闻泰科技十一连板跌停，25万散户的哀伤

东家投阅录 · 事件点评

闻泰科技：安世"失控"，一场半导体豪赌的代价

从千亿市值到*ST，10连跌停
25万散户的半山腰，一个客家人的半导体豪赌

600745 · *ST闻泰 · 已戴帽

张学政的人生，是一部典型的中国式商业传奇——从梅州农村走出来，揣着10万块钱在深圳华强北打天下，一路做到全球手机ODM龙头，又豪掷268亿"蛇吞象"收购荷兰安世半导体，市值一度突破1800亿。

然后，五年不到，核心资产被荷兰政府冻结，公司被*ST，连吃10个跌停。

接近25万散户被困在半山腰。

这个故事里有太多值得说的东西。

一、张学政：一个从不停手的客家人

1975年，张学政出生在广东梅州农村。大学毕业后进中兴通讯做工程师，白天泡车间，晚上到华强北帮朋友做手机主板方案。

2006年，揣着10万元积蓄辞职下海，创立闻泰通讯。

那个年代，画张图纸就能赚钱。

闻泰设计的第一个手机主板一炮而红，首月出货20万片。

一年后和展讯合作开发全球第一款单芯片"双卡双待"主板，直接干掉市场主流的"双芯方案"，闻泰成为国内最大的手机主板设计厂商。

但联发科推出Turn-key方案后，IDH行业毛利率从70%跌到3%，整个行业被缴了械。

张学政才30出头，他做了一个判断：靠卖图纸的时代结束了，得往更高的产业环节走。

2008年，投资7000万美元在嘉兴建厂，进入手机ODM领域。

2013年，小米找上门，红米手机横空出世，单款销量破千万部。

闻泰成了"隐形机王"。2015年借壳上市，打开了资本市场的大门。

但张学政的焦虑从来没停过。

ODM利润率在微笑曲线底部不到1.5%，风险高、议价权低，出货再多也不过是赚辛苦钱。他需要掌握真正的核心技术。

2018年，他把目光投向了荷兰——安世半导体，恩智浦的标准产品事业部，小信号二极管和晶体管出货量全球第一，车规级Power MOS全球第二，客户超过2.5万家。

268亿的交易，分两步走：联合格力电器等资本先114亿拿下上层基金份额，再增发+现金完成对安世的控股。

当时闻泰净资产只有41亿，货币资金21亿。

以17亿自有资金撬动了超300亿的天量交易，用了银行借款、权益类资金、股份支付、配套融资、第三方借款……资本运作极其繁复。

外界说是"蛇吞象"，太冒险。

张学政说："做半导体不能等。"

收购完成后，闻泰净利润从2018年的6101万飙升到2019年的12.24亿。

2019-2023年累计净利润超89亿。2021年市值冲破1800亿。

张学政曾豪言"双千亿"目标——千亿市值、千亿营收。

2021年，市值目标他做到了。

张学政的风格，就一个词：激进。从10万起家到10亿市值，从ODM到半导体，从国内到全球，每一步都是跨越式跳跃，从来没有"停下来歇歇"的时候。收购安世时净资产41亿敢花268亿，收购英国NWF芯片厂6300万英镑说买就买。这种性格成就了他，也埋下了今天的伏笔。

二、25万散户：抄在半山腰的人

股东户数（2025年末）

27.37万户

典型的散户集中营

股东户数（2026年3月）

24.97万户

跑了一些，还有大量被套

历史最高市值

1800亿+

2021年巅峰

当前市值

~244亿

缩水86%

那些被套的人

这些散户大多是在2024年下半年到2025年上半年冲进去的。

股价从20元到40元波动，很多人以为"半导体龙头、1800亿市值跌到300亿，够便宜了"。

有人在股吧说："刚加仓就遇到这事儿，这是要把我彻底套死啊。"

还有人说："千亿市值说没就没，87亿亏损，这得多少年才能赚回来？"

