北京
来源：直通IPO，文/韩文静
户外运动市场，捧出一个IPO。
5月8日，奔赴自然户外运动集团股份有限公司（前称为“伯希和户外运动集团股份有限公司”，以下简称“伯希和”）向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、中信证券。
这并非伯希和首次冲击资本市场。公司曾于2025年4月、11月两度向港交所递表，但均未能通过上市聆讯。
乘着国内户外服饰行业高速发展的东风，这家以冲锋衣为核心的本土户外品牌，正带着年入27亿的业绩，第三次向资本市场发起冲击。
夫妻联手创业，年营收超27亿
伯希和的崛起，始于一对户外爱好者夫妇的创业初心。2012年，刘振和花敬玲夫妇创办伯希和品牌，通过该品牌为各种户外活动、运动健身及城市通勤提供产品，涵盖服装、鞋类以及装备及配饰。
2015年，随着品牌影响力的提升和业务规模的扩大，二人正式创立伯希和运动集团，将品牌运营推向规模化、规范化发展，开启了快速成长之路。
经过十余年的深耕细作，伯希和已构建起丰富且完善的产品矩阵。截至2025年12月31日，伯希和品牌的服装及鞋类产品包括608个标准产品单位（“SPU”），其中包含巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列，形成了差异化的产品竞争力。
2023年-2025年，伯希和的营收分别为9.08亿元、17.66亿元、27.93亿；年内利润分别为1.52亿元、2.83亿元、3.56亿；经调整净利分别为1.56亿元、3.04亿元、4.09亿元。
从产品结构来看，冲锋衣是伯希和的绝对核心营收来源。伯希和2025年硬壳冲锋衣裤收入为14.53亿，占总营收比重为52%。
此外，来自羽绒服和羽绒裤收入为2.92亿，占总营收比重为10.5%；来自软壳冲锋衣裤收入为2.42亿，占总营收比重为8.7%；来自防晒衣收入为1.5亿，占总营收比重为5.4%；来自抓绒衣裤收入为1.03亿，占总营收比重为3.7%。多元化的产品收入结构，进一步降低了单一品类依赖，为公司业绩增长提供了多重保障。
值得一提的是，此前招股书中，服装品类平均售价曾出现矛盾表述，招股书中称“2023年平均售价为203元”，后又提及“2023年平均售价为230元、2024年增至299元。”
而最新招股书已明确统一表述为“服装的平均售价从2023年的230元增长至2024年的299元，并进一步增长至2025年的339元”，清晰的提价趋势，不仅体现出伯希和产品品质的提升和品牌影响力的增强，也反映出市场对其产品的认可度不断提高。
腾讯启明加持，跻身本土户外品牌前三
户外赛道的高景气度，为伯希和的增长提供了肥沃土壤。招股书显示，中国内地户外服饰行业的市场规模从2019年的17392亿元增长至2024年的20256亿元，并预计增长至2029年的27540亿元，2025年至2029年的CAGR为6.5%。
按2024年零售额计算，伯希和品牌已跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌之列，市场份额约5.2%。在竞争激烈的户外赛道中站稳脚跟，这也成为其获得资本认可的重要底气，腾讯投资、启明创投纷纷出手投资。
IPO前，控股股东刘振先生、花敬玲女士分别持股35.10%及28.08%，合计持股约63.17%，牢牢掌握公司控制权；机构投资者中，腾讯投资持股10.7%，启明创投持股5.35%。
在第三次递表前夕，伯希和完成了一次关键的品牌战略调整。2026年1月，公司正式由“伯希和户外运动集团股份有限公司”更名为“奔赴自然户外运动集团股份有限公司”。“奔赴自然”四个字，比“伯希和”更具场景感和品牌延展性，也更贴近当下年轻消费者对户外运动的情绪共鸣。
更名的意图不难理解：一方面，摆脱对“伯希和”单一品牌的依赖，为未来多品牌、多品类扩张预留空间，避免品牌名称争议带来的潜在影响；另一方面，以一个更具辨识度和现代感的名字，向资本市场讲述一个更有想象力的故事，从“冲锋衣制造商”升级为“户外生活方式服务商”。
但同时不能忽视的是，这已是伯希和第三次递表。前两次未能通过聆讯，说明资本市场对公司的业务模式、盈利质量或增长可持续性仍存疑问。一个值得关注的信号是，尽管毛利率从2023年的58.2%稳步提升至2025年的63.7%，但净利率却从16.7%下降至12.7%。
毛利率与净利率走势背离，意味着销售费用、管理费用或营销投入正在侵蚀利润空间。这一趋势如果延续，或将成为上市审核中绕不开的焦点。更名只是第一步，如何讲好“奔赴自然”的新故事，平衡增长与盈利，将是伯希和能否成功登陆资本市场的关键。
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