四层：对A股的深意。

　　富途老虎被清退，对A股意味着什么？数以千亿计原本通过灰色渠道外流的资金，现在出不去了。2年集中整治期内，存量客户只能单向卖出并转出资金，不能再买入。整治期满后，境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务。这些钱往哪里去？一部分会回流A股，一部分会流向境内合规的公募基金和券商渠道。这对于A股的资金面，是实实在在的利好——不是短期的情绪刺激，而是制度性的资金回流。

　　最后说两句。

　　富途和老虎都不缺聪明人。李华是腾讯第18号员工，巫天华是清华计算机硕士，他们身边围绕着中国最顶级的产品经理、最敏锐的风险投资人、最贵的律师团队。他们不可能不知道自己在做什么，不可能不知道这件事的法律风险。

　　但他们赌的是什么？赌的是监管不会真的动手。赌的是“法不责众”——客户太多了，资金量太大了，罚下来影响太广了。赌的是自己背后的资本力量和舆论声量足以让监管投鼠忌器。

　　从2016年到2026年，十年。他们赌了十年。十年里，每一次监管喊话他们都当作耳旁风，每一次整改要求他们都用“留后门”糊弄过去。

　　这一次，监管用18.5亿的罚单回答了他们：不是不报，时候未到。证监会说了八个字——“长牙带刺，有棱有角”。翻译成大白话就是：以前对你们客气，你们以为是软弱。现在不客气了。

　　对于所有在中国市场做生意的企业——不管是内资还是外资，不管是互联网新贵还是传统巨头——这条消息的价值远超18.5亿。它传递的信号极其清晰：在中国，没有“法不责众”，只有“时候未到”。你以为红线是摆设，它只是还没走到你跟前。