利润连降：北大副教授掌舵神州泰岳年薪近千万

随着两大核心单品进入成熟期，神州泰岳（300002.SZ）交出2025年度和2026年一季度净利润双降的答卷。

新品迟到的神州泰岳，能否靠“SLG（策略游戏）+模拟经营”迎新增长点？更令市场关注的是，神州泰岳董事长兼总裁冒大卫在业绩承压之下仍领走862万元巨额年薪，此前更是因员工持股和激励计划引发监管问询。

利润连降

财报数据显示，2025年，神州泰岳实现营收58.21亿元，同比下降9.79%；归母净利润8.02亿元，同比下降43.86%。

进入2026年，情况并未明显好转。一季度，神州泰岳实现营收14.01亿元，同比增长5.86%。但神州泰岳同期归母净利润仅1.71亿元，同比下滑28.31%，利润端的压力依旧未消。

业绩下降的核心原因并不难找。神州泰岳的业务版图中，互联网游戏业务占据67.10%营收，是公司的第一主营。但2025年，神州泰岳游戏业务全年营收39.06亿元，同比下降16.22%。

其中，壳木游戏的两大核心游戏，已分别上线超过6年、8年的《旭日之城》（Age of Origins）和《战火与秩序》（War and Order），两款游戏正双双进入成熟期的“自然衰减”通道。

2025年，《旭日之城》和《战火与秩序》流水分别为28.88亿元和8.95亿元，同比分别下降16.2%和15.6%。这两款游戏合计为神州泰岳游戏业务贡献了96.85%的营收。

这一高度集中的产品格局，正随着两大核心单品进入成熟期而面临业绩消退的巨大增长压力。

（来源：神州泰岳2025年报，下同）

更需警惕的是，除《旭日之城》和《战火与秩序》外，壳木游戏旗下的另外两款产品《无尽苍穹》（Infinite Galaxy）和《硝烟启示录》（War of Destiny）也已出现收入下滑。2025年，《无尽苍穹》收入约1.08亿元，《硝烟启示录》收入仅约541.3万元，在接近40亿元的游戏总营收盘子中几乎可以忽略不计。也就是说，神州泰岳两款主力吃了近97%的营收，其余产品几近“颗粒无收”。

季度数据看，《旭日之城》的充值流水从2025年一季度7.78亿元缓慢下滑至四季度的7.06亿元，《战火与秩序》也从一季度的2.33亿元降至四季度的2.18亿元。虽然逐季下滑，但降幅逐季收窄，显示出两款老牌SLG在深度运营下仍有一部分核心玩家，显示出一定韧性。

同时，神州泰岳成本端也有所调整。2025年，公司销售费用同比下降27.35%；2026年一季度销售费用同比下降35%至1.39亿元，游戏业务毛利率同比提升至73.83%。

目前，通过压缩运营开支保利润的策略虽初见成效，但仍治标不治本。神州泰岳的根本出路，仍在于稳住老游戏基本盘的同时，尽快落地新游戏。

新品断档

遗憾的是，存量游戏之外，神州泰岳的新品“空白期”已持续了太久。

2024年初至今，神州泰岳旗下没有一款新游戏在中国内地正式上线。公司内部曾预估多款新品将在2026年上半年开启商业化测试，但截至2026年5月底，备受关注的《Stellar Sanctuary（荒星传说：牧者之息）》和《Next Agers（长河万卷）》这两款已获版号的新品，仍停留在“商业化测试阶段”，尚未在内地投放。

（来源：Stellar Sanctuary官网）

这两款游戏均采用“SLG+模拟经营”的融合玩法，其中《Next Agers》更是在游戏中融入了吸血鬼like、肉鸽等多样副玩法元素，背景题材方面比较吸引玩家。 据公开信息，截至2025年三季度，这两款游戏在Google Play下载量均已超10万次。

在海外，神州泰岳已先行启动了两款新品的商业化测试。2025年9月，《Stellar Sanctuary》已在美区App Store上架，以“轻策略战斗+模拟经营”的融合玩法开启测试，而《Next Agers》则早已在海外部分地区上线调优。

