业绩“双降”薪酬反涨、兄弟俩拿走28亿：公牛成阮氏“提款机”？

一直以来，公牛集团在A股投资者心中就像一头“稳如泰山”的神牛。靠着五金店里随处可见的插座，公牛集团不仅把市占率做到了“10户家庭7户用”，更把毛利率和净利率做成了让比亚迪都眼红的奇迹。

但披露的2025年的年报，让公牛集团罕见露出了疲态：营收、净利双双下滑。这在公牛集团历史上可不多见。

营收160.26亿元，跌了4.78%。归母净利润40.71亿元，跌了4.72%。虽然2026年一季度靠着提价和成本控制强行拉回了一点增长，但这种“边际改善”，显然没能掩盖公牛集团那个靠渠道垄断和品牌溢价就能躺着赚钱的黄金时代，已进入了存量博弈的下半场。

公牛的两大支柱——电连接（插座）和智能电工照明（开关面板、LED灯），合计贡献了总收入的95%。

这两个生意的逻辑非常简单：高度依赖新房装修和旧房翻新。只要房地产大哥在ICU里躺着，插座和开关的小弟们就很难在外面活得滋润。

2025年，公牛最核心的电连接业务收入下跌7.9%，智能电工照明业务下滑2.8%。显然，在地产寒冬面前，即便是拥有百万个线下终端、掌控了五金店柜台的公牛集团，也终究敌不过宏观周期的影响。

2025年，公牛集团仅投入了4%左右的研发费用，却换取了43%的毛利率和25%的净利率。作为对比，搞“硬核研发”的比亚迪，研发投入接近8%，毛利率却不到18%，净利率更是只有4%出头。

这说明公牛集团赚的，根本不是什么“硬科技”的钱，而是“品牌垄断+渠道霸权+低迭代陷阱”的钱。

在公牛集团的逻辑里，插座不需要多先进，只要它安全、好买、满大街都是，消费者就不会去选第二个品牌。这种逻辑在增量时代是无往不利的“护城河”，但存量时代就很危险了。当小米、华为带着全屋智能生态杀进来，当无线供电等新技术开始萌芽，公牛集团那110万家线下网点，还能守住多少用户？

基本盘撞到了天花板，公牛集团当然很急。于是，阮氏家族在PPT里画出了“智能生态+新能源+国际化”的三大宏伟战略。

但事实上，这三个新故事讲得实在有点吃力。

先说新能源，公牛集团搞充电桩、搞储能，听起来踩准了风口，结果2025年新能源业务营收只有8.2亿元，占比不到5%，增速更是从前两年的100%直接摔到了5.7%。更扎心的是，新能源业务的毛利率只有29%，比传统插座低了十几个点，而且技术基本靠外部供应链整合。

说白了，在这个领域，公牛目前还只是个“高价搬运工”，根本没能复制插座领域的统治力。

再说国际化。公牛集团喊了多年出海，结果2025年海外收入占比只有区区1.68%。看着对手安克创新在海外赚得盆满钵满，公牛集团在海外市场的存在感聊胜于无。这种“窝里横”的增长困局，让公牛集团的想象空间被死死锁在了国内那一亩三分地的旧房翻新里。

在营收、净利双双下滑的2025年，公牛集团的高管们展示出了极强的心理素质。董事长阮立平的年薪不仅没降，反而逆势涨了2%，稳稳拿走三百多万。资本端，阮氏兄弟的操作更是堪称顶级。

2025年四季度，在业绩承压之际，副董事长、董事长亲弟弟阮学平精准减持了3617万股，直接套现了14.56亿元。算上他2023年套现的16亿，这位实控人家族成员已经在短短三年内，从公司账面上提走了超过30亿现金。

如果减持还不够直观，那再看看分红。公牛集团在交出这份“双降”年报同时，抛出了一份34.35亿元的分红方案，股利支付率飙到罕见的84.39%。要知道，阮氏兄弟二人合计控制了公司超过80%的股份。换句话说，这34个亿的现金分红，有超过28亿直接流进了兄弟俩的腰包。

一边主业增长在失速、新业务断崖式下跌、研发投入常年低迷。另一边核心股东高位在减持、高管逆势涨薪、把公司利润几乎吃干抹净式地分走。这种“公司在过冬，家族在收割”的反差，让那份所谓的“提质增效”公告显得格外刺眼。

更魔幻的是公牛的回购与股权激励。公司宣布要拿2-4亿元回购股份，用于员工持股。但如果你看一眼那个考核标准，你会发现这简直就是在给高管“送温暖”：考核指标是加权ROE不低于20%。而公牛过去几年的ROE常年维持在25%到29%之间。这种只要公司不倒闭就能轻松完成的“送分题”，本质上是用股东的钱去奖励那些带队打出“双降”业绩的管理层，而不是真正的利益共享。

现在的公牛集团，像极了一个身处高位、却在悄悄收缩注额的赌徒。它确实拥有健康的现金流，拥有极高的行业地位，但它同时也展现出了危险的“防守姿态”：它不再敢重注赌未来，它急于在风暴彻底降临前落袋为安。

公牛集团的危机，其实不在于那个已经见顶的插座市场，而在于实控人家族的认知边界。

如果公牛集团继续沉迷于那种“渠道垄断+低研发”的暴利生意，继续把公司当成家族提款机，那么它所谓的“第二曲线”永远只能在5%的边缘徘徊。当真正的技术变革，如系统级全屋智能彻底颠覆插座这一形态时，公牛那110万家五金店，可能一夜之间就会变成回忆。