AI叙事拐点，中国AI公司要押上更多筹码

文 | 窄播，作者 | 李威（北京）

5月13日下午，腾讯召开股东大会。被问及AI业务进展时，马化腾说了这样一番话：「一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。」

同一天，腾讯和阿里巴巴发布最新季度财报，AI业务进展成为两家财报电话会的核心议题。

再往前，快手公告称正在评估可灵独立融资及分拆方案。更早一些，月之暗面、DeepSeek都有了更新的融资进展。其中DeepSeek首轮融资估值几度提升。

从大模型公司估值攀升，到互联网巨头财报中的AI加码，再到可灵的分拆自救，一条清晰的线索正在浮现：随着AI日渐成为驱动经济发展的主流叙事，中国的AI公司都在重估接下来这场AI竞争所需的弹药补给量，并以此为目标开始积极进行资源储备。

阿里巴巴CEO吴泳铭在财报电话会上表示，2026年第一季度对阿里巴巴而言，是一个「播种」远多于「收获」的季度。在AI重塑一切的时代，今天的投入将决定明天的高度。

特别是当下AI视频和Agent的发展，已经初步验证了AI在生产力场景中可以产生巨大的商业价值——这也进一步坚定了中国AI企业进行更大规模投入的信心。

现在的投入之所以能决定明天的高度，一方面是因为投入越大，领先的概率就越大；另一方面则是因为，接下来为AI的全民化应用寻找更多场景，会是一段更煎熬的探索期，模型能力的提升、算力基础设施的增长、商业模式的成熟，都需要有充足投入作底气。

AI成为驱动发展的主流叙事

过去两年，ChatBot的发展让用户熟悉了与AI对话的交互方式，但提出问题并获得答案，并不能直接交付结果，贡献生产力。随着视频模型的进化和Agent的发展相继在今年初取得突破性进展，AI才真正展现出了贡献确定性、大规模商业价值的可能性。

一个直接例证来自AI视频。可灵2025年全年收入达到10.4亿元，ARR从年初的3亿美元攀升至5亿美元，2025年1月付费用户环比增速350%。字节Seedance 2.0春节期间月活快速达到约4500万，增长速度超过可灵。倒卖Seedance 2.0的API额度，都一度成为了好生意。

另一方面，OpenClaw引发的龙虾热，带来了Token调用量的暴涨。豆包大模型日均Token消耗量，从2025年12月的50万亿增长到120万亿；2026年一季度，智谱经历多次涨价，调用量仍增长400%；Kimi K2.5上线20天的收入，超过了月之暗面2025年的全年收入。智谱MaaS平台的ARR达到17亿元，MiniMax的ARR突破1.5亿美元。

AI消耗Token来驱动发展，正在成为新一阶段的主流叙事。

这种叙事的变化，已经在影响资本和市场对AI企业的预期和定价。DeepSeek首轮融资估值从100亿美元四度改写至515亿美元；月之暗面半年内累计融资超39亿美元；智谱和MiniMax快速摆脱1月初刚上市时的波动，在过去3个月内股价分别上涨了近700%和475%。

同时，腾讯、阿里、百度、快手等互联网企业，市场预期远不如这些「纯血」的AI公司。这种差异产生的根源就在于，「纯血」AI公司只有一种AI叙事，大家只能陪他们赌未来；腾讯、阿里、百度，甚至快手，还有一种转型叙事，大家往往会选择先观望、求稳。

对于这类互联网企业而言，传统业务不再是拉高市值预期的主体，而是成为衡量企业能否为AI叙事和转型叙事提供稳定资源、资本支撑的参照物。阿里管理层在电话会上强调现金储备约590亿美元，腾讯一季度自由现金流567亿元。这些数字是在告诉大家，「我们还有多少弹药可以继续打」。

这让我们在这周看到：阿里经调整EBITA同比下降56%，自由现金流净流出466亿元，经营利润由盈转亏，但财报发布后，阿里美股当日还是涨了超7%；而快手可灵营收一路超预期增长，却受限于快手传统业务的体量，无法支撑可灵的未来估值和AI叙事而选择拆分。

