私享会回顾：2026年5月月度投资策略分析与展望

主讲人：南方基金宏观策略部研究员 罗星辰

主持人：宣云云

时间：2026年5月19日星期二

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2026年5月资产配置展望

（一）全球及国内市场回顾

1、全球权益市场表现：2026年以来新兴市场表现亮眼

韩国综合指数截至4月末涨幅超50%，主要由存储芯片板块（海力士、三星）拉动。

A股录得正收益，港股表现偏弱，恒生指数涨幅仅2%，显著低于中证全指和沪深300。

2、A股所处行情阶段：

2024年9月24日以来的牛市行情已经历三个波段，当前处于牛市二浪尾声的震荡调整阶段。

3、市场风格与行业结构：

今年以来小盘风格整体跑赢大盘，仅2月底中东冲突爆发后3月大盘阶段性占优。

成长风格持续跑赢价值，核心由AI和科技板块驱动。

行业层面，科技板块（通信、电子、TMT）连续两年领涨，周期板块一季度表现突出，消费、地产链表现低迷。

（二）国内外宏观环境分析

1、海外——中东地缘冲突：未来大概率走向缓和，升级概率较低，但过程存在波折

特朗普面临中期选举压力，难以承受高油价对美国经济的反噬。

当前霍尔木兹海峡通航量仍处于极低水平，油价维持高位，市场暂未充分交易高油价对经济的长期冲击及衰退风险。

2、海外——美联储货币政策：4月议息会议维持利率不变，信号较3月偏鹰派

市场预期2026年美联储维持利率不变的概率达85%，降息大概率推迟至年底或2027年。

全球流动性整体趋紧，加息国家数量触底反弹，降息国家数量减少。

3、国内——经济周期与地产：

当前宏观经济仍处于震荡下行周期，社融占GDP比持续走低。

居民中长期贷款仍未触底，房地产市场一季度出现“小阳春”（量价齐升），但大概率为季节性昙花一现。

未来房地产将呈现结构性特征：一线城市强于二三线，核心区域强于郊区，豪宅/大平层强于老破小，房子属性从投资品向消费品转变。

4、国内——政策面：整体基调以稳为主

2026年两会及中央经济工作会议未出台重大增量政策，整体基调以稳为主，与2025年基本一致。

（三）A股市场核心策略

1、市场整体判断

情绪与资金面：当前市场情绪指标约78%，接近亢奋区间但未达极端；主动基金发行持续向好（4月新发230亿元），居民存款搬家趋势延续，场外资金入市潜力仍大。

估值与盈利：沪深300估值处于历史中枢位置，风险溢价约5%，不构成市场上涨的抑制因素。本轮牛市为“慢牛”行情，与07-08年、14-15年快牛不同，核心由盈利拉动而非估值拔升。2026年一季度A股上市公司营收和净利润增速企稳回升，主要受益于反内卷政策推动PPI上行。

2、港股市场分析

恒生科技表现低迷的原因：（1）成分股消费属性较强，涉及电商、外卖业务，受国内消费疲软拖累；（2）AI业务贡献不足，市场未给予估值溢价；（3）同时受美元流动性收紧压制。

投资观点：当前仅处于技术面底部，尚未迎来基本面拐点，需等待龙头企业AI业务形成稳定的收入和现金流闭环，确认基本面拐点后再进行配置。

3、风格与行业配置

风格判断：中期坚定看多成长风格，全球AI产业方兴未艾，科技制造板块景气度遥遥领先。短期科技板块交易拥挤度较高，不宜追高，但已有仓位不建议轻易下车。建议采用“哑铃型”配置，同时布局科技成长与红利/自由现金流策略。

重点行业推荐：（1）AI产业链：当前处于半导体上行景气周期，产业轮动从GPU向CPU、存储芯片延伸。长期看好AI两大落地方向：线上Agent、物理世界人形机器人。（2）周期板块：受益于国内反内卷政策推动工业品价格上行，中长期看好工业金属（铜、铝、锂），黄金白银已处于高位，未来大概率震荡。（3）新能源板块：处于景气上行周期半山腰，锂电池、光伏硅片等上游材料价格企稳回升。（4）国防军工与卫星互联网：全球地缘冲突加剧推动各国国防开支增加，商业航天、太空光伏为长期发展方向。