事实上，神州泰岳优先选择海外市场也有其内在原因。2025年，海外及中国港澳台地区贡献了75.91%的营收。

而且，壳木游戏是中国内地最早游戏出海开拓者之一，在官方的发展战略中，“聚焦全球游戏市场”占据核心位置。此外，美国是SLG出海的首选市场，用户购买力强，用户平均付费价值高，非常适合SLG这类注重长线付费的游戏。中国内地游戏厂商已占据美国SLG市场的头部位置。

但是，开源证券等机构曾预计神州泰岳的新游将在2025年下半年启动大规模推广，但现实进度一再推后，此前“2026年新游贡献20亿元利润”的乐观预期如今存疑。

神州泰岳并非只押注这两款游戏，紧随其后的是已在2026年1月获得版号的储备游戏《代号：XCT》（中文名《破晓危城》），以及《代号：AOO2》与《代号：MN》。

据太平洋证券调研，这三款储备产品曾预计在2025年底至2026年第二季度陆续开启商业化测试。按照壳木游戏每年1-2款精品的研发节奏，这些游戏才是公司真正的“弹药库”。

但问题是，前方新品持续难产，后方这批储备至今仍停留在研发推进阶段，其商业化时间表自然更难以捉摸。

弃教从商

业绩承压的当下，神州泰岳董事长兼总裁冒大卫的年薪尤其扎眼。

根据高管列表，冒大卫2025年薪酬为861.8万元，远超公司副董事长李力的313.9万元，稳居神州泰岳高管薪酬榜首位。2024年，冒大卫的年薪更高达971.5万元。

横向对比，吉比特（603444.SH）2025年归母净利润17.94亿元、利润增速89.82%，吉比特董事长兼总经理卢竑岩年薪343.02万元；恺英网络（002517.SZ）2025年归母净利润19.04亿元，增速达16.90%，吉比特董事长金峰薪酬仅240.35万元，副董事长兼总经理沈军薪酬为149.15万元。

卢竑岩、金峰和沈军薪酬相加也比不过冒大卫的年薪。

值得留意的是，董事长兼总裁冒大卫同时参与了2023年员工持股计划及限制性股票激励计划，且占比均极高。员工持股计划中，公司以2元/股的回购价格向不超过80名员工授予股份，为公告前1个交易日公司股票交易均价的16.35%。其中，冒大卫持有上限为205万股，占持股计划总份额的21.79%。

另一份限制性股票激励计划则显示，冒大卫获授639.78万股，占授予限制性股票总量的68.01%，授予价格为5元/股，为公告前一个交易日收盘价的42.27%。随后，深交所下发关注函，直接问询是否存在利益输送的情形，是否存在损害上市公司及股东利益的情形。

该计划后续经公司调整，激励对象由18人缩减至17人。公司后续公告未再单独披露冒大卫个人的归属数量。

这不得不让投资者对冒大卫更加留意。公开信息显示，2018年加入神州泰岳前，冒大卫没有任何企业高管经历；此前，冒大卫为北京大学光华管理学院博士、副教授，还曾担任北大团委书记、党委副书记、财务部部长。加入神州泰岳，冒大卫是标准的“弃教从商”。

这样一位“北大教授型”管理者，如何统管一家游戏公司？冒大卫上台后迅速砍掉边缘业务、裁撤亏损子公司、剥离教育信息化等方向，将游戏业务锚定在“出海+深耕SLG”的主线上。

该策略在过去几年为神州泰岳贡献了显著的财务回报。靠着两款核心SLG的长线运营，神州泰岳一度成为A股游戏板块的"出海样板"。但任何爆款都有生命周期，当《旭日之城》和《战火与秩序》相继迈过6年、8年的大关，这套"靠老游戏撑着、等新游戏接上"的模式，正面临最严峻的考验。

眼下，神州泰岳并非全无牌可打。销售费用的收缩已让毛利率有所回升，2026年一季度营收也重回增长轨道，说明公司的基本盘并未崩塌。两款已获版号的SLG+模拟经营新品正在海外跑测，后续还有三款储备产品排队等候。

而从北大副教授到游戏公司掌门人，冒大卫的第一次转身足够果断。如今，他和神州泰岳都站在了第二个十字路口。这一次的抉择，将决定这家公司是步入漫长的平台期，还是开启下一个增长周期。