黄金牛市即将落幕，白银上涨逻辑崩塌

2026.05.22

作者 | 马光远

黄金价格确实涨不动了。在4500美元左右徘徊了这么长时间以后，我发现了一个比较好玩的现象：过去那些坚决看多的国际投行开始扭扭捏捏地下调对黄金上涨的预期。

大摩直接把2026年黄金价格预期从5700美元下调至5200美元，高盛等头部投行也同步下调年内看涨目标。

为什么说他们扭扭捏捏？

因为他们在下调预期的同时，仍然刻意强调黄金长期上涨逻辑并未改变，只是行情暂停。在他们的话术里，过去所有推动黄金上涨的长期因素都没有发生根本性变化，当前4500美元上下的持续震荡，只是突发短期因素导致的阶段性停滞。

他们反复重申，去美元化进程没有中断、美元长期贬值趋势没有逆转、美联储降息的大周期逻辑没有改变。

我想说的是，国际投行预期反复摇摆早已是常态，过往每一轮金价深度下跌前夕，他们都会临时调整观点、寻找全新说辞圆场。

而如今这套“短期暂停、长期趋势不变”的论调，纯粹是毫无参考价值的废话，完全掩盖了贵金属底层逻辑的实质性反转。目的只有一个，拖着那些准备离场的，诱惑那些犹豫要不要进场的，免得大家都跑了。

说穿了，就是“老乡别走”，“老乡来玩”的游戏。

从当前完整的市场周期和数据来看，曾经支撑黄金牛市的核心逻辑，已经全面松动和改写。

首先是央行购金的核心驱动力彻底变弱，根据世界黄金协会官方数据，2025年全球央行全年净购金量仅863吨，同比2024年的1092吨大幅下滑21%，正式终结了2022—2024年连续三年央行年购金超千吨的强势格局，彻底跌破1000吨关键关口。

进入2026年，多国央行不再持续增持，甚至出现阶段性抛售动作，这意味着过去三年黄金最稳固、最核心的上涨支撑动力，已经实质性动摇、不复强劲。

在央行持续三年大规模购金的造势下，海量散户、机构资金扎堆涌入黄金赛道，整个市场早已严重拥挤、增量见顶。对应的盘口数据非常直观，当前黄金期货总持仓、全球黄金ETF资金净流入全部陷入停滞，持续多月窄幅波动、无增量入场。

在央行购金力度锐减、不再托底的背景下，市场投机、投资类需求正在大幅萎缩，完全没有新增资金接力进场。

金价长期横盘滞涨、日内波动剧烈、赚钱效应消失，大量逐利资金自然流出黄金市场，转向股市、短债、大宗商品等性价比更高的赛道，2026年黄金整体投资需求必然出现大幅下滑，两大核心上涨逻辑同步崩塌。

今年有那么多好玩的资产，AI那么火爆，谁还玩黄金这种鸡肋。

再说市场反复炒作的去美元化，我一直强调这就是资本市场制造的“鬼故事”。

当下的现实非常清晰：全球各国既担忧美元霸权风险、试图分散储备资产，又无法脱离美元完成贸易结算、跨境融资、外汇储备定价。去美元化是跨度极长的百年级进程，绝非近三五年可以落地兑现，不是今年、不是明年、更不是未来三年能看到实质成效。

保守预估，至少需要50年以上时间，才有可能将美元在全球贸易结算、国际储备中的占比小幅腰斩，即便完成这一降幅，美元依旧是全球第一储备货币、结算货币，根本撼动不了其核心地位，所谓去美元化，根本无法短期支撑金价。

至于投行死守的“美联储降息趋势不变”的逻辑，如今已经被宏观数据彻底证伪。

2026年4月美国CPI同比飙升至3.8%，创下近三年通胀新高，市场预期彻底扭转，当下资本市场博弈的核心不再是“何时降息、降多少基点”，反而开始热议美联储重启加息的可能性。

通胀顽固高企，直接导致全年降息预期大幅降温、降息空间持续收窄，美元指数下行空间被彻底锁死。目前美元指数稳定在100关口上方，后续很难出现深度下跌，大概率维持中长期相对强势格局，彻底压制金价上行空间。

当所有传统利好逻辑全部失效、甚至反向转空，最终回归贵金属最底层、最朴素的定价逻辑：当前黄金价格严重高估、泡沫过度透支。

2022年开启的这轮黄金牛市，从1600美元一线持续拉升至4500美元上方，涨幅接近3倍，是人类黄金交易史上、数千年历史中从未出现过的极端单边行情，属于脱离基本面的超常态行情。

这种透支未来数年利好、情绪极致炒作的非正常上涨趋势，根本不能用来预判2026、2027年的行情走势，资本市场没有只涨不跌的品种。如果这种畸形牛市可以永续延续，全球所有资金都会无脑扎堆黄金市场，不存在任何理性资金分流。

在所有核心驱动趋势全面逆转、利好出尽、利空集中落地的背景下，黄金价格长期滞涨、震荡走弱是必然结果，根本原因就是前期涨幅过大、价格严重虚高。

近期华尔街债王公开预判，黄金价格后续会跌破4000美元，这绝非极端言论，只是本轮行情调整的起点，金价下探4000美元下方只是时间问题。

今年以来的反复宽幅震荡，已经彻底印证了黄金的属性蜕变：

黄金早已褪去传统避险资产属性，彻底沦为波动剧烈、风险极高的风险资产，年初的判断持续兑现、完全成立。

顺带说一下白银行情，当前多数国际投行的共识是，相较于黄金，白银后续会迎来深度暴跌行情，这个观点我完全认同。

当前70美元上方的白银价格，泡沫同样巨大、严重高估。

相对于黄金，白银的价格更是容易被炒作。白银此前最大的核心需求支撑、也是市场炒作最多的光伏工业需求，已经迎来根本性变局。从2025年开始，全球光伏行业用银需求已经进入持续下降通道，叠加2026年光伏行业全面去库存周期开启，光伏领域白银整体需求同比下降接近30%。

与此同时，银包铜、铜电镀、无银电池等去银替代技术全面规模化落地、渗透率快速提升，光伏行业白银替代进程加速推进，白银最大的工业需求支柱正在快速崩塌、逐步清零。

需求端断崖下滑、替代技术全面替代、价格高位泡沫三重压力下，白银价格后续至少会下跌一半，估值持续回归合理区间。

综合黄金、白银的整体逻辑来看，持续炒作数年的贵金属超级牛市周期，所有上涨故事、炒作逻辑、资金驱动全部终结，本轮贵金属大周期行情已经彻底落幕。