【长江宏观于博团队】财政支出的舍与得

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：宋筱筱 于博

事件描述

2026年5月20日，财政部公布2026年4月财政数据：1-4月，全国一般公共预算收入8.3万亿元，同比+3.5%；全国一般公共预算支出9.5万亿元，同比+1.3%。

核心观点4月广义财政收入、支出当月同比均有放缓。第一本账收入端，4月税收同比继续保持高增，增值税、企业所得税、个人所得税等是主要拉动，非税收入当月同比由正转负。第一本账支出当月同比由正转负，支出结构持续优化，大幅压降基建类支出，重点支持民生和科技。第二本账，基金收入、支出当月同比降幅均在20%以上，卖地收入拖累基金收入，专项债放缓拖累基金支出。税收高增、支出克制，是财政主动“有舍有得”的结果，未来关注政府债发行节奏和新型政策性金融工具的落地。

目录

1、广义财政收入、支出当月同比均有放缓

2、税收当月同比保持高增，非税当月同比转负

3、支出结构优化，压降基建，支持民生科技

4、卖地拖累基金收入，专项债放缓拖累基金支出

5、税收高增、支出克制，财政“有舍有得”

以下是正文

广义财政收入、支出当月同比均有放缓

4月广义财政收入、支出当月同比均有放缓。4月广义财政收入当月同比+2.1%，第一本账公共财政收入较为坚挺，但第二本账基金收入当月同比降幅走阔，拖累较大。4月广义财政支出当月同比-7.4%，第一本账公共财政支出当月同比由正转负，第二本账基金支出当月同比降幅收窄，降幅高达20%以上。累计来看，1-4月广义财政收入累计同比+0.4%（全年预算目标+1.8%），广义财政支出累计同比+0.4%（全年预算目标+4.6%）。

税收当月同比保持高增，非税当月同比转负

第一本账收入端，4月税收同比继续保持高增，增值税、企业所得税、个人所得税等是主要拉动，非税收入当月同比由正转负。4月税收、非税当月同比+8.4%、-5.5%。

具体来看：

1）4月贡献最大的是增值税，一方面生产保持一定强度，另一方面PPI上行，量价均有支持。

2）企业所得税是本月第二大贡献项，与企业盈利改善相一致。

3）个人所得税当月同比保持20%以上的高增，在“规范经营所得、资本所得、财产所得”的背景下，境外投资收益等规范征收或持续支撑个人所得税。

4）今年进口较强，进口增值消费税一直保持较高增速，证券交易印花税当月同比高达60%以上，均是税收的支撑项。

5）虽然今年4月出口退税政策的优化调整落地，但出口高增的影响下，出口退税量级依然同比增加。证券交易印花税、进口增值消费税属于中央税收，因此中央财政收入增速好于地方。

支出结构优化，压降基建，支持民生科技

第一本账支出端，支出结构持续优化，大幅压降基建类支出，重点支持民生和科技。公共财政支出当月同比持续下滑，4月由正转负至-3.3%。

具体来看：

1）4月基建支出当月同比降幅扩大至-19%，一或是外需走强后，财政基建力度有所放缓；二或是地方换届。

2）社保就业、卫生健康、科技是本月财政支出当月同比为正的仅有三项，体现了财政对于重点领域的支持力度依然较强。

3）付息支出同比增速一般在年初会偏高、后续回落，4月当月同比-9%，1-4月累计占财政支出的比重为4.5%，鉴于政府杠杆率处于扩张过程中，保持债务付息的稳定是财政长期可持续的关键，也需要央行给予低利率环境的配合。

卖地拖累基金收入，专项债放缓拖累基金支出

卖地收入拖累基金收入，专项债放缓拖累基金支出。4月基金收入、基金支出当月同比降幅均在20%以上。卖地收入当月同比降幅高达35%，也相应拖累基金收入，未来在38号文的影响下，“新增建设用地优先保障重大项目建设和民生事业发展，原则上不用于经营性房地产开发”，地方土地供给和卖地收入或短期承压。

4月基金支出当月同比大幅回落，除了受卖地收入的拖累，也与4月新增专项债发行放缓有关，此外由于注资特别国债发行较慢，特别国债整体进度也弱于去年，未能给基金支出提供支撑。5月至今，新增专项债发行依然偏慢，预计或将对5月基金支出继续造成一定拖累。

税收高增、支出克制，财政“有舍有得”

税收收入高增，但财政支出克制，是财政主动“有舍有得”的结果。一方面，今年以来的通胀环境、盈利回升，以及财税改革，助力了税收收入的改善，也对冲了控制地产供给、转变土地财政发展模式的短期负向影响；另一方面，持续优化财政支出结构是财政中长期的必然选择，也是高质量发展的客观需要，从“投资于物”向“投资于人”、“投资于科技”转型，财政“舍去”低效投资，方能“获得”生产效率和财政乘数的真正优化。

政府债发行偏慢，当下财政对赤字的依赖边际下降，既是财政结构优化的结果，也意味着若下半年若需要加强稳增长力度，财政依然有空间，未来关注政府债发行节奏和新型政策性金融工具的落地。

风险提示

1、地产修复速度不及预期：地产销售、投资端修复进程较慢，房企拿地积极性较低，从而压制政府性基金收入以及地产相关税种收入的修复。

2、实际执行与年初预算存在差异：随着经济环境以及财政政策的变化，在实际预算执行过程中，政府将对年初预算进行相应调整，最终实际执行结果与年初预算或存在差异。

3、预算执行数与决算数存在差异：目前2025年数据为执行数口径，最终决算数则需经审计署审计、预计会在今年下半年披露，最终决算数或与执行数存在差异。

4、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。

研究报告信息

对外发布时间：2026-04-24

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

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