高盛英伟达前瞻：业绩大概率超预期，但市场更关注“1万亿美元”指引之外的增量空间

高盛维持对英伟达的买入评级，预计其第一财季将实现"超预期+上调指引"的组合，但分析师同时指出，单纯的业绩节拍已难以驱动股价跑赢大市——投资者真正关注的，是英伟达在GTC大会所给出的1万亿美元数据中心收入指引之外，还潜藏多少增量空间。

据追风交易台，高盛近日发布报告，分析师团队将英伟达CY26/27年每股收益预测平均上调约12%，目前分别较市场一致预期高出14%和34%。高盛预计英伟达第一财季营收将超出市场预期约20亿美元，并将12个月目标价维持在250美元，较当前股价207.83美元隐含约20%的上行空间。

高盛认为，推动股价估值重估的关键催化剂有三：超大规模云厂商盈利能力改善、Agentic AI（智能体AI）加速渗透企业端，以及非传统客户部署进度的能见度提升。报告指出，英伟达当前估值已较其三年中位市盈率折价显著，若上述信号得到印证，估值修复空间可观。

业绩预期：超预期概率高，但"惊喜门槛"已被抬高

高盛表示，供给侧数据（台积电、SK Hynix业绩）与需求侧信号（美国超大规模云厂商上调2026年资本开支、对2027年趋势的乐观表态）均指向英伟达本季大概率超预期，但分析师同时警告，市场预期已处于较高水位，单纯的业绩节拍对股价的提振效果有限。

具体而言，高盛预计英伟达第一财季（FY1Q27）总营收为800.46亿美元，较市场一致预期高出约2%；每股收益为1.86美元，较市场预期高出7%。第二财季（FY2Q27）营收预测为876.84亿美元，较市场预期高出3%；每股收益为2.05美元，较市场预期高出8%。数据中心业务仍是核心驱动力，高盛预计该业务第一财季营收达746.67亿美元，第二财季进一步升至821.34亿美元。

毛利率方面，高盛预计第一、二财季毛利率（剔除股权激励）分别为74.8%和74.9%，略低于市场预期，反映出原材料成本上升带来的一定压力。

核心看点一：1万亿美元指引的上修空间

高盛认为，本次财报电话会议最受市场关注的议题，是英伟达在GTC 2026大会上给出的1万亿美元累计收入指引（涵盖Blackwell、Blackwell Ultra及Rubin平台，时间跨度为2025至2027年）是否存在上修空间。

高盛指出，该指引并未纳入若干潜在增量来源，包括：2027年推出的Rubin Ultra、2026年及以后的Vera纯CPU机架，以及针对推理场景优化的Rubin-CPX和Groq 3 LPX等配置。分析师预计投资者将重点追问管理层对上述产品线的最新展望，任何超出现有指引框架的积极表态，均可能成为估值重估的触发点。

高盛将英伟达FY2027年总营收预测上调至3965.73亿美元（旧预测为3936.32亿美元），较市场一致预期高出9%；FY2028年预测进一步升至6094.49亿美元，较市场预期高出26%；FY2029年预测为7509亿美元，较市场预期高出33%。

核心看点二：Agentic AI驱动CPU业务新机遇

高盛将Agentic AI的兴起视为英伟达数据中心CPU业务的重要增量来源。报告指出，随着智能体AI工作负载对CPU算力需求的快速提升，英伟达的纯CPU机架产品预计将于2026年下半年开始出货，这一新品类有望开辟独立于GPU加速器之外的新增长曲线。

分析师表示，市场将密切关注管理层对Agentic AI采用曲线的最新判断，以及CPU机架系统对英伟达整体加速器市场份额的潜在影响。高盛认为，若管理层给出更为明确的中期市场规模预测，将有助于提升投资者对该业务线的信心。

核心看点三：竞争格局与毛利率压力

在竞争层面，高盛预计管理层将就定制化XPU（专用处理器）的竞争态势作出回应。目前，多数超大规模云厂商正加大对自研芯片的依赖，以覆盖更广泛的工作负载。高盛预计英伟达将强调其在推理成本方面的领先优势，并援引Blackwell平台相较上一代产品约10倍的代际成本改善作为佐证。

毛利率走势同样是市场关注焦点。高盛预计，随着组件成本上升以及Rubin平台在下半年进入量产爬坡阶段，英伟达的毛利率将面临一定压力，但管理层预计将重申2026年全年毛利率维持在70%中段区间的指引。

估值：折价明显，重估空间取决于三大信号

从估值角度看，高盛指出英伟达当前远期市盈率已较其三年中位值32倍出现显著折价，且相对于AVGO、AMD、MRVL等同类芯片设计公司的溢价幅度，也较历史水平明显收窄。

高盛认为，估值修复的实现需要以下三个条件得到验证：一是超大规模云厂商盈利指标改善，为持续资本开支增长提供支撑；二是Agentic AI加速渗透，释放更广泛的企业端采用信号；三是OpenAI、Anthropic及主权AI客户等非传统买家的部署进度获得更高能见度。

高盛基于对英伟达正常化每股收益8.25美元、30倍市盈率的估值框架，维持250美元目标价不变，并重申买入评级。主要下行风险包括：AI基础设施支出放缓、竞争加剧导致市场份额受损、竞争压力引发的利润率侵蚀，以及供应链约束。