机构早就脚底抹油了。2025年四季度还有不少基金持有闻泰，到2026年一季度，机构持股比例降到几乎可以忽略不计。典型的"机构跑路，散户接盘"。

4月30号停牌一天，散户连跑的机会都没有。5月6日复牌，*ST，随后11个一字跌停。想割肉都割不掉。

这不是单纯的"投资失败"。

很多人买闻泰，买的是一个信念——中国半导体要崛起，闻泰是龙头。

他们相信张学政的故事，相信"蛇吞象"的壮举，相信268亿收购安世是一笔划算的生意。

三、急转直下：一条时间线

2019-2020年

蛇吞象完成。268亿收购安世半导体，市值从200亿冲到1800亿。

张学政说"做半导体不能等"。那时候他觉得自己押对了国运。

2021年7月

安世6300万英镑收购英国NWF芯片厂，试图布局IGBT产能。

触发英国《国家安全与投资法》追溯审查。这是第一声警钟，但张学政没退缩。

2024年

NWF被迫以1.77亿美元出售给美国威世半导体。年报亏损28.33亿。

扣非净利润连续第三年负增长。但闻泰没有停下来调整，反而继续推进扩张。

2024年12月

被美国列入实体清单。供应商和客户扩大化解读，ODM业务受重创。

这是真正的转折点。从那时起，闻泰的国际化根基开始动摇。

2025年1月

将产品集成业务（ODM）出售给立讯精密，交易作价6.16亿。

战略转向全面聚焦半导体。回头看，这一步是被迫的，不是主动的。

2025年9月30日

荷兰经济事务部对安世下达部长令：全球30个主体一年内不得进行任何资产、知识产权、人员调整。

"国家安全"——四个字，把张学政十年布局一夜击穿。

2025年10月7日

阿姆斯特丹企业法庭裁决：张学政在安世的职务被暂停，闻泰持有的99%股权交由第三方托管。

控制权没了。闻泰只剩1%股权的股东权利和经济收益权。核心命根子被"没收"。

2026年4月30日

年报发布：营收312.53亿（-57.54%），归母净利-87.48亿。

审计"无法表示意见"。

安世境外主体不并表，股权重计量产生89.48亿投资损失。商誉214.98亿悬在头上。

2026年5月6日起

*ST闻泰，10连跌停。

接近25万散户被困。

有人加了杠杆，有人全仓押注，有人等着回本——等来的却是*ST。

四、半导体业务本身：还没垮

表面的数字很吓人，但拆开看，安世中国（境内主体）的经营并没有崩盘。

2025年前三季度，半导体业务营收同比增长11.57%，净利润同比增长12.61%。Q4受控制权受限和欧洲晶圆断供影响才下滑。全年半导体业务营收136.16亿，毛利率37.41%，净利润22.60亿。

2026年Q1，安世中国营收8.08亿，毛利率27.42%，净利润0.13亿——仍在盈利。供应链本土化在推进：MOSFET、逻辑IC已实现中国区闭环，晶体管产品正向12英寸工艺平台升级，产能2026年下半年释放。

问题不在经营，在控制权和并表

半导体业务能赚钱，但赚的钱闻泰拿不到、审不了、并不了。

这才是审计"无法表示意见"的根本原因。

五、怎么看这场局

闻泰科技现在是一个纯博弈标的，核心变量只有一个：安世控制权能不能恢复。

乐观情形：法律手段+外交博弈成功，控制权恢复，安世重新并表。

半导体业务本身经营正常，214亿商誉不用减值。

如果恢复，当前199亿市值可能低估。

悲观情形：控制权永久丧失，214.98亿商誉全额减值，公司实质只剩安世中国（境内主体）。

境内主体年化营收约32亿、净利约5000万，按30倍PE估值约15亿。

80亿美元索赔能拿回多少、多久拿到，都是未知数。

*ST闻泰当前处于退市风险警示状态，10连跌停后流动性极差。这是极高风险的博弈标的，不适合普通投资者参与。即使控制权恢复，股价修复也需要漫长过程。那些被深度套牢的散户，可能要做好长期持有的准备，也要做好最坏的打算。

张学政的故事，是一个中国式商业传奇的完整样本——从农村到华强北，从10万到1800亿市值，从手机代工到全球半导体IDM。

他的激进成就了一切，也毁了一切。

"做半导体不能等"——这句话在2018年是对的。但等他做完了，才发现更大的风险268亿买来的安世，在"国家安全"四个字面前，连谈判的筹码都没有。

接近25万散户的故事更简单：他们相信了一个好故事，抄了一个看似便宜的底，然后发现自己站在半山腰，下面还有深渊。

有些石头翻起来，底下藏的不是金矿，是地雷。

看清楚就好，不一定要踩上去。

深表同情，我是不会参与这样的公司的。

翻完石头，打个坐

投资最难的不是看懂财报，是看懂人性。
张学政的激进，散户的贪婪，都写在K线里。

每周翻一块石头，每周打个坐。
用数据穿透噪音，用呼吸回到当下。

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