可转债收缩态势显现 强赎潮下表现分化加剧

来源：上海证券报

◎记者 张欣然

Wind数据显示，截至5月20日，今年以来已有74只可转债退出市场，按对应发行规模计算，退出规模接近735.21亿元。同时，全市场可转债剩余规模降至5024.63亿元，较2023年末的阶段性高点明显回落。

业内人士表示，本轮可转债市场收缩，既有权益市场结构性回暖的推动，也有上市公司主动推进强制赎回、优化财务结构的考量。随着科技成长板块持续活跃，多只可转债正股价格触发强赎条款，推动可转债加快转股和退市。不过，在新券赚钱效应升温的同时，可转债高估值、强赎扰动以及尾部信用风险仍需关注。

收缩态势明显

从规模变化看，可转债市场收缩态势较为明显。Wind数据显示，截至5月20日，全市场可转债剩余规模为5024.63亿元，较年初缩水超过550.26亿元；与2023年末8758亿元的阶段性高点相比，缩水超过3700亿元。

不过，部分可转债新券受到资金追捧，上市后赚钱效应较为突出。Wind数据显示，以近3个月为统计口径，沪深市场共有11只新券上市，平均每签获利489.97元，平均首日涨幅达50.99%，首日涨跌比为11:0。

多只新券上市后涨幅明显。其中：珂玛转债最新价达233.30元，累计涨幅为133.30%；斯达转债、本川转债、金杨转债最新价分别为189.19元、186.40元和173.22元，累计涨幅均较为靠前。

业内人士认为，新券上市后表现较强，既反映出权益市场结构性行情对可转债估值形成支撑，也说明在供给收缩、优质新券稀缺的背景下，资质较好、正股弹性较强的新券更容易获得资金关注。

而赚钱效应升温的另一面，是市场定价正在加快分化。有可转债投资经理表示，近年来，可转债凭借“下有债底，上有弹性”的特征受到资金青睐，市场规模快速扩张。今年以来，随着部分可转债陆续触发强赎条件，以及弱资质品种信用风险暴露，可转债市场正从此前的扩容阶段，转向存量收缩、估值分化和结构性出清并存的新阶段。

正股上涨触发强赎

可转债集中退出，一个重要原因是强制赎回被密集触发。

所谓强赎，是指当正股价格在一定时期内持续高于转股价的130%时，发行人有权按债券面值加当期应计利息的价格，赎回尚未转股的可转债。对投资者而言，如果未及时转股，可能面临按赎回价被动退出。

近期，A股成长赛道表现亮眼，半导体、新能源、AI产业链等方向走势活跃，带动一批上市公司股价上涨，并陆续触发强赎条款。东方金诚研究发展部副总监翟恬甜表示，可转债与正股高度联动，今年以来权益市场持续回暖，尤其是科技板块稳步上涨，使多只可转债的正股价格触及强赎条款。

翟恬甜分析称，在政策支持下，科技产业景气度明显回升，新质生产力方向持续升温，带动相关可转债陆续满足强赎条件并退市。

对上市公司而言，强赎通常有助于改善财务结构。可转债票面利率通常低于普通债券，推动投资者转股后，公司可减少未来还本付息压力，并在股价上涨阶段完成低成本股权融资。业内人士提醒，强赎公告发布后，可转债价格通常会快速向赎回价和转股价值靠拢，原本较高的转股溢价率会被迅速压缩，高溢价个券有可能出现明显回调。

与此同时，弱资质可转债的信用风险也在释放。天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，部分价格低于百元的可转债近期跌幅较大，且其正股被实施退市风险警示，若按退市风险定价，相关个券仍存在下行风险。“当前，仍须重点防范可转债局部信用风险。可转债整体估值仍在相对高位运行，要持续关注信用风险事件超预期的可能性。”谭逸鸣说。

结构性机会仍存

展望后市，多家机构认为，可转债市场仍有结构性机会，但在估值偏高、强赎扰动和信用风险并存的环境下，投资策略可从单纯进攻转向更加均衡。

翟恬甜表示，预计市场情绪将维持偏强状态，可转债价格有望跟随正股震荡上行。随着核心板块拥挤度逐渐提升，以及高风险偏好资金回流，后续市场或将迎来板块较快轮动的行情。“对于缺乏明显业绩支撑的板块，要注意高低切换节奏，同时仍要规避尾部信用风险。”翟恬甜说。

在策略选择上，机构观点趋于审慎。华泰证券研报认为，在高估值环境下，增量资金难以明显流入可转债市场，强赎条款压制及个券信用风险仍在持续扰动市场。可维持偏中性仓位，重点关注权重品种及低溢价偏股型品种。东吴证券研报建议，从单纯进攻切换为“控仓位，降波动，重平衡”。

具体方向上，有机构建议：短期交易端仍可围绕AI算力、半导体设备、机器人、电力基础设施等强产业趋势方向参与核心标的弹性，但不宜在高价、高溢价品种上继续扩张风险敞口；配置端则可优先选择正股逻辑较顺、个券价格不过度拥挤、兼具回撤控制和向上弹性的品种。