津沪深医药资本联盟解体：上海国资“上实系”欲清仓离场，达仁堂、津药药业股权将重构

本文来源：时代财经 作者：盛兰 高秋榕

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曾备受关注的中国南北方跨区域医药资本联盟，历时五年后，或将解体。作为彼时牵头方的沪系国资，欲将清仓退出。

5月19日晚，老字号药企达仁堂（600329.SH）、津药药业（600488.SH）同步发布公告表示，其间接持股股东——上海上实（集团）有限公司（以下简称“上海上实”）及上海上实投资发展有限公司（以下简称“上实投发”）拟通过上海联合产权交易所，公开挂牌转让上海琉璃光医药发展有限公司（以下简称“上海琉璃光”）100%国有股权，分别包括上海上实持有的51%股权、上实投发持有的49%股权。

上海上实和上实投发是分别由上海市国有资产监督管理委员会直接、间接100%控股的公司，与此同时上海上实还与上海实业（集团）有限公司（以下简称“上实集团”）等组成了上海重要的产业集群“上实系”。

据上实集团官网，作为上海国资最大的主动型投资控股集团，上实集团历年投资总量超千亿，目前主营业务包括生命健康等。2025年，上实集团的全部股权被调整至上海上实全资子公司——金钟国际控股有限公司。

上海琉璃光则是五年前上海上实与上实投发为参与天津市医药集团有限公司（“以下简称“天津医药”）混改设立的专项投资公司。

天津医药作为天津市医药产业核心国资平台，截至今年一季度末分别持有达仁堂43.01%的股权、津药药业的50.79%的股权。其中，达仁堂拥有4家中华老字号企业和速效救心丸、京万红软膏等百余个独家品种；津药药业是天津医药产业中化学药板块的核心支柱，是全球领先的甾体激素类药物生产企业。

上实系拟退出的信息公布后，达仁堂和津药药业连续3日股价下跌，截至5月22日收盘，股价分别为40.67元/股、5.42元/股，区间跌幅分别达6.14%、9.67%。

对于未来公司的研发创新布局，5月20日，津药药业方向时代财经表示：“公司聚焦绿色合成、透皮、吸入、高端无菌及复杂制剂五大技术平台，通过高效运行IPD和GTM体系提效，加速首仿、难仿和创新药研发布局。”

上海上实的控股子公司上海医药（601607.SH），则是其医药资产整合与资本运作的核心载体。5月20日，时代财经就上海医药当前的规划等问题联系对方，相关工作人员表示：“目前没有更多合适信息可透露，一切以公司公告为准。”

南方系资本进入，天津医药体系开启内部重塑

2020年9月末，天津渤海国有资产经营管理有限公司（以下简称“渤海国资”）在天津产权交易中心挂牌转让天津医药67%股权，转让底价约115.5亿元。

次月，上海琉璃光即联合深圳市前海富荣资产管理有限公司（由于2024年更名为深圳市盈投荣达科技有限公司，以下简称“盈投荣达”）、深圳市瑞测生物医药发展有限公司（以下简称“瑞测生物”）和海南经济特区友盛企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“海南友盛”），共同组建津沪深生物医药科技有限公司（以下简称“津沪深医药”），持股比例分别为35%、34%、16%和15%。

2020年12月，津沪深医药成为天津医药67%股权的唯一摘牌方，随后在2021年3月顺利成为其控股股东，渤海国资则通过天津国宇企业管理有限公司持有天津医药剩余33%股权。

至此，天津医药混合所有制改革尘埃落定，形成上海国资、天津国资、深圳资本的跨区域医药资本联盟。

在2020年末的天津医药混改签约仪式上，时任上实集团董事长沈晓初表示：“‘津沪深’具象化代表着中国最具发展活力的京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大城市群。未来将为天津医药打造量身定做、融产结合、创新发展的路径，共同打造出国企混改的新标杆。”

此后，上实集团陆续完成了其“上海医药、天津医药、生物医药基金、前沿创新中心、医疗服务”五位一体大健康产业格局，形成以上海医药为南、天津医药为北的南北医药产业互补布局。

2022年，为强化天津医药的品牌集群，明晰中药与化药两大核心板块定位，达仁堂和津药药业分别完成了更名。未更名前，达仁堂的名称为“中新药业”，津药药业的名称为“天药股份”。

近年来，天津医药和达仁堂也剥离了非核心资产——中美天津史克制药有限责任公司（以下简称“中美史克”）的股权。

2024年9月，达仁堂与天津医药宣布分别转让中美史克13%、20%的股权，交易价格分别为17.59亿元、27.06亿元。2025年4月，达仁堂转让持有的中美史克剩余约12%股权，交易价格约16.23亿元，确认投资收益15.4亿元。

