上海
三大运营商股价连续两日集体拉升，Token套餐的密集落地正在重塑市场对这一板块的估值逻辑——通信行业从流量经济迈入Token经济的叙事，正在被资本市场快速定价。
行情层面，5月18日中国电信A股盘中涨幅一度超7%，最高触及涨停，收盘大涨7.74%；中国联通涨超5.5%，中国移动涨2.43%。进入5月19日，三大运营商延续涨势，中国电信盘中再度涨超8%，中国联通、中国移动均涨超2%。H股市场同步反应，中国电信-H上涨6%，中国联通-H上涨4%，中国移动-H上涨0.2%，表现均显著跑赢同日下跌1.1%的恒生指数。
据追风交易台消息，摩根大通证券（中国）分析师陈祺、姚橙及徐文韬在最新报告中将此次反弹定性为"投资者对三大电信公司成为AI变现'实体'受益者的乐观看法"。该机构认为，除传统移动及宽带服务外，三家公司现可将AI Token消费直接变现，有利于推动ARPU回升，并维持对三大运营商的"增持"评级。
这场从"流量计费"到"Token计费"的商业模式跃迁，将成为未来数年运营商基本面重估的核心主线。
Token套餐密集落地，运营商完成赛道全面卡位
本轮行情的直接催化剂，是三大运营商在短期内密集推出的Token商业化套餐。
中国电信率先在集团层面推出全国性试商用Token套餐，成为首家完成集团统一部署的运营商。个人及家庭用户套餐分三档：月费9.9元、29.9元和49.9元，分别对应1000万、4000万和8000万Token；面向开发者和中小企业的套餐则为月费39.9元、159.9元和299.9元。模型资源方面，该套餐整合了中国电信自有星辰大模型、智谱GLM5及国内其他主流模型，由自有和第三方智算资源联合支撑。值得注意的是，中国电信的产品定位并非单纯绑定模型调用，而是将Token服务嵌入连接、安全、宽带上行增强、AI云电脑等综合场景，打造面向中小企业和开发者的一体化产品。
中国移动的布局则更侧重平台与生态。在2026年移动云大会上，中国移动将Token业务从独立套餐升级为平台级战略，核心载体为移动模型服务平台MoMA（Mobile Model Access）。MoMA已接入超300个主流AI模型，涵盖自有九天基础模型及DeepSeek、Qwen、Kimi、GLM等，支持文本生成、语音处理和多模态理解。该平台通过统一API访问、智能路由、实时计量和流式计费实现Token集约化运营，并与腾讯、阿里巴巴、华为等合作伙伴组建Token运营生态联盟，采用"自建+合作+联合运营"模式聚合异构算力资源。
中国联通的产品在定价上有所不同。面向个人用户的套餐同样分三档：月费15元、30元和45元，分别对应600万、1200万和1800万Token，折算单价约为每百万Token 2.5元。联通云及旗下MaaS平台"联通元景"的个人和团队版Token套餐均已上线，应用场景覆盖个人生产力、内容创作、学生学习、企业研发、政企办公及行业数字化。
摩根大通在报告中指出，云业务收入占比是衡量各家AI变现弹性的关键指标。2025年预测数据显示，云业务收入占中国电信服务总收入的比重约为25%，而中国移动为12%，中国联通为21%。这意味着中国电信受益于中国AI Token主题及DeepSeek V4上线带来积极情绪的弹性最大。
AI资本开支持续攀升，Token变现路径有待验证
摩根大通认为，三大运营商对AI基础设施的投入仍在加速。据该行预测，2026年三大运营商算力资本支出（涵盖云/IDC/AI）将继续上升，其中中国电信增幅约26%，中国移动增幅约62%，显示出运营商对AI赛道的高强度投入意愿。
摩根大通建议投资者重点追踪以下几个关键观察节点：一是2026年上半年及全年业绩中披露的AI Token及云业务收入（可参照阿里巴巴披露MaaS年度经常性收入的方式）；二是新的AI基础设施采购公告；三是大企业AI订单的获取情况，包括MaaS、云及数据中心等业务。
三大运营商在短短两天内完成Token赛道全面卡位，标志着通信行业正式告别单纯流量竞争，迈入以AI能力变现为驱动的新增长周期。对投资者而言，Token收入能否在财务报表中形成可量化的ARPU贡献，将是判断这一逻辑能否持续兑现的核心验证指标。
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