Sora的撤退和可灵的拆分，都是各自母公司做出的最贴合AI叙事的选择。Sora App运营五个半月，累计收入仅约210万美元，每日峰值Token消耗约1500万美元，模式「完全不可持续」，因此，OpenAI选择撤退，将资源集中到更符合自身AI叙事的高生产力场景中。

独立拆分对可灵来说，可能是一个最好的选择。快手CFO金秉在描述投入状态时表示「超出预期」。快手2026年的资本支出计划为260亿元，比2025年经调整净利润多出50亿元。有消息显示，字节2026年资本支出计划约2000亿元，不拆分的话，可灵很难拿到与Seedance 2.0对等的资源。

但对快手而言，拆分可灵意味着剥离自身AI叙事的核心。可灵一旦独立，快手的财报上将不再有AI视频的收入和增速，剩下的只有增长见缓的短视频DAU和电商数据。而过去一年，快手股价的每一次跳涨，几乎都与可灵的技术突破或商业化进展直接相关。这是一笔不小的赌注，但快手没得选。

转型AI公司需要下重注

与快手一样，其他互联网公司想要继续推进AI转型，将主线固定在AI叙事上，就需要下重注。

对比2025年的净利润和2026年的计划投入来看，美国互联网公司要比中国互联网公司下注更狠。Google 2025年净利润1322亿美元，2026年计划投入1800-1900亿美元；微软净利润1018亿美元，计划投入1900亿美元；Meta净利润605亿美元，计划投入1250-1450亿美元。

中国的互联网巨头中，字节和阿里相对激进，腾讯也开始上强度。

字节在2025年下半年就在追加AI投入，外界流传的字节2025年资本开支超1500亿元，大部分流向了AI业务。据说，2026年的2000亿投入中，也会有超一半用于AI芯片采购与基础设施。

阿里的投资也相当坚决。吴泳铭在电话会上把AI比作制造业——要获得收入，必须先建两个核心工厂：一个AI训练工厂，一个AI推理工厂。这两个工厂的规模，决定了未来收入的规模。阿里认为，未来8年需要的基础设施容量是2022年的10倍，围绕算力中心的投入将远超原先计划的3800亿元。

财报数据验证了这种投入强度。阿里2026财年资本支出约1260亿元，主要用于GPU服务器采购、数据中心建设和自研芯片投入；经营利润同比下降64%；自由现金流转负。

阿里巴巴CFO徐宏直言：「往未来再看两年，我们的投入还是会继续十分坚定。因为这个窗口期对我们来讲可能就是几年的时间。」他在电话会上多次强调：「当前的高强度投入，是公司主动的战略选择，而非被动应对。」

腾讯的投入也在加速，但节奏会更克制。财报显示，腾讯一季度资本开支319亿元，AI新业务对经营利润的影响约-88亿元。管理层认为，随着中国自研AI芯片逐月增加供应，下半年资本开支将大幅提升。如果保持一季度的投入节奏，腾讯2026年与阿里会处于同一规模。

在AI视频领域，资本运作也在持续进行。今年以来，爱诗科技完成3亿美元C轮融资，生数科技完成近20亿元B轮融资。《晚点LatePost》获得的消息显示，快手计划以200亿美元估值给可灵做Pre-IPO融资，本轮融资约20亿美元，潜在投资方中包括腾讯。

本质上，阿里、腾讯、可灵「高筑墙、广积粮」的目的，都是在等一个时间节点的到来。在那个节点上，Token需求能够得到极大满足，AI能力足以支撑全新的商业模式运作。在此之前，所有投入都是在为这个节点储备弹药。

正如腾讯总裁刘炽平所说，AI服务无法以极低边际成本无限扩张，每一次模型调用都会带来实际成本，行业不能再沿用互联网时代追求「规模与DAU最大化」的逻辑。识别高价值场景的重要性，至少与用户规模同等，甚至更为关键。

在此之前，大家都会处于一个投入远超产出的阶段。腾讯的AI原生应用仍在探索变现路径，阿里的自由现金流转负，快手要分拆可灵。就像马化腾说的那样——站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。

在这场航行中，中国互联网企业需要「利用旧的木板和漂流物，一边维持船只漂浮，一边一片片地更换木板，甚至还要防备风浪的袭击。而在重构的过程中，整艘船必须保持漂浮。」