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互动问答观点

（一）市场观点

1、A股行情目前所处阶段判断：当前处于牛市二浪尾声震荡阶段，上行行情尚未结束。估值处于中枢水平、盈利持续改善、政策面友好、资金面流入，无重大利空因素构成大顶。需警惕外部风险：霍尔木兹海峡长期封锁导致高油价反噬全球经济、美联储流动性进一步收紧。

2、中国经济复苏情况：尚未出现全面复苏，消费内需仍未触底回升，未来投资主线仍将围绕AI产业链展开。创业板估值低于沪深300，核心原因是创业板科技、新能源成分股盈利增速显著更高。

3、美股市场观点：长期配置价值突出，纳指科技属性更纯，更受益于AI产业趋势，优先推荐纳指；标普500波动更小、更稳健。短期纳指涨幅较大、上行斜率陡峭，建议等待小幅回调后再配置。

4、日股下跌对A股的影响：影响极小，A股市场整体独立性较强，与日股关联性低。日本央行加息需持续观察其通胀走势。

5、A股中期出现调整的可能性：中期调整概率较低，当前市场整体呈震荡上行的慢牛趋势。若指数短期上涨过快、估值快速拔高，可能出现阶段性调控；外部冲击（高油价、美联储收紧）是潜在风险点。

（二）板块观点

1、电力

近期下跌为前期涨幅过大后的盈利兑现，基本面和盈利逻辑未变。AI算力需求长期拉动电力消费，板块具备长期配置价值。

2、有色金属

中长期配置价值突出，受益于反内卷政策和AI产业需求。优先关注铜、铝、锂等工业金属；黄金白银已从避险资产异化为风险资产，当前价格高位，未来大概率震荡，性价比下降。

3、稀有金属与稀土

长期受益于涨价逻辑和AI产业链需求，近期下跌为前期涨幅过大后的获利了结。若回调充分，可考虑左侧布局。

4、证券板块

本轮行情弹性不足，核心原因是监管通过券商等权重板块调控市场节奏，打造慢牛行情。当前估值低、业绩好，下跌空间有限，可作为类可转债资产配置，但不宜期待其成为牛市领涨板块。

5、债券基金配置

二季度更关注长久期债券资产；从中长期维度看，权益资产的配置性价比显著高于债券。

6、医药

短期基本面承压，部分企业研发进展不及市场预期，尚未到配置时点。长期来看，人口老龄化带来的需求增长支撑行业发展，需等待基本面改善信号。

7、红利与自由现金流

近期下跌为前期获利盘了结，不存在基本面逻辑问题。历史长期绝对收益能力突出，当前下跌或是左侧加仓的好时机。

8、化工新材料

受益于工业品涨价逻辑，同时半导体、AI、低空经济、光伏储能等产业发展带动相关新材料需求，具备配置价值。

9、农业

核心看猪周期，当前猪价处于低位，但本轮周期因集约化养殖占比提升，底部磨底时间将显著延长，暂未看到明确拐点。

10、白酒与食品饮料

国内消费内需疲软，行业基本面尚未出现拐点。

10、科创50

估值处于较高阶段但未达极端，短期交易拥挤、板块过热，不宜追高加仓；长期仍具备配置价值，可等待回调后布局。

11、银行与保险

属于高股息红利资产，建议通过红利或自由现金流指数产品进行配置，无需单独择时轮动。

（三）配置问题

1、左侧时机判断：

答：中期看估值指标，当代表性指数PE绝对值和历史分位数处于极端高位时需谨慎；短期结合情绪指标、成交量及主线板块龙头股走势综合判断。

2、AI产业链

答：长期投资逻辑坚实，短期不宜追高，可等待板块回调至合理位置后分批布局，长期持有分享产业发展红利。

投资有风险，入市需谨慎。