伯希和更名“奔赴自然”再谋上市 大量收入来自线上渠道

中经记者 钟楚涵 孙吉正 上海报道

近日，伯希和再次更新招股资料，开启第三次赴港上市。同时，上市主体的名称由“伯希和户外运动集团股份有限公司”更名为“奔赴自然户外运动集团股份有限公司”（以下简称“奔赴自然”）。

在企业经营层面，目前奔赴自然大量营收来自线上渠道，在流量费用持续上升的背景下，其面临利润率下滑的问题。对于IPO相关情况，5月15日，《中国经营报》记者致电伯希和官网电话并表达了采访需求，截至发稿没有收到回复。

晶捷品牌咨询创始人陈晶晶向记者表示：“伯希和的发展过程与典型的网红品牌相似：通过单品爆款和线上社交营销快速抢占认知和市场份额，再利用线下实体店强化体验、私域数据巩固品牌价值。高营销投入在短期可推动营收和品牌曝光，但也可能带来净利率和现金流方面的压力，以及抗周期能力不足的风险。”

三度赴港上市

招股资料显示，奔赴自然的核心品牌伯希和创立于2012年，产品品类涵盖服装、鞋类以及装备等，消费场景定位在户外活动、运动健身及城市通勤。

对于其三度IPO，艾媒咨询CEO张毅指出：“三次递表以及更名，说明这家企业对于上市的迫切性很强。”陈晶晶则指出：“伯希和反复递表显示出其希望借助国际资本市场，在增长模式和市场格局方面快速突破。品牌更名为‘奔赴自然’，既可规避原有争议，又更直接呈现户外生活方式与品牌价值观，有利于构建系统、灵活的品牌架构，支撑多品牌和高端化战略。此外，更名意味着需投入额外资源，让市场理解并接受新标识。”

近年来，奔赴自然的营收规模持续增长。根据Wind数据，2023年、2024年及2025年，奔赴自然分别实现营收9.08亿元、17.66亿元、27.93亿元，净利润分别为1.52亿元、2.83亿元、3.56亿元；毛利率分别为58.2 %、59.6 %及63.7 %。

对于以上业绩表现，张毅表示：“轻户外风口叠加线上DTC（直接触达消费者）的爆发，使伯希和爆款冲锋衣的销售量增长。同时，其规模化生产、升级面料、直营模式（减少了中间环节），使毛利率有所提升。”

在行业层面，奔赴自然所处的中国户外市场正持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，中国内地高性能户外服饰行业的零售销售额由2019年的539亿元增加至2024年的1027亿元，预计到2029年将达到2158亿元。在市场格局上，中国内地高性能户外服饰市场相对分散。2024年中国内地高性能户外服饰市场十大品牌的零售额合计占总市场份额的27.3 %。

对于户外市场的发展，陈晶晶表示：“户外运动正从极限、专业赛道向大众化、轻户外化转型，推动冲锋衣、轻量化夹克、速干裤等产品增长。其生活方式化产品与营销方式也更受年轻消费群体欢迎，因此，品牌体验和数据驱动成为提升运营效率与用户黏性的关键。高端国际品牌固守高端用户，但增长空间有限，同时面临本土品牌价格优势冲击。本土品牌则开始分化，部分传统服饰品牌也入局轻户外，抢占市场份额。”

净利率出现下滑

2025年，奔赴自然的净利率发生下滑。2023年、2024年及2025年，奔赴自然净利率分别为16.7%、16.0%、12.7%；经调整净利率分别为17.2 %、17.2 %及14.6 %。

招股资料显示，奔赴自然大量收入来自线上渠道。2023年、2024年及2025年，奔赴自然的线上销售收入分别为8.15亿元、14.79亿元及19.45亿元，分别占总收入的89.7 %、83.8 %及69.6 %。

在线上收入持续增长的同时，奔赴自然的销售成本也在持续升高。2023年、2024年及2025年，奔赴自然的销售及分销费用分别为2.77亿元、5.87亿元及10.59亿元，分别占总收入的30.5%、33.2%及37.9%。

连锁经营专家李维华向记者表示：“销售额大量来自线上渠道的企业当下普遍都面临着流量贵、成本高的问题，容易出现‘增收不增利’的情况。在此背景下，企业如果将渠道进行调整，开拓线下渠道，有可能可以提升利润率。”

近年来奔赴自然也在持续加码线下渠道，2023年至2025年，奔赴自然来自线下DTC的营收从4733.4万元增至5.06亿元，占比从5.2%增至18.1%。在线下店方面，2023年年末至2025年年末，奔赴自然线下零售店数量由77家增至230家，主要位于中国内地一线及二线城市。

值得注意的是，在大幅扩张的同时，奔赴自然存货以及存货周转天数也在大幅增长。截至2025年年底，奔赴自然存货总值从2023年的2.38亿元大幅增长至8.7亿元。2023年、2024年及2025年，奔赴自然平均存货周转天数分别约为189天、213天及264天。

对此，张毅指出：“一方面，库存高企是由于备货过于激进导致的。库存积压最严重的问题是占用现金流，同时也会存在减值和滞销的风险。企业库存持续高企，反映出其经营效率需要提升。”

过半收入来自单一品类

招股资料显示，目前伯希和已经建立了巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列四个产品系列，但截至2025年，伯希和的营收主要还是依靠经典系列。2025年，经典系列占比达到83.7%。

此外，奔赴自然超过半数的收入来自于冲锋衣裤品类。2023年至2025年，冲锋衣裤细分品类分别实现营收4.81亿元、10.02亿元、14.54亿元，分别占比52.9%、56.7%、52.0%；软壳冲锋衣裤分别实现营收5056万元、1.19亿元、2.42亿元，分别占比5.6%、6.7%、8.7%。

对于营收依赖单一品类的问题，李维华表示：“依赖单一品牌或单一品类会导致企业存在天花板，例如有的企业增长到一定程度就会停止增长。为什么（这些企业）没有进行均衡的品类发展？一般而言，企业先深耕（某一领域），把一个领域做透，积累了相关经验和资源，再开始向宽度拓展。”

奔赴自然还在布局多品牌，除了旗舰品牌伯希和之外，奔赴自然于2019年收购韩国鞋履品牌Excelsior中国区运营权，但Excelsior的营收占比在整体企业中非常小，且营收以及占比正逐年减少。2023年至2025年，Excelsior分别实现营收3783.5万元、3303.0万元、1524.0万元，分别占比4.2%、1.9%、0.5%。

对于后续的增长策略，奔赴自然表示：“通过增加设计及研发投入、多品类扩张及多元化产品组合推动增长；通过户外社群参与加强品牌知名度及价值；拓展在线销售渠道、线下门店网络及国际市场；通过数字化转型和会员系统提高运营效率。”

整体来说，对于奔赴自然目前的优劣势，张毅表示：“其优势在于线上运营能力比较强，同时具备较强的爆款塑造力，对于年轻群体来说有一定影响力。但其劣势也非常明显，在专业技术上还有待加强。同时，品类单一、线下渠道相对薄弱，导致企业抗风险能力不足。另外，从经营数据上看，奔赴自然库存压力大，在此背景下，企业需要提升经营效率。”

对于未来发展，陈晶晶表示：“伯希和当前最大挑战在于高营销与高库存对盈利和现金流的压力，中期还面临线上渠道依赖和产品线单一的风险。未来，公司有望成为年轻化轻户外龙头品牌，在国内轻户外市场占据高份额，并可借助香港 IPO 机会，打造高端/专业产品矩阵，形成稳固的品牌护城河，同时推动海外市场拓展。”

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：翟军）