凭借出售“现金奶牛”中美史克的股权，达仁堂2024年归母净利润大增，2025年归母净利润超过20亿元，公司也推出了高额现金分红方案，2024年达9.86亿元，2025年则计划派现36.89亿元，分红比例超过80%。

多家公司无实控人，天津医药核心管理层多次变更

混改落地后，由于津沪深医药四方股东的股权分散，形成了无实际控制人的局面，天津医药、达仁堂、津药药业也陷入无实控人的处境。

长江证券承销保荐有限公司出具的《关于津沪深生物医药科技有限公司无实际控制人的专项核查意见》便明确指出，津沪深医药无控股股东及实际控制人：任何一方股东无法以其拥有表决权单独决定津沪深医药股东会决议事项，对相关重大事项应由代表三分之二以上表决权的股东表决通过。

津沪深医药共设6名董事，其中上海琉璃光推荐2名董事、盈投荣达推荐2名董事、瑞测生物和海南友盛各推荐1名董事。不过，上海琉璃光推荐的董事对需全体董事三分之二同意的重大事项具有一票否决权。

对于该否决权的设定，上述意见书指出，上海琉璃光为津沪深医药的第一大股东，各股东考虑到上海琉璃光上级股东单位上海上实雄厚的产业背景和实力，上海琉璃光更有条件引入资源助力天津医药的发展。

不过该意见书也指出，该等一票否决权是一种消极的管理性权利，上海琉璃光委派董事未达半数以上，单凭上海琉璃光委托的董事的表决权，无法对董事会决策实施控制或决定权。

而在混改完成后，达仁堂和津药药业的间接控股股东变更为津沪深医药，因津沪深医药无实控人，因此两家公司的实控人也由天津市国资委变更为无实控人。

此后，津沪深医药主要通过天津医药行使针对达仁堂和津药药业的相应权利，在此期间，天津医药的管理层席位也发生了多次变化。

2021年3月，天津医药发布混改后首轮董监高换届公告，盈投荣达实控人郭珉（更名前为“郭民”）担任公司董事长兼法定代表人。不过在2021年末，天津医药的董事长及法定代表人分别由上实系的陈津竹，以及新进入的张铭芮接替，郭珉变更为副董事长兼执董。

此后，天津医药又经历了多次管理层变更，2024年11月，上海上实委派上海琉璃光的法定代表人及董事长冯煌接替陈津竹任董事长，目前董事会中盈投荣达方仅剩郭珉留任，担任天津医药副董事长兼执行董事。

上海国资加速本地医药板块布局

伴随着上海上实与天津医药跨区域合作，上实系也在通过股权增持和产业资本支持等方式加大对上海医药的投入。

上海医药是上实系构建全国性大健康产业版图的绝对核心，承载了上实系医药商业、工业、创新研发全链条布局。据上海医药介绍，截至2025年末，上海医药连续六年入选《财富》世界500强，排名跃升至第407位；同时入选Brand Finance发布《2026年全球医药品牌价值榜》。上海医药位列全球第20位，稳居国内前三，品牌价值突破15亿美元。

近一年来，上实集团通过旗下子全资子公司在2025年6月7日至2026年5月5日期间累计增持上海医药3625.95万股，这导致上海上实通过间接和直接持股的方式持有上海医药的股权比例由38.03%增加至39%。

而在2020年和2025年，上海医药和上实系其他公司等资本分别设立总目标规模为500亿元的上海生物医药产业股权投资基金（以下简称“股权投资基金”），以及规模达46.6亿元的上海生物医药并购私募基金（以下简称“并购基金”），投向生物医药及医疗领域的关键领域，并支持上海医药产业链上下游并购整合。其中，上海医药对股权投资基金首期认缴出资额为15亿元，对并购基金的认缴出资额则为10亿元。

在此背景下，上海医药持续扩张。2025年4月，上海医药以9.95亿元完成对上海和黄药业有限公司10%股权的收购，最终实现60%控股，对其实施并表。

2025年，上海医药实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%。其中，医药工业实现销售收入245.22亿元，同比增长3.33%；医药商业实现销售收入2590.58亿元，同比增长3%。

该公司去年实现归母净利润为57.25亿元，同比上升25.74%，主要因和黄药业会计核算变更产生一次性收益所致，扣非归母净利润为47.21亿元，同比下降5.56%。其中，工业板块贡献利润20.39亿元，商业板块贡献利润34.57亿元，主要参股企业贡献利润3.25亿元。