冲锋衣夫妇，三冲IPO！

2026年5月8日，一家名为“奔赴自然”的公司向港交所递交了招股书。

很多人对这个名字还不熟，但它的曾用名“伯希和”，在户外圈并不陌生。2025年4月和11月，伯希和曾两度递表，都因未能在六个月内完成聆讯而失效。今年1月，公司把名称中的“伯希和”换成了“奔赴自然”，四个月后，第三次站到了港交所的门前。

换名字，是为了甩掉历史包袱。“伯希和”这一名称卷入舆论争议，也成为公司IPO路上绕不开的一道坎。但改名字却改不掉基本盘：过去三年，营收从9.08亿元增长到27.93亿元，光鲜之下，销售费用率却攀升至37.9%，研发费用率不足3%，存货周转天数拉长到264天。

比这些更紧迫的，是对赌协议埋下的倒计时。准确来说留给“冲锋衣夫妇”的时间不多了。

▲图片来源：伯希和社媒官网

01.

风口起家

刘振和花敬玲夫妇的创业史，几乎踩中了中国户外消费的每一轮风口。

2012年，两人还在北京大兴做服装批发生意。当时，国内户外市场刚刚升温，天猫也正处于快速起势阶段。夫妻二人抓住机会，创立伯希和，并成为第一批入驻天猫的户外品牌之一。

十年后，“轻户外”概念爆发。露营、Citywalk、山系穿搭把冲锋衣从专业装备变成了年轻人的日常单品。伯希和凭借百元级定价，精准打中户外小白、城市通勤族和追求性价比的年轻人。

图片来源：伯希和招股书

虽然伯希和在海外的市场份额仅为0.3%，但中国庞大的内需市场，已经足够撑起一个高速增长的本土户外品牌。2022年起，安徽创晟、安徽徽元等地方国资率先下注，投资4000万元。随后，刘振夫妇将IPO提上日程。2024年，营收再翻倍，冲到17.66亿元。启明创投等机构在这一年注资2.88亿元。2025年3月，腾讯以3亿元拿下10.7%的股份，公司估值推高到28亿元。

截至目前，刘振直接持股35.10%，花敬玲持股28.08%，夫妻二人合计控制63.17%的投票权。高增长、强风口、明星资本加持，三重因素叠加，让这对“冲锋衣夫妇”距离IPO似乎只差临门一脚。

▲图片来源：伯希和招股书

但问题也在同一时间集中浮出水面。

品牌名称争议、商标诉讼未决、研发投入偏低、库存压力加大、爆款单品依赖明显，每一道问题，都是港交所审核时绕不开的风险项。

于是，伯希和连续两次递表，最终都未能走到上市终点。

02.

三道裂缝

从数据看，奔赴自然拥有一条漂亮的上扬曲线。

2022年到2025年，营收从3.79亿元冲到27.93亿元，三年增长超过6倍；毛利率从58.2%稳步爬升到63.7%。按2024年零售额算，伯希和已跻身中国内地本土高性能户外品牌前三，拿下5.2%的市场份额。

但连续两次招股书失效，也说明一个问题：它还没能把“高增长”的上市故事讲圆。

2025年伯希和广告及推广费5.51亿元，是2022年的8倍，营销团队474人，占了公司员工总数的一半。从顶流明星代言，到成为国际三大冰雪组织的官方合作伙伴；从抖音、小红书的流量轰炸，到一年举办120场线下户外活动；从米兰冬奥会到伦敦时装周，伯希和几乎把预算铺满了所有消费者可能看到它的地方。与此同时，伯希和净利率从2023年的16.7%掉到2025年的12.7%，三年跌了4个百分点。

▲图片来源：伯希和社媒官网

除了营销推广，还面临服装品牌共有的痛点就是库存压力。伯希和存货金额从2023年的2.38亿元飙升至2025年末的8.70亿元，再到2026年3月末的12.17亿元。存货周转天数从189天拉长到264天。服装行业里，库存就是被冻结的现金，周转越慢，风险越大。

2025年，公司推出高端“巅峰系列”，全年销售额仅33.3万元；而定价四五百元的经典系列冲锋衣裤，一年贡献14.54亿元，占总营收的52%。

▲图片来源：伯希和官网

更现实的是，公司的产品研发投入不足3%，没有自营工厂，产品外包给155家OEM代工厂和委托制造商。高端面料如Pertex、PrimaLoft等，也掌握在国际供应商手中。2025年成品采购成本占比已冲至41.7%，规模越做越大，对外部供应链的依赖非但没有减轻，反而越来越深。

03.

对赌倒计时

2025年3月，公司与投资者签署补充协议，表面终止了对赌条款，但埋下了一个"复活开关"：若2028年前未能完成港交所上市，已终止的对赌权利将自动恢复。一旦触发，投资者有权要求按约定价格回购股份，如果无力现金回购，被迫以更低估值融资"接盘"，刘振夫妇合计63.17%的持股将被大幅稀释，控制权可能旁落。

所以，第三次IPO对伯希和来说，不是“想不想上市”的问题，而是“必须尽快上市”的问题。

2026年1月，公司主体由“伯希和户外运动集团”更名为“奔赴自然户外运动集团”。这既是在切割过往品牌名称争议和商标诉讼风险，也是在为下一阶段重新包装品牌叙事。

▲图片来源：网络

从“伯希和”到“奔赴自然”，公司想讲的不再只是冲锋衣生意，而是一个中国高性能户外生活方式品牌的故事。同时，公司也在招股书中花费更多篇幅解释库存积压和营销费用高企的问题，试图将其包装为“线下门店扩张的策略性储备”和“品牌建设期的必要投入”。

04.

结尾

国内户外市场正在从“装备消费”走向“生活方式消费”。这对伯希和来说，既是机会，也是压力。

如果它能从流量品牌真正升级为可持续的户外品牌，三闯港交所或许会成为一个新起点。但如果高营销、高库存、低研发的问题继续放大，那么更名之后的“奔赴自然”，也很难真正跑出伯希和的旧故事。

2028年之前，资本市场会给出答案。

本文由胡润百富综合整理

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